在“稳增长”首要目标之下，2012年的货币政策和信贷投放正在发生微妙变化。

1月18日央行公布的最新金融数据显示，2011年社会融资规模为12.83万亿元，比上年同期少1.11万亿元，其中新增人民币贷款7.47万亿元，比去年同期少增3901亿元。虽然市场普遍预计今年信贷额度会有所放松，但随着年初监管层对银行表外融资等渠道的收缩，全年、特别是上半年的社会融资量不容乐观。

 

　　就在此前一天，国家统计局公布了2011年宏观经济数据，四个季度的GDP增速分别是：一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%。从二季度开始GDP增速的逐季下降，引起广泛关注。多数研究机构认为，2012年一二季度的GDP增速可能继续放缓。为此，较高的呼声是适度放松货币政策，增加货币供应量，尤其是要加大信贷投放力度。

　　央行虽然公布了去年社会融资规模，但迄今并未就今年广义货币供应量（M2）计划额度给出准确数字。接近监管部门的人士透露，这是源于对今年经济走势的不确定性，监管部门不愿意用计划额度限制货币投放灵活性，这让市场难以掌握货币政策的准确方向。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，2012年政府将继续对表外信贷活动加强监管，这将导致今年银行信贷在社会融资总额中可能占据更重要的份额。但她表示，尚不能判断今年的货币政策是否全面放松。

　　1月初召开的全国金融工作会议强调金融服务实体经济，央行行长周小川新年致辞也表示，2012年要“着力优化信贷结构，加大对社会经济重点领域和薄弱环节，特别是‘三农’、中小企业、保障性住房的支持力度，更好地服务实体经济”。

　　据《财经》记者了解，由于负利率背景下存款意愿不高，加上监管部门对表外业务的限制，银行有效资金会更趋向逐利业务，服务中小企业等薄弱实体经济的效果有待观察。

　　一位金融系统人士表示，不确定货币投放额度，说明监管层对未来货币政策要相机决策，这增加了应对经济突变的灵活性，但此时应该加强银行业内部公司治理和风险管控，增加金融机构应对经济变化的灵活性。同时，应该择机实施利率、汇率进一步改革，以完善宏观调控体系，减少宏调政策和实体经济的摩擦。

　　货币投放无额度

　　以往中央经济工作会议后即敲定的M2增速至今尚未对外透露，货币当局以及金融监管部门对今年宏观经济形势的把握充满了“边走边看”的意味

　　从去年12月下旬至今年初，陆续召开了中央经济工作会议、全国金融工作会议以及央行年度工作会议。根据三次会议透露的信息，“稳中求进”的思路成为今年宏观调控的总基调。央行表示，货币政策将继续稳健但会适时适度进行预调微调，以及严密防控重点风险。

　　以往中央经济工作会议后即敲定的M2增速至今尚未对外透露，货币当局以及金融监管部门对今年宏观经济形势的把握充满了“边走边看”的意味。

　　据接近货币政策当局的人士透露，14%是高层较为认可的数据。但一些投资机构的预期是15%至16%，否则不足以体现适度有所宽松的真实含义。鉴于今年的宏观经济形势复杂，实际和预期可能偏离较大而未正式公开，加之去年制定的M2目标最终与实际结果相差较大，今年则更为谨慎。

　　据了解，此前监管当局曾要求各大银行按照10%、15%以及20%的信贷增长预判2012年的经营状况和风险状况。取其中数，15%左右的信贷增长，亦被外界所推测。

　　若按照M2以14%左右增速，以及M2与信贷增量之间的相关性和对今年宏观经济形势的不同判断，各家市场研究机构给出全年信贷增速的预测值介于7.5万亿－8.5万亿元之间。比如，交通银行宏观经济研究部认为，全年经济增长将保持在8.5%，通胀较之去年缓解的情况下新增信贷将达8万亿－8.5万亿元。

　　而交银国际的估计比较保守。交银国际银行业分析师李珊珊认为，在经济保持平稳、没有大幅下滑风险的情况下，2012年的新增贷款可能略高于2011年，在7.5万亿－8万亿元之间。

　　从近期各大银行召开的年度工作会议，以及1月中上旬各家银行的放贷力度看，信贷增速并不如去年年初迅猛。

　　1月17日至18日，各家国有大行陆续召开年度工作会议。一家国有银行风险部高管人士透露，今年并未如往年一样提出明确的信贷增长计划，而在分行执行层面则普遍默认“与去年的规模保持一致”，因为四大国有银行一般会保持“一致步调”，这应是普遍做法。

