2011年第三季度，国民经济保持平稳较快发展，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变。消费需求保持稳定，固定资产投资增长较快，对外贸易更趋平衡，内需作为经济增长动力更强，农业生产形势良好，工业生产增长平稳，居民收入继续增加，物价过快上涨势头得到初步遏制。前三个季度，实现国内生产总值（GDP）32.1万亿元，同比增长9.4%，居民消费价格同比上涨5.7%。

　　第三季度，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，综合交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构。同时，继续完善人民币汇率形成机制，稳步推进金融企业改革。

　　稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应。2011年9月末，广义货币供应量M2余额为78.7万亿元，同比增长13.0%。人民币贷款余额同比增长15.9%，比年初增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。前三个季度社会融资规模为9.80万亿元，融资方式多元化发展。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为8.06%。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.3549元，比上年末升值4.21%。

　　当前经济增长趋稳是主动调控的结果。一段时期内世界经济形势依然复杂多变，国际金融危机深层次影响继续显现，国内经济发展也面临不少新情况、新变化、新挑战，但中国经济本身平稳增长的内在动力较强，宏观经济有望继续保持平稳较快发展。中国人民银行将按照国务院统一部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

　　根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎框架，保持货币信贷和社会融资规模的合理适度增长。加强信贷政策与产业政策的协调配合，引导金融机构着力优化信贷结构，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，加强系统性风险防范。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，继续深化金融企业改革。大力发展金融市场，优化融资结构，推动金融市场服务实体经济发展。

　　第一部分

　　货币信贷概况

　　2011年第三季度，稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应，金融运行总体平稳。

　　一、货币供应量增速回落

　　2011年9月末，广义货币供应量M2余额为78.7万亿元，同比增长13.0%，增速比6月末低2.9个百分点。狭义货币供应量M1余额为26.7万亿元，同比增长8.9%，增速比6月末低4.2个百分点。流通中货币M0余额为4.7万亿元，同比增长12.7%，增速比6月末低1.7个百分点。前三个季度现金净投放2557亿元，同比少投放1045亿元。总体看，2011年以来M2和M1增长逐季放缓，货币总量增速平稳回调，符合宏观调控预期和稳健货币政策要求。此外，考虑到2011年以来表外理财等金融创新对M2增速回落的影响因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。

　　9月末，基础货币余额为21.2万亿元，同比增长32.8%，比年初增加3.0万亿元。货币乘数为3.71，比6月末低0.13。金融机构超额准备金率为1.4%。其中，农村信用社为3.4%。

　　专栏 1 M2增长平稳回调

　　2011年前三个季度，广义货币供应量M2增长向常态平稳回调，M2增速从上年末19.7%的高位回调至9月末的13.0%。总体上看，这是稳健货币政策有效发挥作用的结果，符合宏观调控的预期。尽管M2增速从数值上看比前几年低，但考虑到金融创新等因素，货币条件与经济平稳较快增长仍是基本相适应的。

　　一、金融创新对货币统计的影响日益加大

　　目前金融工具不断创新，企业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估。

　　（一）非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，包括信托公司、租赁公司、证券机构、保险机构在存款类金融机构的活期和定期存款。其与整个金融市场运行联系紧密，与M2的流动性水平基本一致。2011年9月末，非存款类金融机构在存款类金融机构的存款为2.8万亿元，比年初增加5499亿元，同比增长31.9%。

　　（二）住房公积金中心存款，是指住房公积金中心通过受托银行归集的、沉淀在受托银行的公积金存款。这部分存款能够在支取时或以住房公积金贷款的形式构成对实体经济的货币供应。2011年9月末，住房公积金中心存款余额为6992亿元，比年初增加1130亿元，同比增长39.0%。

　　（三）银行表外理财资金，是指商业银行发行且在其资产负债表外核算的理财产品吸收的资金。这类理财产品银行不承担信用风险，投资风险由客户自行承担。2011年9月末，商业银行表外理财产品余额为3.3万亿元，比年初增加9275亿元，同比增长45.7%。表外理财产品具有一定的存款替代特征，已经成为商业银行竞争客户资金资源的重要方式。

　　（四）境外金融机构在境内的存款，主要是指近年来通过贸易结算等渠道分流为境外金融机构在境内的人民币存款。这部分存款支付清算功能特征明显，可在一定程度上影响国内的流动性和总需求。

