当年美元成为全球储备货币的速度在一定程度上可能意味着人民币在不久的将来达到这一地位。

　　不过在《经济学人》看来，人民币成为全球储备货币将要面临的问题比1913年美元所面临的问题要多得多。要想成为全球储备货币，除了自身国力和法律体系完备之外，人民币必须完全自由可兑换，投资者能够随时取用他们的储备资产，而且也能随时将资产换成人民币用以储存。

　　另外，人民币一旦成为全球储备货币，中国目前以外需拉动的经济发展模式将完全改变。这对于目前中国的财政政策也将是个挑战，中国政府应该支持中小企业转向本国市场，而非像目前这样极度依赖境外市场。

　　国际化的第一步

　　在香港粤华（音译）国货的旗舰店里，人们每天不用跨过边境就能找到各种来自中国内地的好东西。店里供应丝织物、檀香木雕刻、川椒以及传统中药。

　　来自中国内地的游客甚至能够直接用人民币购买这些羚羊角粉。在粤华商店里，整个羚羊角的售价是2660元人民币，人民币兑港币的汇率则是1：1.1.虽然临近的货币兑换点能够以更优惠的价格兑换港币，但是一些内地游客仍然喜欢用人民币直接付账，因为这比较方便。兑换点晚上关门后，一些游客还喜欢在附近的7-11便利店用人民币付款享用一些夜宵。

　　这就是不久前，人民币开始逐渐推动国际化时的情景。人民币被内地游客带到香港。在中国政府去年宣布开放人民币贸易结算之后，通过这种方式流入香港的人民币总量变得更多。同样是去年，中国政府放开了这些境外人民币的使用限制。在香港，人民币也可以在银行间转账，甚至可以办理存款、贷款和投资业务，就像其他货币一样。

　　在很多预测人士看来，人民币在离岸市场的这种尝试，是其国际化步伐的第一步。中国政府通过这种方式逐步推进人民币的国际化进程，并期望人民币有朝一日成为成熟的储备货币，能够和美元与欧元相提并论。中国决策层显然有着双重的考虑。首先，目前对人民币汇率的管制可以保护尚不成熟的银行系统。日元在国际化问题上的教训非常惨重，在上世纪80年代完全放开资本项目管制之后，频繁跨境资本流动最终刺破了不断膨胀的房地产泡沫。

　　其次，中国也不情愿继续目前不得不依赖美元的局面。中国政府官员对美联储不断放松银根以及美国不断积累的财政赤字深感担忧。他们担心目前为了刺激美国经济走出泥潭而大量发行的货币迟早将造成严重的通货膨胀，并带动美元贬值。这将损害包括中国政府在内的所有美国国债持有人的利益。中国3.2万亿外汇储备中约有2万亿是美元资产，而且大部分都是美国国债。8月5日标普宣布下调美国主权信用评级，因为美国政府无法拿出切实有效的办法来削减财政赤字。在此之后，中国媒体马上就发表文章，呼吁寻求新的储备货币。

　　在上世纪70年代和90年代美元两次陷入低潮之中时，类似的呼吁也曾出现过，但美元仍然维持了自二战结束以来在全球货币体系中的霸主地位。即便遭遇了主权信用评级下调的风波，但美元目前并没有遭受到直接的挑战，因为全球货币中尚没有替代美元的合适品种。即便对其他国家货币经历了长期而且稳定的贬值过程，美元在全球9.7万亿的货币储备当中仍然占据60.7%的份额。这部分美元资产是美国G D P的三倍。最具实力挑战美元霸主地位的欧元，则占据了全世界外汇储备资产中26.6%.

　　成为储备货币的好处

　　一种货币如何能够保持如此长久的统治地位？经济学家告诉我们货币有三种功能：价值尺度、交换中介，以及储藏手段。

　　韩元在韩国扮演了上述这些角色；人民币在中国扮演这些功能；美元则除了在美国国内流通之外，还在全球市场上扮演储备货币的角色。它也是很多全球通用的大宗商品的计价货币，比如原油。大部分以其他国家货币计价的贸易往来都会以美元作为转换基准。正因为美元是全球物价的衡量基准，而且也被广泛用于国际贸易当中，因此美元很自然成为许多国家的外汇储备。

　　这样，对于储备货币的需求让货币发行人不得不发行更多货币。在美元流动性中，大约5000亿美元是在离岸市场流转。

　　印刷5000亿美元钞票的成本与它们能够买到商品或者服务的价值相比，当然不值一提。这些钞票要想在美国境外市场流通，它们首先必须和价值5000亿美元的商品或者服务交换才行。等量面值的货币印刷成本和他们面值之间的差被称为铸币税。发行储备货币的政府可以从离岸货币的流通规模中获得这一收益。

　　国际储备货币的发行人也能避免汇率波动带来的负面影响。一位向中国出口商品的越南商人就面临汇率风险———他以越南盾支付工人薪水，销售完成后却回收美元。如果美元汇率下跌，那么他的收益也将变少，但他支付给工人的成本却是固定的。美国出口商就不用担心这个问题，因为不论是国内的生产成本还是国外的销售收入都以美元计价。

