自创业板启动到2011年7月31日，已有248家公司成功登陆创业板。《证券日报》金融机构中心根据中国证监会保荐信用监管信息和创业板发审委公告统计，2年间，创业板共有49家公司IPO首次上会被否，涉及25家券商。2009年、2010年、2011年以来被否公司家数分别为15家、25家、9家。其中，8家公司二次上会通过。

　　据《证券日报》分析，透过49家公司IPO被否的原因，除拟上市公司自身存在瑕疵外，作为保荐人的券商负有不可推卸的责任。勤勉尽责缺失，公司与保荐人之间的利益链牵绊，只荐不保致使公司业绩变脸，部分保代专业性不够，成为保荐人的四大硬伤。

　　统计数据显示，创业板启动以来，已审核通过257家公司首发申请，248家公司已经成功登陆创业板。其中，25家券商保荐的49家公司IPO首次上会被否。在创业板项目上储备丰富的券商，由于上会数量多，因此被否的公司家数也名列前茅。

　　资讯统计显示，在过会的257家公司中，平安证券以33家夺得冠军，国信证券以22家位居亚军，招商证券（600999）以14家位居季军，号称“深圳三虎”这三家券商合计过会家数69家。过会9家以上的有：广发证券（000776）、华泰联合各11家，中信建投10家，安信证券、海通证券（600837）、中信证券（600030）各10家。综合计算，这9家券商过会家数128家，占总过会家数比例近一半。从被否数量上看，招商证券有7个项目被否，排名第一；海通证券、国信证券各有5个项目被否，并列第二名。安信证券、平安证券、申银万国各有3个项目被否，广发证券、光大证券（601788）有2个项目被否，华泰证券（601688）、华泰联合证券各有1个项目被否。

　　在中小券商中，民生证券、第一创业各有2个项目被否，1个项目被否的券商有13家，分别为：西南证券（600369）、东海证券、中德证券、万联证券、长江证券（000783）、齐鲁证券、国元证券（000728）、财富里昂、东信证券、东吴证券、西部证券、德邦证券和中信建投。这15家券商的被否项目占比达34.7%。

　　从被否企业自身原因看主要在于，一是公司盈利能力不突出，持续盈利能力差。表现为过分依赖大客户，受经营环境变化影响过大等。二是独立性问题。表现为对关联方在技术、市场、研发等方面的依赖。三是主体资格不明。表现为企业实际控制人发生重大变化、设立时验资存在问题及财务条件不符合要求等。四是募投项目的问题。体现为募投项目具有不确定性，经营风险较大。

　　虽然欲上市公司自身存在问题，但保荐人负有不可推卸的责任。综合分析，保荐人存在四大硬伤：一是勤勉尽责缺失，二是公司与保荐人之间的利益链牵绊，三是只荐不保致使公司业绩变脸，四是部分保代素质不高、专业性不够。

　　在4月中旬保荐人培训活动上，监管层人士就提出，在发行审核过程中，发现存在的问题就包括保荐人尽职调查工作不到位，如有些应发现而未发现的重大问题，没有按要求走访相关供应商、客户和相关的政府部门，严重依赖律师和会计师的工作，申报材料后没能对公司的情况进行持续尽职调查工作。

　　缺乏持续盈利能力是申请被驳回的最重要原因。除了考察盈利能力之外，拟上市公司主体缺乏独立、关联交易较多、股权不稳定、治理不达标也是被否的重要因素。募资是否有必要和募资项目前景如何，也是发审委考虑的重要因素。此外，不少创业板公司号称拥有的专利技术含金量饱受质疑。

　　保荐人与发行人之间的利益可以说密切相关，对保荐机构而言，一是可以揽入不菲的承销收入，二是“保荐+直投”的模式能给券商带来动辄四五倍的超额收益。对拟公司来说，倘若成功上市将会募得大笔资金。双方的的利益诉求高度一致。不可否认，承销人为了确保自身的利益，有可能在某些项目的审核上对上市公司过度包装、利润操纵、专利审核等把关不严，导致项目在证监会的审核中被否。

　　券商“直投+保荐”的模式一直广受市场质疑，2011年7月底，证监会正式叫停券商的“保荐+直投”业务。

　　券商的这种直投、保荐、承销的多重角色，意味着券商与上市公司之间的利益纠结，券商要争取利益最大化，被保荐公司谋求尽快上市，其背后隐现两者的利益交换潜规则。

　　监管层相关人士指出，拟上市企业“粉饰”申报材料已经变成一个突出问题。目前，证监会已将90家拟上市公司列入黑名单，其中50家企业因IPO材料造假被迫撤回申请，另外40家企业则因申报材料造假在IPO过会时被否。

　　创业板一些公司为满足上市条件，在制作招股书时粉饰业绩、释放利润。上市后则原形毕露，上演业绩变脸的悲剧。

　　按照相关规定，在将企业推荐上市之后，保荐人还担任着持续督导的责任。然而，查阅这些报告，没有一份报告指出在“督导”过程中，发现上市公司存在的重要问题或隐患。对此，业内人士认为，密集的保荐上市让保荐代表人很难有时间对已上市项目进行实地核查，所谓持续督导多是简化为到期时出具的一份报告。另外，IPO时一次性收齐持续督导费用，也让保荐代表人后期持续督导动力不足。

　　目前共有保荐机构74家，保荐人1804人，保代和准保代占所有投行人士比例约为40%。保荐代表人在主板的利用率为50%，创业板则为25%。而根据我国有关条例规定，一个IPO项目需要两位保荐代表人签字保荐，而在该项目上市之前，作为项目的保荐代表人不能参与其他项目。作为券商业“金领中的金领”，保代的高收入、高门槛更使其成为稀缺资源。

　　保荐代表人未勤勉尽责，使所保荐IPO企业上市审核遭遇“硬伤”。随着众多的公司倒在上市前的临门一脚，保代的职业操守、整体素质及能力受到市场的质疑。本报金融机构中心统计数据显示，2004年实施保荐制度以来，证监会对43名保代采取了监管处罚措施。而今年已有10名保代被处罚，超过去年全年的被处罚人数。其中，8名保代被出具警示函，2名保代被监管谈话。

　　金信证券的两名保代竟然擅自对招股意向书特别提示内容作出修改，更暴露出个别保代的诚信危机。

　　此外，东方证券的林霖、平安证券的王志妮则因为注册登记申请文件存在虚假记载，不符合注册登记要求，被证监会撤销保代资格。

　　针对保代出现的问题，证监会开始重拳出击。在今年4月中旬举办的2011年度首次保代培训上，监管部门表示，今年重点加强的保荐监管措施除了新增问核程序外，还将注重发挥保荐代表人的作用，增强保荐人的责任意识，改事后问责为过程监管。