　　上述项目近来增长较快，此外还有大量其他创新型金融机构、金融工具如货币市场基金、资金信托投资计划、银行承兑汇票也分流了存款，致使货币供应量增速对实际货币条件的衡量出现了一定程度的低估，因此应全面认识与看待当前货币供应量的变化。

　　二、当前货币条件符合宏观调控的要求

　　从上一轮稳健货币政策时期M2增速、货币流通速度的变化、贷款和社会融资规模等多个角度看，当前货币条件基本符合宏观调控要求。

　　1、在上一轮稳健货币政策时期（1998-2007年），有一半年份的M2增速低于15%，最高为2003年的19.6%，最低为2000年的12.3%，算术平均数为15.9%。在加入金融创新等因素后，目前实际货币增速只比这一平均水平略低一些。如果再考虑到过去两年为应对国际金融危机形成了较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，那么现在的货币总量与实体经济的需要是基本相适应的。

　　2、过去由于货币化等因素，中国货币流通速度总体上有下降的趋势。但在通货膨胀较高的年份，因为存在货币购买力可能下降的预期，货币流通速度一般会加快，相应减少对货币的需求。2011年前三个季度，货币流通速度正是处于相对较高的水平。为了稳定通胀预期，货币总量增长也需要有所控制。

　　3、从贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。2011年9月末，金融机构人民币贷款余额同比增长达到15.9%，比2000-2008年平均水平高0.4个百分点。同时，中国融资结构趋于多元化发展，直接融资比例上升，债券、股票以及信托委托贷款、外汇贷款等多渠道融资都发挥了重要作用，经济运行对增量货币的依赖程度在下降。

　　货币供应量只是货币政策的一个中介目标，对中介目标的分析、调节和管理，仍然应当服务于货币政策最终目标的需要。由于金融创新不断发展，经济形势也总是处于变化之中，中央银行必须根据总需求的变化对中介目标的变动进行全面评估，在对形势进行准确判断的基础上，选择运用适当的货币政策工具组合进行调控，以实现货币政策最终目标。

　　二、金融机构存款增长有所放缓

　　9月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为81.0万亿元，同比增长13.9%，增速比6月末低3.6个百分点,比年初增加8.2万亿元，同比少增2.1万亿元。人民币各项存款余额为79.4万亿元，同比增长14.2%，增速比6月末低3.4个百分点，比年初增加8.1万亿元，同比少增2.1万亿元。外币存款余额为2557亿美元，同比增长9.0%，比年初增加300亿美元，同比多增68亿美元。

　　从人民币存款部门分布看，住户存款和非金融企业存款增速继续放缓。9月末，金融机构住户存款余额为33.7万亿元，同比增长13.6%，增速比6月末低3.4个百分点，比年初增加3.6万亿元，同比少增2581亿元。非金融企业人民币存款余额为29.1万亿元，同比增长10.9%，增速比6月末低3.9个百分点，比年初增加1.3万亿元，同比少增2.2万亿元。9月末，财政性存款余额为3.8万亿元，同比增长12.3%，比年初增加1.2万亿元，同比多增151亿元。

　　三、金融机构贷款增长向常态回归

　　9月末，全部金融机构本外币贷款余额为56.2万亿元，同比增长16.0%，增速比6月末低0.8个百分点，比年初增加6.0万亿元，同比少增4887亿元。

　　人民币贷款增速继续放缓。9月末，人民币贷款余额为52.9万亿元，同比增长15.9%，增速比6月末低1.0个百分点，比年初增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。其中，第三季度贷款增加1.5万亿元，同比少增1481亿元，但比2009年同期仍多增2949亿元。各地项目投资、中小企业、保障房建设、“三农”及抗灾救灾等信贷需求仍然较强。从部门分布看，住户贷款和非金融企业贷款增速均有所放缓。9月末，住户贷款同比增长22.7%，比6月末低2.1个百分点，比年初增加2.0万亿元，同比少增3630亿元。其中，个人住房贷款增长放缓，比年初增加6576亿元，同比少增4145亿元。非住房消费贷款增势较好，比年初增加4833亿元，同比多增555亿元。非金融企业及其他部门贷款同比增长13.5%，比6月末低0.6个百分点，比年初增加3.7万亿元，同比少增2450亿元。其中，中长期贷款比年初增加1.7万亿元，同比少增1.9万亿元，增长继续放缓。票据融资比年初减少59亿元，同比少减8039亿元。分机构看，中资全国性大型银行贷款同比少增较多，全国性中小型银行贷款同比多增。

