乱世藏黄金。年初以来，无论中东、北非政局持续动荡，美联储QE3之牌悬而未决，几近失控的欧债危机，还是国内银根收紧，民间资金链断裂、中小企业倒闭频现，暴涨暴跌的商品，前景莫测的房市股市，众多不确定风险把众多投资者的目光转向了号称具有避险保值功能的黄金。而今年年初以来，国际黄金市场上确实出现一轮大牛市，金价从7月的1500美元仅一个月狂拉至8月的1900美元，而就在市场认为2000美元志在必得之时，9月金价却突然掉头向下，并在短短14个交易日内跌至1550美元附近。此后经历一月盘整，再次逼近1800美元关前。

　　暴涨暴跌扑朔迷离的国际黄金，后市将何去何从？乱世之中，伤不起的投资者究竟该如何利用黄金保值？

　　在不久前闭幕的第七届北京国际金融博览会上，接受和讯网访谈的多位黄金企业负责人及期货分析师一致看多黄金后市，并为投资者如何投资贵金属提出建议。

　　嘉宾：臻豪财富贵金属研究中心主任窦勤立、金顶黄金投资集团总裁李珩迪、恒泰大通黄金投资有限公司北京分公司总经理詹伟生、国金黄金集团有限公司开发中心产品策略部总监焦剑伟、银河期货首席宏观经济顾问付鹏(博客,微博)、北京中期期货有限公司金融事业部经理李永生

　　上篇：市场篇

　　1.黄金九月大跳水背后：机构的流动性危机？

　　恒泰大通黄金投资有限公司北京分公司总经理詹伟生认为，解读本轮金价暴跌，有必要首先回顾一下本轮黄金价格下跌前的暴涨，在欧美债务问题影响下，部分资金流入黄金市场，金价“用很短时间冲到1900多美元，然后快速回落，首先在技术上存在一个调整的需求”；问题是一个正常的技术调整，为何演变为打恐慌性抛售？

　　但在之后的一个月里，金价很快稳定在1600-1700美元/盎司附近，黄金价格不上不下的横盘震荡是在等什么？

　　詹伟生认为，金价处于暴跌之后的修复期，最重要的是，恢复信心。投资者受到重创的信心需要时间修复；其次，寻找方向。等待信息的明确化，如欧债危机到底何去何从。

　　臻豪财富贵金属研究中心主任窦勤立有类似观点：“黄金价格在现在的位置上等资金，实际是等信心，一方面是投资者的信心，另一方面是宏观方面的数据。”

　　窦勤立表示，此前金价停滞的根源在于投资者看不清欧美市场，金价再次上扬可能需要一个漫长的过程，但是由于黄金的供需没有发生明显变化，由此推断，未来两年金价将震荡上行。

　　问题是曾作为欧债危机避险首选的黄金为何现在反过来要看欧债危机的脸色？

　　其实，黄金九月大跳水背后的主要动力是金融机构的流动性危机。

　　银河期货首席宏观经济顾问付鹏认为，本轮黄金从1900美元回落至1500美元，与2008年7月从900元跌至700元类似，二者均源自有毒资产的扩大——2008年的次债危机，今年的欧债危机——导致金融机构损失呈杠杆化放大，当资不抵债出现流动性紧缩，机构就会抛售股票、商品等一切可变卖的金融资产，其中就包括黄金。

　　因此，此次黄金价格大幅度下跌根本原因在于，当欧债危机从主权债务危机拓展到银行债务危机乃至流动性危机时，金融机构因缺钱而恐慌性抛售黄金。

　　付鹏认为，这样的恐慌性抛售往往会形成一个机会，“就像巴非特一样，只要在别人恐慌的情况下你手上有钱，就可以拿到很便宜的东西。”

　　问题是，明年夏季前黄金是否还有更好的恐慌性抛售机会？尽管有关欧洲央行欲抛售黄金储备应对欧债危机的传言已被澄清。但是，欧盟峰会要求欧洲银行明年7月前将资本充足率提至9%的要求，会不会导致那些难以在证券市场筹集这笔高达千亿欧元巨资的欧洲银行，不得不以金融资产大抛售来筹资呢？

