本周，受多重因素的影响，人民币再次快速升值。短短几个交易日，人民币对美元汇率突破6.40整数关口，再次创出新高，相关板块个股也纷纷出现了大涨行情，为投资者带来了交易机会。

　　人民币升值风云再起，对于A股市场有何影响，历年来人民币升值有什么经验值得借鉴？本期《每日经济新闻(博客,微博)》将为您回顾人民币升值炒作的前世今生，捕捉即将到来的板块机会。

　　每经记者 王炯业 唐慧中

　　汇率走势

　　贸易顺差超预期 人民币破6.4关口

　　本周，“堕落”的美元与“崛起”的人民币成为全球市场的两大主角。人民币在短短几个交易日突破6.4，再次创出汇改以来的新高。对此业内人士指出，近期人民币大幅升值，与高通胀、贸易顺差高于预期等宏观因素密不可分。

　　相关统计数据显示，本周5个交易日内，人民币对美元汇率中间价已累计跳升超过500个基点，升幅接近0.8%左右，日均波幅已飙升至130多个基点，是前一周41个基点的逾3倍。

　　具体来看，8月8日和8月9日，人民币已经出现了加速升值的苗头；8月10日，人民币对美元汇率中间价升破6.42；8月11日，人民币对美元汇率中间价报6.3991，首次突破6.40整数关口，再创汇改以来新高，单日涨幅亦扩大至176个基点，刷新9个月来的单日涨幅纪录；8月12日，人民币对美元汇率中间价报6.3972，连续3个交易日创出新高。

　　有专家指出，在美联储重申继续维持低利率政策的背景下，美元继续维持疲软走势无疑将成为全球金融市场的大概率事件，长期来看将导致国际大宗商品价格的上涨，加大我国的输入性通胀压力，而人民币升值有利于对冲这一风险。

　　人民币为何在本周加速升值？业内人士指出，主要是受7月贸易顺差数据大超预期的刺激。近期看来，央行将更倚重汇率工具来调控。

　　7月份，我国实现贸易顺差315亿美元，与6月份的223亿美元相比明显扩大。

　　交银国际指出，近期美债遭降级事件使市场关注中国外汇储备的投资安全性，而国内经济结构调整的缓慢使得已经过多的外汇储备仍在继续快速增长。交银国际认为，人民币升值是结构调整的重要举措之一。美联储已经明确在2013年前不会加息，而中国国内面对通胀压力，不能采取美联储那样的宽松政策。中国为了获得更大的货币政策独立性，势必要加大人民币汇率的灵活性。事实上，今年上半年人民币名义有效汇率比去年底贬值了1.5%，显然这并未对出口部门造成较大影响，因此人民币存在继续升值的空间。

　　历史回顾

　　汇率变化和A股并非“一荣俱荣”

　　2005年，央行首次启动汇改，让人民币升值这个话题受到广泛关注；2010年6月19日，央行重启汇改，人民币升值再次启动；今年，在各种因素影响下，人民币也一直在小幅度升值。

　　人民币升值背后，少不了流动性这一重要推手。《每日经济新闻》记者对比了历年人民币升值与大盘的走势发现，人民币升值虽然对A股是利好，但A股总体走势还受到估值和宏观面等多因素影响，汇率变化和A股市场并非“一荣俱荣、一损俱损”的关系。

　　2005年汇改催生大牛市

　　2005年7月21日，中国人民银行宣布对人民币汇率制度进行改革，由此拉开了人民币升值的大幕。从2005年7月开始，人民币升值催生了A股一轮波澜壮阔的大牛行情。

　　2005年7月我国实施汇改后，人民币经历了一段连续升值的过程。2005年7月至2008年7月，人民币兑美元一直处于上升通道中，其间累计升幅达到了21%。同期，A股市场经历了一轮超级牛市，从998点到6124点，指数上涨了逾500%。2008年7月后，人民币汇率停止了升值的步伐，转入稳定状态。股市也随即出现了调整，并在多重因素的打击下，跌至1664点。

