“如果还有下一次，那将是一场灾难。”这是前美联储主席沃克尔在2010年11月美联储刚推出第二轮量化宽松政策（QE2）后的评价。如今美国经济在大幅下滑，金融市场动荡剧烈，QE3在逼近，市场期盼8月26日美联储主席伯南克在Jackson Hole的讲话会透露关于QE3的更多信息。

　　在QE3推出之前，弱势美元是主基调，日本、瑞士等国家央行的外汇干预措施可能会对其起到干扰作用。一旦QE3成为事实，美元反而会出现一波短暂的反弹。美元先抑后扬将是下半年的大致路线图。

　　通胀不会阻挡QE3

　　翻开2010年下半年美联储的历史，我们可以看到，那时与现在美联储的逻辑是何其相似。

　　2010年6月，美联储下调了经济增长预期，把2010年美国经济增长预测从之前的3.2%-3.7%下调至3.2%-3.5%；而2011年6月，美联储把2011年美国经济增长预测从之前的3.1%-3.3%下调至2.7%-2.9%。

　　注意，此次经济预测的下调大于2010年6月。事实也证明2011年上半年美国经济增长不到1%，远远弱于2010年上半年3.8%的增长。

　　2010年8月，美联储明确表示，经济复苏步伐和就业增长在减慢；2011年8月，美联储同样确认了经济增长弱于预期，整体就业状况在恶化。但相对于2010年8月，美联储没有对政策做出任何暗示，2011年8月美联储已经明确表示低利率将至少持续到2013年年中，美联储正在讨论刺激经济的一些工具。

　　在QE2时，美国的CPI同比增长为1.1%，核心CPI同比增长仅为0.8%。而2011年7月份美国CPI环比上涨0.5%，同比增速已达3.6%，美联储较为看重的核心CPI也同比增长了1.8%，已经靠近市场普遍认可的美联储2%的通胀目标。这是否会成为美联储推出QE3的强大阻力呢？

　　实际上，在8月份的FOMC上美联储已经给出了通胀不用担心的信号，“随着能源和一些商品价格从高点回落，通胀已经适度，长期通胀预期已经趋于稳定。”而且CPI是一个滞后的指标，当下的CPI不会成为美联储推行政策的依据。

　　美联储一直认为，如果经济走弱，通胀是很难得到支撑的。在Jackson Hole上伯南克估计会明确表露，“在经济走弱的情况下，通缩的风险可能会再度抬头。”以此回应鹰派对通胀的担忧和质疑。

　　美联储推出QE3真正的阻力不在通胀，而在于QE2并未能托起经济和刺激就业。伯南克8月26日可能会引述一些关于定量宽松政策有效果的研究来打消大家的质疑，为QE3铺平道路。

　　另一至为关键的因素是政治压力。美国总统奥巴马近期表示，“美国经济不存在二次探底的风险，”但这并不是事实，这是奥巴马选举前试图避免的局面。北京航空航天大学任若恩教授对本刊记者表示，“在财政上受到国会钳制的情况下，美联储的QE3将成为奥巴马明年大选的关键。”

　　QE3对冲美元避险地位

　　2010年8月的Jackson Hole成为短期美元走势的一个重要转折点。从2010年8月初的FOMC到8月底的Jackson Hole，美元指数曾有过一波小反弹，从80上升到了83；但是自2010年的Jackson Hole到QE2推出的两个月里，在量化宽松政策的强烈预期下美元指数大幅下跌8.5%，跌至76附近，美元对欧元、新西兰元、澳元下跌幅度都超过了10%。

　　历史会不会再度重演？美元在QE3推出之前再度走弱将是大概率事件，极有可能跌破前期72.7的低点，但美元下跌的幅度不可能有2010年同期那么大。

　　但是与2010年8月不同的是，当时欧洲债务问题稍微缓解，如今希腊和意大利的问题已经深度的困扰着市场，这会在一定程度缓和美元的跌势。

　　据Bloomberg数据显示，9月份意大利到期债务为500多亿欧元，为年内到期债务最大的月份，几乎是8月份的两倍。虽然意大利国债收益率自8月初以来已经有所下降，2年期国债收益率从8月初的4.7%下跌到了3.3%，5年期国债收益率也从5.5%下跌到了4.2%，但真正考验意大利的是9月。

　　此外，2010年8月的美元兑日元位于85左右，如今美元兑日元已经达到二战后的最低水平，8月19日一度跌至76以下。日本经济已经连续三个季度负增长，承受不起日元再度大幅升值，出手干预汇市在所难免。8月4日，日本政府已经采取了单边干预的行动，虽然效果不尽如人意，但日本政府的这种持续抵抗措施无疑也会缓和美元的大幅下跌。

　　从图中我们可以看到一个奇怪的现象，如今VIX指数显示（这与黄金屡创新高是一致的）的市场恐慌程度已经超过了2010年5月的希腊债务危机，避险情绪高涨，但美元并没有像希腊债务危机期间那样大幅上涨。美元在此次恐慌中失去了避险作用？美债的大受追捧否定了这一判断。真正的原因可能是，QE3的预期对其产生了强烈的对冲。所以，最终起决定作用的还得看美联储的行动。

　　“Jackson Hole会议并不是FOMC，伯南克不可能提前承诺QE3。”高盛北美首席经济学家Hatzius并不对伯南克在Jackson Hole上的讲话抱太大期望。

　　市场（CNBC调查）现在预期QE3的规模在3000亿美元左右，在经济环境比2010年下半年差的状况下，如果仅仅是这一程度的QE3，对美元的影响也会弱很多。除非美联储给出了“意外的惊喜”，要知道只有令市场意外的政策才会发挥更大的影响。

　　美国经济增长的前景已经越来越悲观，高盛在日前把美国三四季度GDP增长从之前的2%分别下调至1%和1.5%，这是高盛在一个月内三次下调美国经济增长预测。JP摩根日前把四季度美国经济增长预测从之前的2.5%下调至1%。

　　美联储推出QE3的时间点可能会比2010年有所提前，乐观的预计是在9月底的FOMC。也就是说，美元在10-11月很可能反弹至80左右。