　　表 1 2011年前三个季度分机构人民币贷款情况

　　单位：亿元

　　注：①中资全国性大型银行是指本外币资产总量超过2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。②中资全国性中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元且跨省经营的银行。③中资区域性中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元且不跨省经营的银行。④农村合作金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。

　　数据来源：中国人民银行。

　　外币贷款增速有所回升。9月末，金融机构外币贷款余额为5239亿美元，同比增长24.4%，比6月末高2.2个百分点，比年初增加734亿美元，同比多增309亿美元。从投向看，贸易融资增加268亿美元，同比多增192亿美元，保持了对进出口贸易的支持力度；境外贷款与中长期贷款增加265亿美元。

　　四、社会融资规模稳步增加，融资方式多元化发展

　　初步统计，2011年前三个季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。其中，人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元；外币贷款折合人民币增加4770亿元，同比多增1849亿元；委托贷款增加1.07万亿元，同比多增5625亿元；信托贷款增加848亿元，同比少增3924亿元；未贴现的银行承兑汇票增加9825亿元，同比少增9843亿元；企业债券净融资8397亿元，同比少1373亿元；非金融企业境内股票融资3515亿元，同比少113亿元。

　　从结构看，融资方式多元化发展。一是人民币贷款占比基本稳定。前三个季度新增人民币贷款占同期社会融资规模的58.0%，比上年同期高1.0个百分点。二是外币贷款比重明显上升。前三个季度新增外币贷款占同期社会融资规模的4.9%，同比高2.5个百分点。三是直接融资份额保持稳定。前三个季度非金融企业债券和境内股票融资合计1.19万亿元，占同期社会融资规模的12.2%，占比与上年同期持平。四是非银行金融机构对经济的支持力度明显增强。前三个季度保险公司赔偿和小额贷款公司及贷款公司新增贷款合计为3065亿元，明显多于上年同期。五是实体经济通过金融机构表外融资占比下降较多。前三个季度以未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式合计融资2.14万亿元，占同期社会融资规模的21.8%，同比低4.9个百分点。

　　五、金融机构贷款利率继续小幅上行

　　金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体保持上行走势，升幅逐月回落。9月份，贷款加权平均利率为8.06%，比6月份上升0.77个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.80%，比6月份上升0.44个百分点；票据融资加权平均利率为9.55%，比6月份上升2.57个百分点。个人住房贷款利率稳步上升，9月份加权平均利率为7.36%，比6月份上升0.53个百分点。

　　从利率浮动情况看，执行上浮利率的贷款占比显著上升。9月份，执行上浮利率的贷款占比为67.19%，比6月份上升6.04个百分点。执行下浮和基准利率的贷款占比分别为6.96%和25.86%，比6月份分别下降2.98个和3.05个百分点。

　　表 2 2011年1-9月份金融机构人民币贷款各利率区间占比表

　　单位：%

　　数据来源：中国人民银行。

　　表 3 2011年1-9月份大额美元存款与美元贷款平均利率表

　　单位：%

　　数据来源：中国人民银行。

　　受近期国际市场利率持续走高和境内外汇资金供求变动等因素影响，外币存贷款利率总体呈现小幅上升走势。9月份，活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.35%和2.99%，比6月份分别上升0.09个和0.20个百分点；3个月以内、3（含3个月）-6个月美元贷款加权平均利率分别为3.37%和3.75%，比6月份分别上升0.21个和0.29个百分点。

　　六、人民币汇率弹性明显增强

　　2011年第三季度，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.3549元，比6月末升值1167个基点，升值幅度为1.84%，比上年末升值4.21%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年9月末，人民币对美元汇率累计升值30.24%。根据国际清算银行的计算，2011年前三季度，人民币名义有效汇率升值1.58%，实际有效汇率升值4.24%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年9月，人民币名义有效汇率升值16.59%，实际有效汇率升值27.81%。

　　第二部分

　　货币政策操作

　　2011年第三季度，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构，继续完善人民币汇率形成机制，稳步推进金融企业改革，促进经济金融平稳健康发展。