　　当时，上投摩根基金公司撰文指出，汇改后从资金的流向判断，无论是外部因素还是内部因素，中国股市都已经具备了吸引短期和长期投资资金的能力。在人民币进一步升值的预期下，资金将源源不断地流入股市，股市的转折即将出现。

　　一位券商策略分析师表示，2005年开始的A股的这轮牛市，与人民币升值有很大关系。一方面，人民币升值带动本币资产估值大幅上升，例如，银行股和地产股因受益于人民币升值，在当时的牛市中表现强势。另一方面，人民币升值带来国际热钱流动，A股受到更多资金的关注。尽管热钱流动是把双刃剑，但很大程度上活跃了上升阶段的牛市。

　　2010年汇改A股走势平稳

　　2010年6月19日晚，中国人民银行通过官方网站宣布，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，表示将进一步推进人民币汇改，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。

　　从那时起，人民币对美元再度进入升值通道。多数时间，人民币汇率走势与美元指数反向波动，随美元指数的贬值而升值。2010年最后9个交易日，人民币对美元连续升值0.6%，并报收于6.6227，全年升值3%。

　　虽然自2010年6月19日以来人民币升值加速，但同期股市表现并不好，沪指甚至在6月29日暴跌4.29%。之后，随着人民币升值加速，股市的下坡路甚至越走越急，甚至出现多个交易日连续下跌。在近一年时间里，上证指数只上涨了约20%左右，银行地产股表现也不甚理想。

　　根据2010的情况来看，人民币升值对资本市场的影响，并不如2005年~2007年那么明显。

　　一位券商策略研究员表示指出，此次人民币升值期间一直在宏观调控，房地产调控政策和货币政策一直未放松，所以A股表现不如2005年开始的大牛市。

　　2010年4月15日，被称为最严厉的房地产调控政策出台；2010年4月17日，国务院又发出《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出了调控楼市的10项具体措施，被称为“新国十条”。2011年初，国务院进一步调控房地产市场，要求将二套房首付比例提高至六成，同时出台了限购令。

　　楼市调控，加上央行屡次加息并上调存款准备金率，对于A股的冲击也逐渐加大。截至目前，大型金融机构存款准备金率已经达到了历史高点20.5%，一年期存款利率达到3.25%。

　　今年人民币微升A股却大跌

　　今年以来，人民币升值幅度高达3%以上，而上证指数却连续下跌了7%左右。

　　值得一提的是，2011年4月22日前后，人民币出现加速升值。那一周，人民币对美元中间价报6.5156，连续3日创汇改以来新高。当时分析人士认为，这暗示我们将用人民币升值来对抗通胀。然而，A股走势却仍然不给力，在之后两个月持续下跌10%。

　　有券商策略研究员表示，2011年和2010年其实大环境有很多雷同，比如房地产调控政策和货币政策一直未放松，但是目前通胀较为严重，所以2011年A股表现还不如2010年。

　　数据显示，7月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.5%，涨幅比上月提高0.1个百分点，创2008年7月以来37个月的新高。食品价格依然是拉动CPI上涨的主要因素，其中猪肉价格上涨56.7%。

　　另外，从估值角度来看，根据WIND统计，2005年A股股票整体市场估值为18倍，无论是中小板还是大盘蓝筹估值都处于历史底部。但是2010年，虽然A股整体市场估值为18倍，但是中小板和创业板市盈率却出奇高，中小板市盈率最高近60倍，创业板在最高的时候更是超过了80倍。目前，A股整体市场估值为15倍左右，但中小板和创业板仍然较高，分别达到37倍和47倍左右。

　　板块机会

　　人民币升值主题受追捧 三大板块影响各异

　　本周，在人民币汇率屡创新高的影响下，人民币升值概念股成为A股一大亮点，航空、造纸、地产、旅游、服装以及资源行业均走出了靓丽的行情。人民币升值对化解输入型通胀、缓解货币对内贬值、调整国内经济结构等方面都有一定的积极作用，航空、造纸、资源、旅游等板块将获利好。受此刺激，人民币升值的主题再次被市场关注。《每日经济新闻》记者为您解析这些板块在人民币升值影响下谁会受益，谁又会因此遭受冲击。

