国家开发银行资金局副局长 韩宝兴

　　随着中国经济的持续发展以“走出去”战略的深入实施，离岸人民币业务发展迅速，加快了人民币国际化的步伐。从跨境贸易的人民币计价与结算开始，离岸人民币存量迅猛增长，离岸债券市场蓬勃发展，跨境人民币直接投资也开始启动。在人民币资本项下尚未实现自由兑换、内地金融市场发展尚需完善的情况下，离岸市场建设显得非常重要。

　　离岸人民币市场快速发展

　　过去一年多来，人民币跨境使用与香港离岸人民币业务中心的发展取得了显著成绩。2010年6月22日，国务院六部委发布了《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将试点地区扩大到20省，境外区域由香港、澳门和东盟扩展至全球。2010年7月19日，中国人民银行与香港金融管理局签署了修订后的《香港人民币业务清算协议》，香港银行对金融机构开设人民币账户及提供相关服务不再有限制，个人与企业之间也可以通过银行进行人民币资金的自由支付与转账，从而极大地便利了香港与内地之间的跨境人民币贸易。人民币跨境贸易结算额从2010年下半年起出现爆发式增长。在2009年，人民币跨境贸易结算额仅为36亿元人民币，而2010年升至5028亿元人民币。2011年上半年达9576亿元。经香港银行处理的人民币贸易结算交易已超过全国人民币贸易结算总额的80%，日益体现出香港作为人民币贸易结算主平台的作用。

　　2011年8月，中央政府公布了支持香港离岸人民币中心建设有关的几项重要政策：第一，人民币跨境贸易结算范围将进一步扩展至全国；第二，支持香港企业用人民币到内地进行直接投资；第三，允许人民币境外合格机构投资者(即RQFII)投资于内地证券市场，起步金额为200亿元；第四，将扩大境内机构与企业在香港发行人民币债券的数量与规模；第五，中央政府将把在香港发行人民币债券作为一种长期制度安排，逐渐扩大发债规模；第六，中国政府将在内地推出基于香港股票市场的ETF基金。

　　香港拥有最大的离岸人民币资金池，今年8月末，人民币存款余额已经达到6090亿元。香港也是最大的离岸人民币债券市场，今年前9个月人民币债券发行量达854亿元。首只人民币房地产信托投资基金(REITs)也于4月中完成上市。香港人民币(CNH)即期兑换交易量每天达到10亿～15亿美元，买卖差价有所收窄。离岸人民币可交割远期曲线已建立，一年内流动性较好。人民币货币掉期已有1～5年的报价，但交易稀疏。人民币外汇期权可长至1年。多家香港银行均发行人民币存款证及人民币结构性存款。人民币债券基金和保单逐渐增多。出现了人民币计价的黄金合约。未来还会有更多的人民币金融产品按市场需求推出。覆盖全球的人民币支付结算网络已经形成并不断扩大，香港人民币离岸中心的局面基本形成。

　　香港建设人民币离岸市场的独特优势

　　人民币离岸业务中心的功能是为非居民投资者和借款者提供人民币借贷、投资、结算等金融服务，它是一个具有区域或全球辐射能力的金融市场。香港人民币市场属于国内境外市场，建设人民币离岸业务中心具有特殊优势。香港金融基础设施健全，人民币即时支付系统运作良好，清算安排高效，并与其他主要货币即时支付系统连接，清算支付风险可以妥善管理。同时香港是国际金融中心，信息畅通，资金调度容易，为人民币国际化的进一步深化提供了条件。在香港人民币市场的发展过程中，内地和香港的货币当局与监管机构积累了管理经验，建立了制度流程，并且沟通机制良好，协调性高，有利于香港人民币市场的稳定发展。

　　“十二五”规划纲要明确提出“支持香港发展成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心”。香港既可以发挥作为声誉良好的自由市场和国际金融中心具备的法律、会计和监管等制度和人才优势，也可以利用“一国两制”特殊安排下中央政府提供的政策支持。香港发展离岸人民币业务，既可巩固香港国际金融中心的地位，落实“一国两制”，促进香港长期繁荣稳定，也有利于两地贸易和投资的便利化。2009年以来，内地推出了一系列扩大人民币在跨境贸易、投资中作用的措施，这些措施对于拓宽香港人民币资金来源和使用渠道起到了积极的推动作用。香港离岸人民币业务的发展是市场的选择，也是人民币国际化的一个重要步骤。

　　离岸人民币市场发展

　　需要解决的主要问题

　　增加离岸人民币供给。离岸人民币业务意味着一国总要通过某种渠道向外部输出本币，或者是通过贸易逆差(即经常账户逆差)来实现，或者是通过输出资本(即资本账户逆差)来实现。持续的国际收支双顺差意味着中国通过经常项目或资本项目输出人民币的能力均是有限的，这显然不利于离岸人民币市场的发展壮大。为此，可以考虑通过扩大政府间本币互换规模、推动境外人民币贷款、允许合格境外机构赴境内发行人民币债券等方式来增加离岸人民币供给。

