1. 信托业：地产信托紧缩真相：防范房地产信托风险，让房地产市场回归理性

　　事件：继5月中旬银监会要求控制规模之后，房地产信托再呈收紧迹象。市场上，“喊停”与“辟谣”交替出现，牵动这个“朝阳行业”敏感的神经。

　　绝大多数从业者心知肚明，所谓的“喊停”，只是对房地产信托中“假股权、真贷款”项目的禁止。这也是数年来，银监会一直执守的监管思路之一，早已有明文限制，只是此前监管效果不大。但这次监管当局祭出行政手段。一方面通过非文本通知的暗示，将相关业务暂停；另一方面则宣示审批权，要求今后信托公司凡涉及房地产相关业务，都要到银监部门逐笔审批。

　　点评：此次房地产信托紧缩主要基于两点原因：

　　一是由于目前CPI持续走高，房地产上涨并未得到有效控制，二、三线城市成为今年上半年全国楼市房价上涨的“领头羊”，房地产信托使政府对房地产市场调控效果大打折扣。

　　目前对房地产市场调控遇“按下葫芦浮起瓢”的尴尬，如果将商业银行开发贷和房地产企业在资本市场融资比作“葫芦”，那房地产信托毫无疑问就是监管机构眼中的“瓢”。监管层每次决意要打压房地产行业，在房地产行业融资方面按下“葫芦”的时候，另一端总是房地产信托成为浮出水面的“瓢”。

　　二是防范房地产信托风险，加强对信托公司的监管。

　　2010年以来，国家针对房地产上涨过快问题，采取了一系列打压政策，尤其是银行的限贷、紧缩性货币政策导致房地产商资金链条出现问题，房地产信托抓住政策的缝隙，于2010年下半年房产信托热开始爆发，用益信托统计的数据显示，2010年，信托市场共发行集合类房地产信托产品528款，募资1560.85亿元，较2009年分别增长1.5倍和3.3倍。2011年1月到4月，国内共发行222款房地产类集合信托产品，发行规模达722.11亿元；与2010年同期相比，发行数量增长66.92%，发行规模增幅达115.26%。

　　过热的房地产市场推高了房地产信托收益，更推高了房地产公司通过信托融资的成本，此前房地产公司通过信托融资的成本高达20%以上，房地产信托的风险已经在集聚，一旦房地产市场价格下跌，兑付风险将会立刻显现。

　　在这样的背景下，2010年11月，银监会发布《关于信托公司房地产信托业务风险提示的通知》， 2011年5月底，银监部门对房地产信托余额和新增规模排名前20的信托公司进行了窗口指导，要求信托公司严控房地产信托业务风险，“规模要实现稳中有降”。

　　虽然整体来看，房地产信托产品所占比重仍然是最大的，但相比之前的动辄过半的比例，本周房地产信托募集资金所占比重已经在呈下降趋势。目前很多信托公司都在按照银监会要求收紧房地产信托，每家信托公司都开始在自己的传统比较强的项目上下功夫，信托投资热点开始呈现多元化了，房地产这样很集中的热点慢慢减弱。从另一角度看，信托业如果失去这一块业务，信托公司要重新寻求新业务来弥补比较困难。

　　图1 2010.01至2011.06房地产信托发行规模及占比 （单位：万元，%）

数据来源：用益信托工作室

 

　　2. 宏观经济：高价背后总有钱多的影子，货币超发才是通胀根源

　　事件：央行货币政策委员会委员周其仁19日发表评论：认为物价总水平上涨是因为流通中钱的总量太多，超过了商品和服务供给的可能。分出诸如输入型通胀、成本推动型通胀等类别，不但逻辑上讲不通，还可能分散治理通胀的注意力和关注点。如果仅仅大力打压高价，抑制通胀就难以期望好效果。

　　点评：通货膨胀的本质是过多货币追逐过少商品，一般来说广义货币供应量适度高于经济发展GDP增长是合理的，但过高的货币供给却极易带来通胀。从货币超发的角度可以得出，自08年金融危机以来，我国存在货币发行过量问题，然而超发的货币在很长一段时段找不到合理的投资渠道，进而如一只猛虎到处乱窜，窜入哪个市场，必然带来该市场泡沫，并渐渐带动相关市场泡沫，推动我国通胀风险。

　　受08年金融危机的影响，我国为应对美国次贷危机给中国带来的沉重影响，实施了一系宽松性货币政策，长期货币超发的累积效果及滞后反应，是我国近几个月通胀严重的一个非常重要原因。所以，治理通胀除了要理清供求关系，防止投机炒作，更应该从根源上来进行解决----即坚决而稳妥地收缩货币、增加生产，同时改善投资环境。

　　图2 2011年部分上市银行一季度资本充足率（单位：%）

数据来源：用益信托工作室

 