　　航空公司美元债务减轻

　　8月10日，海关总署公布的数据显示，7月我国出口同比增长20.4%，7月份顺差达到314.9亿美元，均超出市场预期。

　　为控制通胀，国内货币政策持续偏紧，内需受此影响将继续放缓，加之近期欧美经济疲软，预计未来几个月出口将呈现增幅下滑的趋势。随着出口逐渐回落、以及进口增速回落更快的趋势将持续，下半年累计顺差将持续扩大，巨额的顺差将使人民币继续面临升值压力，将明显利好美元负债比例高的航空公司。本周，受人民币汇率上调影响，航空股如南方航空（600029，收盘价8.05元）、中国国航（601111，收盘价9.41元）、海南航空（600221，收盘价6.39元）都有大幅反弹。

　　南京证券分析师在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，由于航空公司有大量美元负债，人民币升值将减轻航空公司债务负担，使其获得汇兑收益，利好业绩。

　　今年人民币对美元汇率走势继续维持上升趋势，其中一季度升值1%，今年年中约升值2%。按人民币升值对航空公司EPS影响进行测算，人民币每升值1%，影响中国国航、南方航空、东方航空（600115，收盘价5.55元）的EPS分别为0.04元、0.05元、0.03元。经过测算，人民币升值对航空公司净利润的增厚将能弥补燃油成本上的影响。

　　此外，航空股面临阶段性投资机会。海通证券认为，在航空公司中报业绩略好于预期及第三季度业绩预期上调的背景下，人民币快速升值成为航空股股价的利好因素。尤其在第三季度旺季时，航空股价表现可能维持相对活跃，存在阶段性投资机会。航空股经历前期的持续下跌，2011年预期的PE水平均不到20倍，对于航空股投资标的看好的依然为南方航空、东方航空、中国国航。

　　其中，南方航空拥有庞大的国内航线网络和较高的国内运量占比，是人民币升值最大的受益者。随着国内市场景气度提升，预计南航第三季度旺季的赚钱效应依然强劲。

　　南航在京沪航线上每天只有一个航班，东航和国航会密切关注京沪高铁对京沪航线的冲击。兴业证券预计，东航和国航短期内不会缩减京沪航线的航班，因而暂不会把京沪航线运力调配到国内其他航线，以对南航形成冲击。预计2011年南航将拥有相当于600亿元人民币的美元负债，在四大航中对人民币升值最敏感。人民币每升值1%，南航每股收益将增加0.046元。

　　原料成本下降利好造纸板块

　　昨日，ST宜纸（600793，收盘价14.79元）盘中涨停，凯恩股份（002012，收盘价16.98元）大涨6.79%，美利纸业（000815，收盘价6.25元）盘中大涨7%，晨鸣纸业（000488，收盘价6.72元）紧随其后，其余20只个股不同程度上涨。市场普遍认为，在人民币升值影响下，造纸行业将成为受益较大的行业。

　　“我国是全球最大的纸浆进口国，造纸行业也成为我国第三大用汇行业。”中信证券资深投资顾问张奕在接受采访时表示，“人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口汇率损失减少两个方面对造纸行业产生影响。国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，人民币升值后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强将降低引进设备成本。对于造纸行业，看好太阳纸业（002078，收盘价9.99元）和晨鸣纸业等造纸行业龙头。”

　　事实上，造纸业是成本国际化程度较高的行业，我国目前有近80%左右的木浆和废纸依赖进口，若仅考虑人民币升值与原材料成本之间的关系，人民币升值3%可减少成本约0.77%，毛利率提高4.52%左右。

　　此外，从行业环境来看，申银万国报告认为，2011年上半年造纸环节的盈利将整体稳定，而供求关系较好的白卡纸等盈利将有所回升，制浆自给率高的企业盈利有望提升。人民币汇率升值将进一步提升造纸股的估值水平。

　　太阳纸业是国内高端纸品的龙头企业，目前浆纸产能排名国内内资企业第二，民营企业第一。公司未来的战略是向产业链上游延伸和打造文化纸国内第一品牌。公司不断推进 “差异化竞争”，拥有管理、技术、体制、人才等综合优势，ROE接近20%，显著高于同行其他企业4%~8%的水平；近年来产品毛利率也获得较快提升，超越同行业其他企业。公司未来业绩的最大看点是投产溶解木浆项目所带来的高盈利，而国内木浆的进口比例较大，人民币升值后购买力增强，将降低原材料成本，成为投资亮点。