　　建立和逐步拓宽回流机制。在岸巿场必须与离岸巿场保持联系，既要有有序的流出安排，也有良性回流机制，才能逐步实现人民币国际化的目标。目前离岸市场虽然出现了多样化的人民币投资产品，但相对于6090亿元的离岸人民币存款而言，各投资品种的供应量都非常有限，离岸人民币投资渠道匮乏。除贸易项下的人民币回流外，各方都希望能在金融市场方面进一步拓宽人民币资金回流的渠道。目前人民银行已批准三类境外机构(包括境外央行、人民币业务参加行和清算行)进入内地的人民币银行间债券巿场，已有三十多家机构获准进入内地投资。另外，经国务院批准，内地有关部门将推出在港募集人民币资金投资境内证券市场试点(工作。试点初期，总额度的80%投资于内地债券市场，将从对境内市场较为熟悉的境内基金管理公司、证券公司的香港子公司做起。2011年10月14日，人民银行、商务部正式发布《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》，允许境外投资者用人民币在国内从事直接投资活动，跨境人民币直接投资正式推出。这两项试点有助于拓宽香港人民币投资内地资本市场的渠道，优化人民币回流机制，丰富境外人民币投资产品，推动人民币在境外的使用。内地资本巿场与国际巿场的连接是国家资本账户管制逐步开放的一项重要举措，应序渐进，把握好人民币国际化与资本项目管制之间的平衡，分辨真实的回流需求，避免投机性资金通过回流机制迂回进入内地。

　　发展人民币汇率和利率避险产品。境外投资者人民币资产负债的增长，必然会产生利率和汇率的避险需求。离岸巿场发展了各种金融工具，但由于香港人民币资金池的规模和衍生产品流动性有限，除传统的人民币非交割远期(NDF)和即期兑换外，其他互换、期权等产品交易并不活跃，供求关系往往容易造成市场价格偏差和扭曲。鉴于人民币的主要保值和增值巿场仍在内地，在风险可控的情况下，逐步和有序地建立在岸与离岸人民币金融巿场的联系是必要的。

　　激活离岸人民币债券二级市场交易。参与一级市场申购获得人民币债券配售的客户一般都倾向持有至到期日，因此目前人民币债二级市场不太活跃，交易深度及广度不足，整体市场仍未成熟。2011年下半年以来，随着欧债危机升级和境外“唱空中国”的影响，离岸人民币债券受到欧美投资者的抛售。虽然房地产企业发行的高收益债券跌幅很深，但信用等级高的国债、金融债依然具有吸引力，收益率放宽幅度相对较小。随着监管部门允许更多内地企业赴港发债，离岸人民币债券市场将加速发展。

　　中国银行业面临的机遇与挑战

　　在离岸人民币业务的发展过程中，海外人民币市场潜力巨大。中国银行业应当抓住难得的历史机遇，充分发挥自身优势，推进人民币国际化。

　　扩大在香港发债融资的规模。人民币贸易结算试点范围扩大至全国，将推动跨境人民币清算、购售、融资、存款等业务更快发展，预计香港人民币存量仍会迅猛增长。如能扩大赴港发债规模，既可为离岸市场提供更多投资产品，完善债券收益率曲线，也可为境内中资银行开辟新的融资来源。

　　离岸人民币债券承销。离岸人民币债券发展迅速，特别是允许境内企业去港发债后，发行主体将呈爆发式增长。赴港发债的国内企业很多是境内中资银行的优质贷款客户，中资银行具有本币经营的优势和客户关系优势，可以在境外债券承销领域积累经验。

　　人民币利率和汇率避险交易。境内中资银行在人民币利率和汇率业务上有优势，应当成为市场主导者，掌握境外人民币衍生交易的定价权。按目前监管要求，除境外人民币贷款项下的远期结售汇外，境内银行还不能直接与境外机构开展人民币的衍生交易。随着离岸人民币业务发展，未来境内银行对境外机构的人民币利率和汇率套期保值代客交易必将得到发展。

　　境外人民币贷款。增加境外人民币贷款，一方面有助于支持中国企业“走出去”，增强其在贸易出口和工程承包谈判中的定价议价能力，帮助中国企业规避汇率风险；另一方面也是为离岸市场增加人民币供给的有效渠道。

　　跨境人民币债券交易。随着跨境贸易人民币结算的发展，获批进入银行间市场的境外机构越来越多，逐渐成为一个重要的市场参与力量。这部分投资者不受国内货币政策调控和资金面松紧的影响，能够改善国内债市投资者同质性特点，起到平滑债市波幅的作用。另外境外投资者对所投资债券发行体的评级、财务状况、信息披露等有严格要求，这有助于国内债券市场的规范建设和与国际接轨。

　　货币互换。货币互换是推动人民币国际化的重要手段。“十二五”期间，我国将继续促进外贸结构优化升级，增加从主要贸易顺差来源国的进口。对此，可探讨与这些国家签署货币互换协议或扩大货币互换规模，促进跨境贸易人民币结算的增长。境内银行可考虑与这些建立了央行货币互换关系的国家开展更多本币业务合作。

　　推动在能源、资源等大宗商品贸易上采用人民币结算。此举可增强人民币的贸易结算、投资交易职能，逐步提高人民币在国际市场的影响力。