　　3. 银行业：14家上市银行披露再融资计划 资本监管要求提高是主因

　　事件：7月19日，招商银行(600036,)（600036）公布不超350亿元的A+H股配股方案，尽管较为符合市场的预期，但仍然掀起了市场对银行再融资潮的顾忌。尽管不少银行都在此前称，今年不会有融资计划。不过仍然通过各种渠道食言“再融资”，根据记者的综合统计，截至目前，16家上市银行中已经有14家银行宣布了再融资计划，再融资规模 （不含广发银行A+H股）约为4635亿元。

　　点评：银监会于2011年4月底发布的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》要求，系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。7月12日有报道称银监会将近日下发《商业银行资本充足率管理办法》的征求意见稿，将商业银行加权风险资产的权重系数及资本充足率计算等方面出较多的调整，令资本短缺的商业银行“雪上加霜”。

　　所以可以看出今年银行披再融资计划推出，主要原因来自于银监会资本监管要求的大幅提高，此次上市银行再融资而来的资金有相当一部分是用来达成监管层要求的各项指标，但不排除有很大一部分是解决其信贷资金匮乏之困。

　　今年银行再融资方式有所转变，主要是考量降低对股市所带来的冲击，因此更多的银行愿意选择用次级债等债券的方式和发行H股的方式进行再融资，这样能够为市场减压。

　　图2 2011年部分上市银行一季度资本充足率（单位：%）

数据来源：用益信托工作室

 

　　4. 证券业：“十二五”节能减排方案通过 资本市场投资机会显现

　　事件：国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议19日审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案。该方案与即将发布的《十二五节能减排规划》一并，在构成了“十二五”节能减排规划蓝图的同时，也构成了“十二五”节能减排资本市场的投资蓝图。

　　点评：“十二五”节能减排方案的通过，将推进我国转变经济发展方式、加快经济结构战略性调整的步伐，改善我国长期能源紧张、人与自然不和谐的局面，同时会利好相关推崇低碳、绿色、节能环保类上市公司。

　　“十二五”节能减排方案通过，相关资本市场投资机会进一步显现，这将吸引和推进一批有实力型企业转型加入节能减排类新兴市场领域。

　　5. 保险业：保费增速大幅放缓 14家保险商接近偿付底线

　　事件：数据显示，今年上半年保险行业总保费增速出现大幅放缓，由去年的33%降至13%，凸显出寿险吸引力下降及退保风险增加、投资收益下降、中小保险公司亏损等多方面问题。保监会主席吴定富预计，今年寿险市场整体规模增长有限，保费增速大幅放缓 14家保险商接近偿付底线。

　　点评：今年上半年保险行业总保费增速出现大幅放缓，由去年的33%降至13%，主要原因来自于银行2010年以来实施的一系列紧缩性政策，尤其是今年以来的连续加息，令许多保险产品收益跑输银行定期存款，今年1至6月，保险企业的平均投资收益率只有2.1%，不及3.5%的银行存款利率。

　　部分中小保险公司始终没有形成有效的盈利模式，特别是在当前流动性收紧的背景下，融资成本进一步上升，中小保险公司偿付能力补充压力较大，可能会出现增资困难。上半年，接近偿付能力底线的保险商由11家上升至14家。

　　表2 2010-2011年至今存款基准利率变化（单位：%）

数据上调 时间	存款基准利率
	调整前	调整后	调整幅度
2011年 7月7日	3.25%	3.50%	0.25%
2011年 4月5日	3.00%	3.25%	0.25%
2011年 2月9日	2.75%	3.00%	0.25%
2010年 12月26日	2.50%	2.75%	0.25%
2010年 10月20日	2.25%	2.50%	0.25%

　　数据来源：用益信托工作室

　　6. 房地产：国务院发布土地市场“国五条” 强化对土地调控

　　事件：7月20日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署近期加强土地管理的重点工作，会议指出，加强和改善土地调控，促进结构调整和发展方式转变，强化土地利用总体规划的整体管控作用，确保各部门各行业制定相关规划、开发利用土地符合土地利用总体规划。综合运用土地利用计划、土地供应、地价等政策工具，加强对产业、区域发展的引导，推动产业结构调整和集约用地。建立规划和项目节约用地评价制度。

　　点评：此次国务院强调“改善土地调控”，与上半年地价的快速上涨、违法违规用地行为密切相关。上半年严格执行限购的城市房价同比涨幅微弱，部分不限购的城市和执行力度较弱的二三线城市上半年领涨全国房价；土地部门发布的全国主要城市地价监测分析显示，二季度全国主要监测城市地价同比增长8.85%；超过六成的主要监测城市土地价格环比增速放缓，但同比涨幅仍高位运行，增幅二倍于70个大中城市的新建商品房房价增幅，无疑显示了地价是房屋价格上涨的第一推动力。

