德意志银行大中华区首席经济学家 马俊

香港应该也能够成为人民币离岸市场的中心。具体的说，香港将主要承担人民币离岸市场中的“批发功能”，而其他地区（如新加坡、伦敦、纽约、上海等）的人民币离岸市场则主要担当“零售”的功能。作为“中心”或“批发市场”，该市场应该有如下特点：

1、海外人民币的资金中心。主要是指人民币存款所在地。比如，伦敦作为美元离岸市场的中心，其美元存款占全球海外美元存款的40-50%。香港的人民币存款相当于境外全部人民币总存款的75%。香港已经事实上成为境外的人民币资金中心。
 
具体推动香港人民币存款继续快速成长的因素包括：有贸易结算兑换人民币额度；个人可兑换人民币；中银香港作为清算行可提供比其他地方相对有优势的存款利率；香港已经有200多个人民币债券供投资；香港已经开始形成一个人民币银行间市场。

2、人民币外汇、债券和离岸股票的定价中心和交易中心。对外汇和债券，主要做市商所在地就是定价中心。对股票，交易所所在地就是定价中心。批发市场外汇和债券交易占全球交易量的比重应该接近50%。其他离岸市场是接受定价（而非创造定价）并提供零售服务的市场。

香港已经开始成为离岸人民币产品定价中心。由于作市商几乎全部位于香港，CNH汇率和债券的定价几乎100%在香港。最近CNH已经形成Fixing。香港的CNH债券也正开始形成收益率曲线。

3、资产管理中心。比如，企业在离岸市场要发行较大规模的债券，必须到香港做路演。比如，伦敦管理的资产占全球机构资产的9%。香港聚集着全球投资中国的大批国际投资者（2000个基金，管理资产约一万亿美元）。国际资本对中国股权投资的99%在香港进行，香港上市的中国概念股占股份总市值的一半。这表明，今后香港的人民币产品市场一旦形成，首先会凝聚一批在香港的人民币国际机构投资者。另外，RQFII的推出和三类机构获得投资境内银行间市场的过程中，香港的金融机构将持有投资境内银行间和股票市场的最大的额度。这也有助于在香港推出更多的人民币理财产品，支持香港作为人民币理财中心的地位。

除了上述金融市场本身的理由之外，还有一系列政治、政策和经济基本面的因素使香港比任何其他地方都适合成为人民币离岸市场的中心：

（1）人民币离岸市场对推动香港经济、金融发展和繁荣稳定的重要意义，表明香港离岸市场发展有政治上的特殊优势。与香港H股对国内资本市场发展的贡献类似，香港离岸市场发展也将对在中国开放资本项目改革起特殊作用。

（2）在一国两制的制度之下，香港与内地监管当局有监管合作的便利。

（3）30%的中国对外贸易通过香港，使得香港成为人民币贸易结算的最大推动力。

（4）香港是50%的中国FDI的来源。FDI的人民币化，是香港推动人民币国际化的一大优势。

（5）香港在资本项开放度、税收、法律体系的透明度、监管能力和经验、基础设施、人才、金融产品和市场深度等方面都具有明显的优势。