　　华泰联合预测公司2011年、2012年EPS分别为0.78元、1.21元，目前股价对应2011年、2012年PE分别为15.1倍和9.7倍。但需要注意的风险是，公司溶解木浆可能无法按时投产，以及原材料价格大幅波动。

　　纺织服装龙头获益较多

　　业内研究认为，人民币对美元每升1%，纺织服装行业销售利润率就会下滑4%~6%左右。如果人民币升值5%~10%，行业利润率将下降10%~60%，其中出口依存度较高的服装行业将直接受损。

　　《每日经济新闻》记者查询海关总署统计数据发现，2011年1~7月我国纺织品服装累计出口1377.19亿美元，同比增长25.60%。其中，纺织品出口546.03亿美元，同比增长27.49%，服装及其附件出口831.16亿美元，同比增长24.39%。此次出口额出现大幅度增长的主要原因是出口产品价格的大幅增长。由此看出，上半年的人民币汇率对于纺织服装的出口影响不大，主要原因在于纺织服装品原材料价格的上涨在一定程度上对冲了影响。

　　随着二季度原材料价格的下跌，出口产品的合同价格也将陆续下降，这将影响未来出口金额的增长幅度。由于产业链因素，7月份纺织品出口金额增长幅度率先放缓

　　（2011年1~7月纺织品出口增长27.37%，同比下降5.29个百分点）。

　　虽然服装出口金额增长幅度为24.37%，同比提高6.92个百分点，但这是由于服装出口价格下降具有滞后性，未来几个月服装出口金额增长速度也将放缓。

　　中投证券孔军研究报告指出，即使在金融危机时期，国内纺织服装主要产品仍保持较大的出口量，因此未来国内出口的订单量不会出现太大萎缩。下半年，出口产品将会在原材料价格回落的情况下有所下降，导致行业出口金额增幅将放缓。

　　在出口方面，虽然行业总体出口增速下半年会有所放缓，但是这并不是订单问题，而是大部分小企业迫于原材料成本压力减少接单量，这样就造成订单向大型出口型企业集中，各子行业龙头企业将有较多选择订单的机会，因此2011年仍应重点关注纺织行业各子行业的龙头企业，如鲁泰A（000726，收盘价11.73元）、华茂股份（000850,收盘价8.95元）、华孚色纺（002042，收盘价27.33元）。

　　某券商研究员指出，在人民币未来可能缓慢升值下，目前对这类出口个股保持中性评级。关注纺织行业中的内销比例高的个股梦洁家纺（002397，收盘价33.60元）、罗莱家纺（002293，收盘价91.12元）、富安娜（002327，收盘价52.00元），申达股份（600626，收盘价4.62元）与星期六（002291，收盘价10.29元），内销龙头雅戈尔（600177，收盘价10.10元）和七匹狼（002029，收盘价37.85元）涨幅超3%。其中，梦洁家纺上半年业绩增长情况良好，1月~6月，公司实现营业收入55450.80万元，较上年同期增长59.61%；实现营业利润5547.84万元，较上年同期增长61.69%；实现归属于上市公司股东净利润4164.46万元，较上年同期增长46.86%。

　　梦洁家纺表示，下半年将继续加快渠道拓展，加大品牌营销投入，品牌产品结构逐步优化。同时，今年开始全面实施全新管理理念，加强精细化管理，经营效率将有所提升。

　　华泰证券认为，今年以来公司积极在渠道、品牌建设以及内部管理上做出一些调整，成效已有体现。公司下半年直营渠道建设步伐可能将趋缓，有助于费用支出减少和盈利提升，同时加快对加盟渠道的支持力度，渠道整体仍保持较快增速。同时考虑到今年秋冬季订货情况良好，预计全年业绩仍保持较快增长。预计2011/2012/2013年EPS分别为0.93/1.27/1.71元，未来3年净利润复合增长率为41%。