　　一、灵活开展公开市场操作

　　适时适度开展公开市场操作。中国人民银行进一步加强对影响流动性供求各个因素的分析监测，与其他货币政策工具相配合，合理调节银行体系流动性水平。第三季度累计发行央行票据1640亿元，开展正回购操作6290亿元。截至9月末，央行票据余额约为1.93万亿元。

　　优化公开市场操作工具组合。中国人民银行积极应对季节性因素及市场环境变化引起的短期流动性波动，视银行体系流动性供求变化灵活搭配央行票据和短期正回购开展对冲操作，并适时增加7天期短期正回购操作品种，不断优化公开市场操作工具组合，进一步提高对冲操作的针对性和灵活性。

　　合理把握公开市场操作利率弹性。与存贷款基准利率调整和流动性管理要求相配合，中国人民银行视市场利率走势变化合理把握公开市场操作利率弹性，有效引导市场预期。截至9月末，3个月期、1年期和3年期央行票据的发行利率分别为3.1618%、3.5840%和3.97%，分别较6月末同期限品种的发行利率上升8.17个基点、8.58个基点和8个基点；正回购操作利率也相应有所上行。

　　适时开展中央国库现金管理操作。第三季度共开展了三期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模共计900亿元。

　　二、进一步完善存款准备金交存制度

　　从2011年9月起，中国人民银行将保证金存款纳入存款准备金交存范围，并根据金融机构流动性状况在3-6个月内逐步实施到位。这是对存款准备金交存基数的常规性调整和制度完善。中国金融机构存款准备金制度规定的、需要交存存款准备金的一般性存款范围是动态调整的。中国人民银行根据金融发展状况和货币政策调控需要，近年来已陆续将表内理财产品、国库现金管理定期存款、金融控股公司存款等逐步纳入交存存款准备金的一般性存款范围。随着中国金融市场不断向广度和深度发展，银行承兑汇票、信用证、保函等业务及相应保证金存款增长较快。把保证金存款纳入一般性存款计交准备金，有利于维护准备金交存基数的完整性，健全存款准备金制度的调控功能。

　　继续实施差别准备金动态调整措施，根据形势变化对有关参数作了适当调整，通过把信贷增长与逆周期资本要求联系起来，有效引导金融机构保持信贷平稳增长、优化信贷结构。

　　三、适时上调存贷款基准利率

　　中国人民银行于7月7日上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，1年期存款基准利率由3.25%提高到3.50%，1年期贷款基准利率由6.31%提高到6.56%，各上调0.25个百分点。适时上调存贷款基准利率，对于稳定通胀预期、引导货币信贷合理增长发挥了积极作用，对于巩固房地产调控效果、优化资金配置、居民财富保值等也具有积极意义。

　　四、加强窗口指导和信贷政策引导

　　中国人民银行继续加强和改善窗口指导，引导金融机构合理把握信贷投放节奏，优化信贷结构，防范信贷风险。加强信贷政策与产业政策的协调配合，要求金融机构认真贯彻“有扶有控”的信贷政策，着力优化信贷结构。积极推进涉农信贷政策导向效果评估工作和中小企业信贷政策导向效果评估工作，鼓励和引导金融机构进一步提高对“三农”的金融服务水平，加大对中小企业的信贷支持，尽力满足符合国家产业政策、环保政策和信贷条件且资金困难的中小企业的合理信贷需求。引导金融机构加大对节能减排、战略性新兴产业、文化产业等重点领域的信贷支持，改进和完善妇女、大学生、残疾人、农民工等特殊群体就业创业和老少边穷地区发展的金融支持和服务，执行好差别化房贷政策，加强对地方政府融资平台的放贷管理，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，促进经济结构调整。

　　总体看，对中小企业、“三农”的信贷支持力度较强。截至2011年9月末，金融机构发放中小企业人民币贷款（含票据贴现）余额20.76万亿元，比年初增加2.26万亿元，其中，小企业贷款余额10.13万亿元，同比增长24.3%，分别比同期大、中型企业贷款余额增速高13.9个和11.7个百分点。截至2011年9月末，金融机构发放本外币涉农贷款余额13.96万亿元，占各项贷款比重为24.8%。