　　美国因此也不用积累过多成本高昂的外汇储备。在延续至1971年的布雷顿森林体系中，美元与黄金挂钩，而美元和其他主要货币的汇率也固定的。因此，成员国总是会面临对外贸易方面的风险———一旦出口竞争力下降，美元储备就会减少。但是惟独美国不受这一问题困扰，因为美联储可以源源不断印刷新的美元。这就是美元著名“嚣张的特权”，法国当时的财政部长，后来的法国总统瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦说。

　　嚣张的特权VS原罪

　　具备特权的储备货币并不仅限于美元，尽管美元占据其中最大的份额。美元、欧元以及其他中央银行用于储备的货币资产多数情况下都是以政府债券的形式存在。

　　这部分所谓的“嚣张的特权”与新兴国家的“原罪”形成鲜明对比。“原罪”说是由加州大学伯克利分校的BarryE ichengreen和哈佛大学的R icardo H ausm ann共同提出，用于描绘一些国家大量借入外币债务的状况。以外币举债，一旦本币陷入贬值通道，那么经济将陷入困难局面。通常情况下，这些国家需要维持非常高的基准利率，甚至不惜以经济衰退为方式来支持本币价值，以避免出现外债无法偿付的情况。匈牙利就是一个典型的例子。但美联储却从来不用担心此类问题。

　　“嚣张的特权”和“原罪”之间的划分在1997-1998之间的东亚金融危机之后变得更明显。危机给出的教训是不能没有外汇储备。亚洲新兴市场的投资率下降，储蓄率维持在高位，而超额储蓄的部分则被投资于国外。这标志着大规模外汇储备积累的开始，以防备未来可能出现的国际收支不平衡缺口。全世界的货币储备从2000年的1.9万亿美元一直增长到2010年的9 .3万亿美元。其中绝大部分增长都来自中国。

　　对于美元、欧元和英镑等安全而且流动性好资产的需求一直持续，有效地降低了这些国家长期国债的融资成本。新兴国家的高额储蓄，让发达国家能够肆无忌惮地进行消费，这是2007年席卷发达国家市场的次贷危机的深层次原因。美国金融市场为了满足全球对于“安全”美元资产的需求，不断将次级抵押贷款资产证券化后打包销售。泡沫破裂后，金融危机带来的影响对发达国家的危害反而超过对新兴市场的影响。

　　当货币市场整体收益率都很低的时候，发达国家的银行和投资者对更高投资收益的追求推动了一系列次级抵押债券的诞生。这令新兴市场国家的储备资产管理人以更多选择，可以购买更多政府支持债券或者直接由政府发行的债券产品。对于收益率的过分最求，让投资者已经很难分辨什么资产才是好资产或者坏资产。而拥有大量公共债务的国家，比如希腊和意大利，则比其他财政收支更加健康的国家比如德国更能够接到便宜的资金。

　　人民币面临的挑战

　　美元成为全球储备货币的速度在一定程度上也意味着人民币有可能在2020年成为一种主要的全球储备货币。在1913年美联储成立后，仅仅用了10年时间美元就取代了先令成为全球储备货币。美联储致力于让美元成为国际贸易接受的货币，先是用美元发行债券募集船只建造资金。到了1920年代中期，用美元计价的贸易规模已经超过以英镑计价的贸易规模，而且纽约市场发行的债券规模也超过了伦敦市场。

　　然而，人民币成为全球储备货币将要面临的问题比1913年美元所面临的问题要多得多。当时美国已经成为资本信任的投资低，其法律体系也已经非常完备。但中国近代的历史则逊色得多，因此要向外国人确信能够以人民币的方式持有自己的储备是安全的，还需要一段时间。人民币必须完全自由可兑换，投资者能够随时取用他们的储备资产，而且也能随时将资产换成人民币用以储存。

　　这意味着，中国必须允许人民币在资本项下能够自由进出，但这正是中国政府不愿意过快开放的领域。中国已经采取了一些措施来逐步推动人民币的自由可兑换。中国允许贸易项下的交易以人民币计价支付，这对于目前尚不成熟的香港人民币离岸市场来说相对有效。以人民币计价的贸易规模增长迅速，中国人民银行公布的数据显示，2011年二季度就达到6000亿美元的规模，约占总贸易规模的10%.

　　尽管如此，这一迅速增长的贸易结算规模多数情况下还仅仅是单边行为。多数情况下，中国进口商用人民币支付货款受到交易对手的欢迎；但仅有极少数的中国出口商愿意或者能够要求国外客户用人民币支付货款，即便目前从境外获取人民币并不困难。

　　总体而言，储备货币资产地位的取得依靠的是一国的经济地位，比如经济总量、贸易规模以及净外债总额等。1918年，美国已经成为全球最大的经济体，并且很快也成了全球最大的债权国和出口国。基于这些，美元也在随后几年里很快成为了全球主要的储备货币。如果这一经验成立的话，人民币应该也将很快成为全球主要的储备货币，而不仅仅是美元或者欧元之外极少运用的替补项。

　　但是一旦成为全球储备货币，中国目前以外需拉动的经济发展模式将完全改变。因为对于人民币的需求将推高人民币汇率，对人民币出口有负面影响，不过这也会给人民币以更大的全球购买力。这对于目前中国的财政政策也将是个挑战，中国政府应该支持中小企业转向本国市场，而非像目前这样极度依赖境外市场。如果中国想要规避中等收入陷阱，那么它就必须放开人民币汇率。