市盈率低并不构成A股走牛的充分条件，真正能改变目前股市走势的因素在于宏观面的变化，单纯以历史估值来决定入场时机，容易掉入“估值陷阱”。

　　弱市不言底，估值仍有下调空间

　　从中美两个市场的估值对比来看，目前全部A股的整体市盈率为16.10倍，最低市盈率为2008年金融危机时的12倍。美股方面，目前标普500的整体市盈率为14.19倍，最低值为2009年3月份时的10倍。可见中美股市估值仍有差距，如果和标普估值最低时相比，仍有很大的下调空间。

　　从银行板块来看，目前A股中的银行股整体市盈率仅为7.95倍，是A股估值最低的板块，理应成为A股护盘的主力军。然而，上证综指从2807点到本轮新低，银行股表现却差强人意，与指数的跌幅旗鼓相当。权重板块的不断创出估值新低，弱势可见一斑，估值短期不言底，市场仍有价值重估的需要。

　　后危机时代须重点关注经济政策动向

　　目前国内外经济环境扑朔迷离，国内面临高通胀、低增长的压力，全球性的经济结构性失衡问题凸显，给宏观调控带来很大压力。后市应关注以下几个方面：

　　一是货币政策紧缩周期何时结束。我们发现，股市上涨大体决定于市场上的流动性（特别是狭义货币M1的增速），股市上涨需要资金的推动。目前的通胀一直居高不下，使得管理层很难结束适度从紧的货币政策。

　　二是中国经济面临又一次收缩。7月份公布的PMI创出2009年6月份来的新低，这预示着整个经济体可能结束了扩张的周期，转为收缩。一方面是通胀的全面扩散，加大了企业的成本支出。而企业的成本扩张，进一步蚕食企业本已低廉的利润率。另一方面，央行为了控制通货膨胀，频繁上调存款准备金率，这更进一步压缩了银行对中小企业的贷款规模，中小企业的资金压力空前紧张。

　　三是4万亿刺激政策的不良影响正在逐步体现。投资者对4万亿投资的质量和效果产生了疑虑。随着投资项目纷纷进入偿还周期，投资者对政府的各级债务的风险疑虑正在加大。周一的恐慌性下跌是投资者担忧的体现。

　　综合以上分析，我们认为，基于市盈率偏低的估值行情并不值得投资者过多期待。市场的趋势反转不会仅仅因为估值原因而出现。真正能改变市场趋势的是宏观经济因素的改变，在投资者对此预期还没有发生变化时，市场仍将按先前的趋势运行。

　　（作者单位：新华期货）