在当今这个世界上，如果说有什么真正是被“举世瞩目”的，美联储平均一个半月一次的例会显然可以位列其中。因为美元是当今世界最重要的国际货币，美联储的一举一动，莫不牵动着全球各个经济体的敏感神经，当然，个别极端闭关锁国的地方除外。

　　之前，市场关注美联储例会，主要就是其利率政策，诸如要不要加息，加息的幅度，等等。但自从这次史无前例的国际金融危机之后，市场关注的对象增加为两项：一个是利率走向，另一个是量化宽松政策走向。前者是美元的价格，后者是美元的数量。以前美联储只管价格、放任数量，现在则是双管齐下。

　　在前不久刚刚结束的6月份例会上，美联储宣布，维持其接近于零(0-0.25%)的目标利率在相当长一段时间(an extended period)内不变，而第二轮量化宽松(QE2)则在6月底结束后不再续期。应该说，这个结果基本符合此前多数人的预期。不过，在例会结束后的新闻发布会上，美联储主席伯南克也为自己留了一定余地，说尽管目前QE3不在计划之内，但真要出现美国经济疲软加重的情况，美联储会毫不犹豫地推出QE3。

　　特别需要指出的是，美联储不推出QE3，并不意味市场流动性就会很快收缩，美联储公告里有一句很重要的话，将坚持目前的本金到期再投资政策。这一句话虽然不起眼，却有非常重要的含意。它告诉我们，尽管美联储今后不再往池子里放水了，但也不会从池子里取水。反映在美联储的资产负债表上，就是将维持目前约2.8万亿美元(是2008年9月份雷曼兄弟倒闭时的3倍还多)的资产规模不变。

　　量化宽松的本质是在利率接近于零、降无可降(理论上说，利率不能为负)的情况下，通过数量扩张来达到降低利率、刺激需求的目的，例如伯南克认为，6000亿美元规模的QE2相当于降息75个基点。但是，与数量宽松所标榜的流动性释放总量相比，更关键的是流动性的去向。也就是说，美联储向池子里注水，但所注的水是否流向了美联储期望的地方呢？因为同样的水，在黄河与长江里面是不一样的，前者意味着接触干旱，后者却可能意味着洪涝灾害。

　　QE2的6000亿美元的去向可以从两张资产负债表来寻找。第一张是美联储资产负债。从2010年10月底到今年6月中旬，美联储资产合计增加了约5300亿美元，进一步分析，具体项目有增有减，增加的主要是国债(约7600亿美元)，下降的主要是MBS、两房债券和对商业银行贷款(约2300亿美元)。由于后者主要是金融危机期间的产物，说明美国金融机构的危机已经基本过去；增加国债主要是为了压低长期利率，以实现美联储期望的通过量化宽松变相降低利率的效果。从这个角度看，美联储的目的达到了，因为目前美国长期国债利率确实显著低于过去30年的平均水平。

　　不过，压低利率还并非最终目标，最终目标应该是刺激企业与居民的投资和消费需求，体现在金融上应该是银行贷款的增加。这要看第二张表，商业银行的资产负债表。从去年10月底到今年6月中旬，美国商业银行总资产增加了6700亿美元，但是贷款不但没有增加，反而下降了大约300亿美元，其中消费信贷更是下降了约450亿美元，与此同时，银行的现金资产却增加了7000多亿美元。两张表对照，这7000多亿美元，主要都趴在美联储的账上，反映为美联储对商业银行的负债(商业银行在美联储的存款增加了5000多亿美元)。这意味着，美联储QE2增加的流动性，并没有流到最需要的实体部门，而是成为银行的盘中大餐(国际金融危机之前，美联储对银行准备金存款不付息，危机之后开始付息)。

　　那么，聪明如伯南克，难道会不知道？显然不是，因为他说了，今后可能停止对商业银行准备金付息。但他应该很清楚，美国这次危机根子上是结构失衡，结构失衡就需要结构性对策，货币政策可以救急、救火，但是对调整结构基本上无能为力，也许这才是美联储决定QE2不再续期的根本原因。

　　（作者为中国农业银行战略管理部资深分析师）