　　2.二十年黄金牛市还能上涨七八年？

　　经历了9、10月的暴跌之后，有悲观预期认为，这一轮十年的黄金大牛市即将结束，黄金市场或将面临一波漫长的下跌走势。但黄金企业们并不这么认为。

　　金顶黄金投资集团总裁李珩迪选择以黄金周期来理解目前的黄金市场。他预计，金价有很大的可能性在明年年初再次回到历史高点。

　　从远周期看，到明年下半年，一旦美国的经济复苏形势不好并推出QE3，黄金价格突破2500美元/盎司也是可以预期的。

　　从近周期看，从今年5、6月份开始，黄金在短时间里飙升至1922美元/盎司，但避险情绪的推高并不足以支撑金价在高位持续，9、10月份金价迅速跌回1550美元这一较为合理的点位。

　　李珩迪认为，暴涨之后一定有暴跌，从短周期来看，这是黄金本身的一次理性回调，而且，也只有这样的回调才能使底部扎得更稳。

　　而在黄金跌回1550美元之后，迅速出现大量买盘，短短一个月金价再次上升到1750美元附近。“大跌之后还有大量买盘，证明全球投资者，特别是大资金对黄金避险的属性还，是非常认同的，一旦出现超低价格马上进行抄底。”李珩迪认为。

　　再把眼光放长到1980年-2000年，这一全球经济飞速发展的二十年，同时也是全球经济体高通胀的二十年。这个过程中，黄金的避险属性被压得很低，形成了黄金二十年的大熊市。直到1997年亚洲金融危机之后，亚洲新兴市场持续高增长、低通胀趋势有所放缓，2000年之后，全球经济降速，2008年全球金融危机达到顶峰，随着避险情绪提升，黄金的价值才得以再次体现。

　　目前，美国、欧洲、亚洲三大经济实体恢复前景不明，预计未来的经济复苏将是一个非常缓慢的过程。李珩迪由此判断，对应前面二十年的熊市的趋势，预计黄金可能经历二十年的大牛市，因此今后黄金牛市还将持续七、八年。

　　上述的李珩迪的黄金二十年牛市论考虑了牛市熊市的时间对称，似乎未顾及空间对称？似乎未考虑黄金与原油的联动性、与美元的联动性？而下面焦剑伟的话则提示，黄金的长期走势某种意义上是由美国决定的。

　　国金黄金集团有限公司开发中心产品策略部总监焦剑伟指出，作为世界经济的晴雨表，黄金走势受到地缘政治、全球性金融风险甚至局部地区货币风险等诸多复杂因素的影响，对黄金价格的走势预测，一定要把时间段拉长。

　　问题是，在焦剑伟看来，目前黄金受到两方面的影响，一是世界经济体系对美国国债的态度，如果美国国债不再被信任并遭抛售，黄金价格就会上涨；二是美国拥有对原油的直接话语权，原油涨跌也对黄金价格有直接影响。因此在金价狂涨狂跌时要做出冷静的判断。

　　恒泰大通黄金投资有限公司北京分公司总经理詹伟生分析，信用货币和黄金的比较表明，全球信用货币整体贬值，而信用货币的不稳定性，导致资金流入硬通货资产——部分资产会选择黄金、白银，这成为黄金价格上行的重要支撑。而在接下来的半年中，黄金将在信用货币不稳定和供求关系的双重支撑下继续上行。

　　付鹏对于明年年初可能会达到2000美元/盎司的观点十分认同，他认为，未来随着欧债危机的解决，市场风险一旦减弱，金融流动性回归，首选必定是黄金，因此黄金反而会上涨。

　　但付鹏特别强调补充，黄金实现快速上涨的前提条件是，欧洲不再出现太大问题。

　　问题是，谁能保证明年年初前欧洲不再出现太大问题？

　　下篇：知识篇

　　此外，中国黄金投资者还面临一些特殊风险。比如无黄金夜间盘交易的问题。比如中国的黄金市场历史远逊于国外，黄金投资者金龄短缺乏专业知识与操作经验等

　　近期有关黄金夜间盘将于年底前推出的传闻再次吸引投资者的眼球，李珩迪认为，夜市推出将是投资者的福音。

　　李珩迪表示，国外市场连续24小时交易已经延续很多年，因此市场相对完善，而国内也有试点创新，天津滨海新区的金融试点天津贵金属交易所，目前已经实现了夜间盘开市，连续24小时交易，其产品得到了大众投资者的追捧。后期包括上海期货交易所和上海黄金交易所也会相继推出更完善的、适合大众投资者的投资品种，“应该说这是投资者的福音，覆盖夜市也是广大投资者的声音。”李珩迪说。