　　一家国有大行沿海分行人士称，目前总行尚没有下达总额度计划，但得到的各种上级指示是“按照去年的额度发放”。初步预估数据表明，该分行1月份放贷额度应与上年同期持平。

　　去年1月全国新增人民币贷款1.04万亿元，其中中小银行投放激进。今年由于受制于存贷比压力，中小银行信贷增速放缓，估计1月总体信贷投放将控制在1万亿元以内。

　　分析师们认为，今年初较紧的信贷额度，与2011年四季度趋缓的宏观经济数据有关。

　　国家统计局1月17日发布数据，四季度GDP同比增长8.9%，虽然环比下降0.2个百分点，但仍然高于市场预期。苏格兰皇家银行判断，国内真实投资和消费双双回暖，中国经济正处于软着陆通道，为了防止通胀反复，目前政府和央行在任何政策放松方面都更加节制。

　　虽然今年经济增速可能放缓，但最大的不确定性可能在下半年。如果经济确有失速趋势，则可能引发货币政策放松。目前市场较为担心的因素包括：欧债危机影响扩散、房地产行业修正以及资本大举外流等。交通银行金融研究中心认为，2012年的经济增长会延续放缓趋势，但是经济增速回落将刺激政府放宽货币政策。

　　挤压表外融资

　　随着今年通胀形势改善，以及监管层打压，银行业资金出表的意愿会大幅下降

　　为了掌握信贷投放规模的真实性，金融监管部门从去年下半年开始，即对近年发展迅猛的银行表外业务陆续出台限制措施。

　　所谓表外业务，是指商业银行从事的不列入资产负债表、但能影响银行当期损益的经营活动，包括银信理财以及结算、代理、咨询等被称为“或有负债”和“或有资产”项目，因为其未被纳入常态的金融监管，往往成为信贷总量控制时银行的“类信贷业务”选择。

　　1月中旬，信托公司陆续接到银监会关于暂停票据信托的指导电话，标志着监管层对于类信贷业务的再次打压。

　　票据信托业务多与银行对接，首先，银行发行理财产品募集资金，而后借道信托公司购买票据资产，而该票据资产为银行持有的尚未到期的承兑汇票。通过此番运作，理财产品投资者获得颇为可观的票据贴现收益，而银行则实现了变现目的并赚取手续费，最终企业以低于民间市场的融资成本获得资金。

　　去年全年信贷管控严厉，旺盛的资金需求转而寻找非信贷渠道，票据业务放量增长。

　　根据中金公司最近一份报告测算，截至2011年三季度末，全社会承兑汇票余额为6.5万亿元，同期贴现余额仅为1.5万亿元，占承兑汇票余额的比例为23%，显著低于历史正常年份的69%，估计有近3万亿元的资产没有体现在银行的表内贷款科目。

　　去年7月，银监会叫停了银行通过理财资金直接购买信贷资产，包括票据业务。随后大多数银行选择出让部分收益购买信托通道。该类业务从去年三季度开始逐渐增长，根据普益财富提供的数据，去年四季度信托公司发行的票据信托产品数量达到95只，占全年160只总量的六成多。该类产品的收益率也随着票据贴现率的上升而攀升，四季度成立的票据类信托产品平均预期年化收益率达7.55%，个别产品高达9%。远高于前三季度的6.61%。

　　最终收益率、发行量增长抢眼的票据信托受到监管层禁止。

　　据了解，其他一些突破信贷额度管控的银行表外业务，也受到监管部门的“窗口指导”。

　　《财经》记者获悉，去年四季度开始，理财产品发行规模首次受到监管层限制，主要商业银行不仅要兑现发行只数承诺，还需控制募集资金规模。这为银行通过理财变相开展融资类业务设定了上限。今年一季度，虽然监管层未延续四季度做法，但各家大行也自觉对理财业务做了规模计划，并对分行实行规模配给，发行量与去年四季度基本持平。

　　其中对公理财产品的规模则受到监管层直接的“窗口指导”，该类产品因为不对公众发行，在监管政策上一直享受较宽松待遇，允许购买的资产品种也较为丰富。部分公司借道购买对公理财产品发放委托贷款，可将资金直接投向指定公司，坐收高利率。今年该类产品受到严格规模管控，监管层围堵信贷规模跑冒滴漏的意图十分明显。

　　除了银行表外资产，市场人士预计，去年底管理资产规模4.5万亿元的信托业也将面临萎缩。

　　“房地产信托项目基本上没法做了。”一位信托经理描述近几个月来的形势，“虽然监管层否认叫停，但是我们报上去的项目基本不批。” 即使勉强能发一两个项目，但由于目前信托投资者对房地产项目态度谨慎，即使收益率高出其他产品2个－3个百分点也难以赢得资金支持。

　　目前房地产项目是信托公司最主流业务，在普益财富统计中，近半项目为房地产信托。

　　“变通的方式就是，以别的名义发信托，但资金最终流向房地产。”上述人士说，这类企业多为多元化投资集团。

　　“在银信合作增速大幅放缓以及房地产信托可能负增长的情况下，我们很难看到可以替代房地产信托的业务，因此，2012年信托业务增速大幅放缓已成定局。”中信证券非银行金融行业首席分析师潘洪文认为。