　　五、促进跨境人民币业务发展

　　2011年8月22日，中国人民银行会同五部委发布《关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知》，将跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国。10月13日，商务部发布《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》，中国人民银行发布《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，允许境外投资者以人民币来华投资。前三个季度，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务15409.8亿元，同比增长6.9倍。第三季度，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务5834.1亿元，比上季度有所回落。其中，货物贸易结算金额3968.6亿元，服务贸易及其他经常项目结算金额1865.5亿元。第三季度，跨境贸易人民币结算实际收付总金额4195.7亿元，其中实收1569.0亿元，实付2626.7亿元，收付比从上季度的1∶2.9上升至1∶1.67，跨境贸易人民币结算收付平衡状况持续改善。前三个季度，银行共办理对外直接投资人民币结算金额108.5亿元。截至9月末，境内代理银行为境外参加银行共开立1149个人民币同业往来账户，账户余额2025.2亿元，户均余额1.76亿元；境外企业在境内共开立人民币结算账户3734个，账户余额867.7亿元，户均余额2324万元。

　　数据来源：中国人民银行。

　　图 1 跨境贸易人民币结算情况

　　六、完善人民币汇率形成机制

　　继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。第三季度，人民币对美元汇率中间价最高为6.3549元，最低为6.4748元，65个交易日中34个交易日升值、31个交易日贬值。最大单日升值幅度为0.28%（176点），最大单日贬值幅度为0.14%（90点）。

　　人民币对欧元、日元等其他国际主要货币汇率双向波动。9月末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑8.6328元人民币、100日元兑8.2978元人民币，分别较6月末升值8.44%和贬值3.30%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年9月末，人民币对欧元汇率累计升值16.00%，对日元汇率累计贬值11.95%。

　　第三季度，银行间外汇即期市场人民币对美元成交64707.1亿元人民币，人民币对欧元成交196.3亿元人民币，人民币对港币成交194.9亿元人民币，人民币对日元成交67.7亿元人民币，人民币对卢布成交29.3亿元人民币，人民币对英镑成交2.8亿元人民币，人民币对林吉特成交0.5亿元人民币。银行间外汇市场人民币对俄罗斯卢布、马来西亚林吉特等新兴市场货币报价成交日趋活跃，为微观经济主体提供了双边直接汇率，支持了双边经贸发展。

　　专栏 2 人民币与新兴市场货币挂牌直接交易

　　1994年人民币汇率形成机制改革以来，中国银行间外汇市场挂牌了美元、欧元、日元、英镑和港币等五种国际储备货币。本轮国际金融危机以来，主要货币汇率波动加大，微观主体出于节约汇兑成本的需要，对人民币与新兴市场货币兑换交易的需求不断上升。

　　为满足经济主体的需求，中国人民银行探索在银行间外汇市场挂牌人民币对新兴市场货币交易。2010年8月19日，银行间外汇市场挂牌了人民币对马来西亚林吉特交易。2010年9月中俄两国政府联合发布《中俄关于全面深化战略协作伙伴关系的联合声明》提出“中方支持俄方提出的人民币和卢布在两国银行间外汇市场挂牌交易”。经双方央行积极推动，2010年11月22日，中国银行间外汇市场挂牌人民币对卢布交易；2010年12月15日，俄罗斯莫斯科银行间货币交易所挂牌人民币对卢布交易。

　　与银行间外汇市场人民币对欧元 、日元 、英镑和港币等非美元储备货币交易相比，人民币对新兴市场货币交易规则具有两个不同的特点：一是中间价形成方式不同，目前人民币对欧元、日元、英镑和港币等非美元货币的中间价由人民币对美元中间价与欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套算确定，但人民币对林吉特和卢布的中间价则不经第三方货币套算，而是由做市商报价直接得出，市场汇率也是由商业银行根据人民币对林吉特以及人民币对卢布的供求情况交易直接形成；二是浮动幅度不同，人民币对林吉特、卢布的交易价格在中间价上下5%幅度内浮动，高于人民币对非美元储备货币上下3%的浮动区间。

　　挂牌以来，中国银行间外汇市场人民币对新兴市场货币交易健康发展，报价日益活跃，成交快速增长。截至2011年9月末，银行间外汇市场人民币对卢布成交33.10亿元人民币，2011年下半年以来交易量已超过了人民币对英镑的交易量，与人民币对欧元、日元、港币的交易量接近；人民币对林吉特交易也逐步活跃。境外市场人民币对新兴市场货币交易取得良好的开端，截至2011年9月末，俄罗斯莫斯科银行间货币交易所人民币对卢布成交4.49亿元人民币。