　　1.国内黄金市场正趋于成熟健全

　　对于中国的黄金市场，过去十年是一个逐渐开放的过程。从上个世纪90年代末，政府放开了黄金统筹统配售制度开始，实物性投资金条第一次进入大众投资视野；到本世纪初，各大国有银行相机推出纸黄金业务，账户金开始出现；再到2008年之后，上海黄金交易所、上海期货交易所、天津贵金属交易所交易不断活跃，并增加了做空机制和预付款杠杆机制。

　　李珩迪认为，历经十年的发展，黄金的实物属性、文化属性、投资及衍生品金融属性相继得到实现，黄金已经从一种投资理念变成真正的投资品种。

　　目前我国黄金储备约为1170吨，位居世界第六，但我国人均黄金储备量仅不足5克，远远低于欧美发达国家的200克，以及世界平均水平的25克。

　　2010年8月，中国人民银行等六部门联合出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》。

　　焦剑伟表示，自从2002年黄金缺口打开之后，人们积压很久的黄金需求得到一次爆发性的释放，现在国家出台政策和制度鼓励民间资本参与到黄金市场，将是很好的发展机遇，但同时市场也将面临缺乏经验以及变革的风险，因此更需要有完善的制度加以规范，投资者也须谨慎选择。

　　窦勤立也认为，国内黄金市场从2008年真正起步，到现在仅三年时间，而黄金价格出现强劲上涨势头，国家在此时出台一系列的政策是十分有必要的，一旦在黄金市场形成规模，国家就必须加强管理，这次公布的《关于促进黄金市场发展的若干意见》正是增加了黄金市场相关法律法规。

　　2.贵金属资产配置为时未晚

　　黄金企业们一致认为，在中国黄金市场，除首饰外，黄金投资通常主要有两个门类，第一类是对金价的波动和价格非常不敏感的裸金条或者经过粗加工的投资金条，其价格是在原材料价格上增加8-20元不等，这类的黄金制品投资，可通过借助黄金大牛市的上涨趋势，通过长期持有获利，但投资比例不宜超过总资产的15%。

　　第二类是对黄金价格涨跌非常敏感的黄金期货、纸黄金等，投资难度较大，建议由相对专业的知识储备的投资者在中线持有的基础上，利用杠杆和做空机制，在黄金的震荡乃至下跌过程中获利。

　　对于黄金价格已经连续上涨三年，在高位可能存在较大风险的担忧，窦勤立表示，实物黄金未来基本看涨，完全可以介入，“从这一秒开始永远不会晚”，但他同时提醒投资者：切忌重仓、严格止损、顺势而为。

　　在很多投资者看来，期货是一项高风险的投资，北京中期期货有限公司金融事业部经理李永生则指出，期货本身没有风险，而期货最大、最本质的风险来自杠杆——杠杆越大，风险越大，有部分投资者正是由于无法承受市场的短期波动而被迫离场，实际上是投资者用杠杆把自己消灭掉了。

　　李永生用了“麻木”来形容目前黄金投资者的心态。他强调，长期来看黄金是上涨的，学会善用杠杆，把杠杆降低，贵金属还是很好的投资品种。

　　3.白银投资不如黄金稳妥

　　同样作为贵金属，白银也经历了一轮暴涨暴跌，今后白银的投资价值有几何？

　　詹伟生并不同意白银触顶回落的看法，他更认同，白银价格从高点回落只是阶段性调整。

　　詹伟生认为，短期投资来看，白银市场容量小，其风险比黄金大；其次，从供需角度，白银产量相对也较少，且年产出50%-70%被用作工业用途，且存在损耗较大，需求量扩大的支撑或使白银后市看好。

　　焦剑伟则认为，二战之后，白银已逐步退出了抑通胀的舞台，而现在白银的涨跌背后不完全是经济因素，也存在很大的人为因素。因此，投资者在选择白银作为投资手段时一定要慎之又慎。相比之下，黄金确确实实是抑制通胀的手段，投资黄金比投资白银更稳妥一些。

　　近年来白银投资活跃，去年白银排在全球投资收益排行榜第一位，涨幅达80%，远远高于第二位黄金30%多的收益。今年上半年白银在经历暴涨暴跌之后，一直在35美元左右波动。

　　窦勤立认为，是因为投资者的信心散了，信心恢复需要很长时间，另外，白银投资以投机为主，因此预计明年白银走势依然较弱。