　　除了信托和银行理财两大非信贷融资渠道遇阻，近期又传出监管层欲整顿国内信用证同业代付业务的消息。该业务被认为是2011年四季度流动性环境改善背后的一个重要推手。

　　信用证同业代付业务，是国内贸易的一种常见支付结算和融资方式，由开证银行依照申请人申请向受益人开出有一定金额、在一定期限内支付款项的书面承诺。代付则是由申请人寻找一家银行代付资金，直至信用证到期，由买方向银行偿还相关资金并付出一定利息。该类业务相当于短期贷款，但仅被计做同业资产，不受到贷款额度管控和存贷比限制，在去年四季度迎来爆发式增长。

　　据高盛高华相关研究报告估计，2011年四季度银行该项业务增量达4000亿－5000亿元人民币。由于参与银行数量陡增，目前监管部门正在加强审查。高盛高华银行业分析师马宁认为，监管部门可能增加该业务一般拨备和风险权重削弱银行积极性或直接将其计入正常贷款限制其发展。

　　鉴于监管层围堵银行表外类信贷业务手段凌厉，市场多预测2012年非信贷融资额会大幅下降。中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，随着今年通胀形势的改善，以及监管层的打压，银行业资金出表的意愿会大幅下降。

　　资金投向难调整

　　随着国家宏观调控走势和产业结构调整，银行纷纷布局信贷资源投向的转变，但服务传统客户的惯性在今年仍将表现突出

　　各家银行普遍参照去年节奏投放信贷，新增信贷额度放松可能有限，为此，各大国有银行近期纷纷提出调整信贷资源的配置结构。

　　根据工商银行1月17日发布的年度工作会议简报，未来三年将压缩包括房地产、城建、公路和电力在内的四大行业，以缓解资本压力和控制风险。腾挪出的信贷资源将支持先进制造业、战略性新兴产业、现代服务业、文化产业融资等“四大新市场”。工行还将重点发展贸易融资、中小企业贷款、个人消费贷款等“三大战略领域”。

　　其他几家大行也开始着手此类调整。据一位建行高层人士介绍，房地产业务近几年一直在压缩，其客户名单已经缩减至1000家龙头企业，2011年该行房地产开发贷款新增额不足300亿元。其他信贷投向，包括基础设施建设、个人按揭贷款等传统优势领域，“仍然会保证资金供给，但局部做微调”。该行高层人士表示。

　　中国银行董事长肖钢此前也公开表示，今年更重要的是“优化信贷资源配置，安排贷款规模时，更多注重小微企业和农村金融的信贷需求”。

　　尽管随着国家宏观调控走势和产业结构调整，银行纷纷布局信贷资源投向的转变，但服务传统客户的惯性在今年仍将表现突出。

　　“我们对优质的大企业，现在的策略是能放尽量放。”一位中型银行公司部人士说，其中包括工程机械、汽车、公路、基建等行业。利率方面则是保持基准或略微上浮5%－10%。由于央行分配的额度紧张，势必挤压其他信贷业务。

　　另外一家国有大行的宁波分行人士透露，与往年该行分“对公”和“对私”两条线向分行下发额度，今年总行正酝酿不做区分，赋予分行更大权限，灵活掌握“对公”和“对私”的比例调配。

　　“往年1月份，对私的贷款需求疲软，而公司客户则需求旺盛，我们就可以多放一些企业贷款，增加资金使用效率。”该宁波分行人士解释做此变动的好处。

　　但对归入零售业务的小微企业贷款来说，这并不是个好消息。

　　“年初小企业也很需要资金，而目前有银行贷款的一些企业主正面临着不能续贷的问题。”温州中小企业发展促进会会长周德文说，原因是一些银行认为小企业风险太大，对此类贷款的发放更加谨慎。周曾帮助当地一些中小企业向银行申请贷款，但他发现在小企业的困难时期往往更容易吃银行的闭门羹，特别是国有大银行。

　　“原本预期年初银行资金能松一点。”周德文说，“但实际情况却是年关难过，银行今年要求更多的抵押和担保，变相逼迫小企业放弃续贷腾出规模。”他看到的是，近期温州当地的小企业资金紧张程度堪比去年九十月份，“还有一些企业主节前就出去躲债了”。

　　上述银行人士也承认，分行在不同条线间信贷额度上获得更大的调配权限，“肯定会导致对一些领域的偏废”。

　　此前，银监会召开年度工作会议，重提小微企业贷款“两个不低于”监管目标：一是小微企业贷款增速不低于平均贷款增速；二是小微企业贷款增量不低于上年。

　　上述银行人士认为，随着中小企业贷款的总额逐年攀升，今年中小企业贷款增速将不复往日。而且，计入中小企业贷款范围内的一些公司，并非真正符合“中小”的定位，即使去年工信部已经发布一整套小微企业定义标准，但为了继续享受国家一系列优惠，“这些水分也不能一下子挤干”。

　　近期，银监会主席尚福林在《财经》杂志上撰文强调，当前的重点是将有限的信贷资源投放到重点在建工程、小微企业和“三农”领域。

　　据了解，目前银行内部并没有一个统一的“重点在建工程”名单，各家银行基本按照项目本身的政府背景强弱判断是否“重点”。“我们的做法是国家发改委批的项目就认为是重点，而省市级的就不能保证了。”一位中型银行公司部人士说。

　　“稳增长”有忧虑

　　今年货币投放没有计划额度，不排除一旦经济下滑而鼓励信贷投放，那就需要各家银行严格控制风险，避免再次出现前两年投放过快、过于粗放的情形

　　“今年的基调很明显，就是保稳定，也就是保在建续建项目，一些铁路基础设施的建设也获得了额外的资金支持。”一位股份制银行新产业中心人士透露，“年初借新还旧已经形成很大规模，而其中不乏前几个月停工项目，而今重新开工所需资金甚至超过当时。即使整体信贷适度宽松，多出来的部分也很难进入到民营以及小企业领域。”

　　今年上半年到期的地方融资平台项目，也在今年的信贷适度放松中得到一定资金支持。“得到支持的项目大部分是由单家银行提供一期信贷的，后续如果断贷则可能增加本行不良率。”前述中型银行公司部人士说。

　　根据接近监管层的人士透露，确实有部分在建项目获得了银行的信贷展期。而一位股份制银行公司部人士则表示，在新增信贷额度中也有部分用于发放融资平台项目的滚动资金。银行为控制风险，往往要求项目方增加抵押或者担保。

　　“高层的意图就是银行不要逼债，地方政府不要赖账。拉长项目期限，减轻最近一两年的资金需求压力。”上述人士解读说。

　　除此之外，西部大开发、中部崛起等国家重点支持的区域项目也将挤占银行信贷额度。

　　目前各省陆续提出2012年经济增长赶超目标，其中以贵州省政府提出的GDP14%增长目标为最高，其次为重庆、陕西、西藏、甘肃等西部省区市提出的12%以上。

　　“各省都会努力争取银行资金支持，”一位国有大行人士说，“在这些省市额度配置上略微倾斜。”但他也强调全行会执行一致的项目筛选标准，不会为支持部分地区的发展而刻意降低。该行目前对一些选中的重点中型城市加大信贷投入，而今年新增的一些西部大开发基建项目也被选入储备项目中。

　　股份制银行对新开工的政府背景项目则普遍较为谨慎，在额度上也未有明显增加。1月初，银监会曾向银行作出风险提示，要求各家银行谨慎对待地方政府换届后的新上项目。

　　根据以往经验，新一届地方政府的开局之年往往意味着大力度投资，特别是基础设施建设。而按照此前“十二五”规划的方向，重点领域将包括水利系统和灌溉工程、环保项目、城市基建、流通体系建设。

　　“这些都将是我们重点关心的行业。”凡此种种均意味着今年大部分银行的客户结构可能再度偏向大企业，而中长期贷款比重可能进一步攀升。一位股份制银行风险管理部人士担心。

　　不过，各地方保增长、促增长的冲动，亦会同样引起银行呆坏账比例攀升的担忧，地方融资平台的诸多风险，可能会在未来一两年内集中爆发，虽然很多项目会采取展期还款方式，但也仅是将风险暴露的时间推迟而已。

　　一位国有大行的研究人员表示，今年货币投放没有计划额度，这也为应对可能的经济大幅下滑提供了灵活性，不排除一旦经济下滑而鼓励信贷投放的可能，那就需要各家银行严格控制风险，避免再次出现前两年投放过快、过于粗放的情形。

　　不过，该人士也表示，吸取了以往投放经验，以及考虑各家银行放贷的空间，出现大规模粗放式放贷的可能性不大。但应该加强金融机构自身的风险防范能力以应对经济形势的突变。

　　国务院总理温家宝在第四次全国金融工作会议上也表示，要深化金融机构改革。着力加强公司治理，形成有效的决策、制衡机制，建立规范有效的激励约束机制。同时，温家宝还强调，要完善金融宏观调控体系，加强货币政策与财政政策、监管政策、产业政策的协调配合，有效促进经济发展和金融稳定。

　　前述研究人士也认为，当前的宏观调控政策多以数量型工具加行政手段，可能在短期有效，但长期看，还应实施汇率和利率改革，多采用价格型宏调工具，才能更好地实现金融资源配置的有效性，减少对实体经济的摩擦。