　　之前一系列房地产调控政策，包括限贷、限购、限价以及保障房等政策，更多的是把房地产问题归结为房地产商、购房者（包括投资、投机、刚性需求购房者）、政府监管以及银行，房地产调控没有真正触及因土地财政导致地价快速上涨和繁重的房地产税费因素，而市场却普遍认为，土地财政和繁重的税费才是造成房屋价格上涨的第一位的原因。

　　预期此次国务院发布土地市场“国五条”，强化对土地调控，将从一个新的角度来管理和控制房地产市场，有利于进一步推动房地产市场挤出泡沫，回归理性，健康发展。

　　7. 房地产：二三线城市房价领涨 全国新一轮限购城市名单8月可能出台

　　事件：国家统计局7月18日公布数据显示，6月份全国70个大中城市新建住宅销售价格环比涨幅继续趋缓，但同比涨幅下降的只有三个，多数城市房价仍在上涨，其中二三线城市涨幅已经超过北京、上海等一线城市，成为领涨全国房价的“主力军”，全国新一轮限购城市名单8月可能出台。

　　点评：从国家统计局数据来看，6月房价涨幅居前的均为二三线城市，且同比涨幅大都超过5%，已经取代北京、上海、广州、深圳等一线城市，领涨全国房价。

　　今年6月，新建商品住宅价格同比上涨幅度位居前列的二三线城市中，房价涨幅最高的为乌鲁木齐，为9.3%；兰州、南昌、洛阳紧随其后，涨幅分别为8.2%、8.2%、8.1%。

　　而受到限购等影响，北京、上海等一线城市涨幅趋缓。6月份，北京新建住宅价格同比上涨2.2%，环比持平；上海同比上涨2.2%，环比上升0.1%；深圳同比上涨4.6%，环比上升0.1%；广州同比上涨5.4%，环比上升0.2%；

　　从统计数据我们可以得出：限购在一定程度上有效地调控了我国目前楼市紧张局面，一线限购政策严厉城市房地产涨势基本得到控制。然而由于近几年长期货币超发，而货币又缺乏具有吸引力的投资渠道，导致投资、投机资金向未限购城市转移，部分二、三线城市成为今年上半年全国楼市房价上涨的“领头羊”。

　　最近的国务院会议明确要求将限购扩大到部分二三线城市，二三线城市限购箭在弦上，新一轮限购城市名单8月可能出台，这充分说明政府全国性的楼市调控不会放松，稳定房价的责任被继续强调、促进房价合理回归的调控意图非常明显，预计下半年楼市有一定降温。

　　表3 2011年6月份全国部分城市新建住宅销售价格涨幅（单位：%）

	一级城市				二三线城市
	北京	上海	深圳	广州	乌鲁木齐	兰州	南昌	洛阳
涨幅	2.2	2.2	4.6	5.4	9.3	8.2	8.2	8.1

　　数据来源：用益信托工作室

　　8. 其他：上半年税收超5万亿 税制结构亟需优化

　　事件：财政部19日公布的数据显示，1-6月，全国税收总收入完成50028.43亿元，同比增长29.6%，相当于去年全年税收收入的68%。专家指出，在上半年的税收中，消费税、营业税等间接税的占比高达46.6%，且绝大多数税收由企业缴纳，这种不合理的税制结构已成为我国宏观税负居高不下的主要原因，并导致税收增长和物价高度正相关，不利于通胀管理，亟需改变。

　　点评：自1994年实行分税制改革以来，中国政府的税收和财政收入已经保持十几年超高速增长了，每年的增速，差不多都是GDP增速的两倍。数据显示，今年上半年，全国税收总收入完成50028.43亿元，同比增长29.6%，是上半年全国GDP增幅9.6%的3.1倍。2010年国际人均收入排名，中国人均收入位列109位，目前中国还是一个中低收入国家，但是我们的税收标准已经达到高收入国家的水平，不合理的税制结构已成为我国宏观税负居高不下的主要原因，“富国穷民”现象严重，不利于我国经济持续、健康发展。

　　从统计数据中我们可以看出：中国的全部税收收入中，90%以上的税收都是由企业缴纳的，并由企业通过价格通道转嫁到消费者身上，这便形成了税收增长和物价之间的高度关联。从这个角度来看，目前我国高通胀率实际上与我国税制结构的不合理、不完善有较大关系。

　　要想摆脱或弱化税收和价格之间的高度关联及我国长期以来的“富国穷民”现象，应该平衡、优化税制结构，增加直接税的占比，降低间接税的占比。这一方面可以为企业减负，有利于企业的投资发展；另一方面可以理增加直接税有助于调节收入分配，降低了企业通过价格通道转嫁到消费者的税收负担，有利于增强推动经济增长“三驾马车”中消费动力，有效推进我国通过扩大内需促进经济增长的目标；再则通过弱化税收和价格之间的高度关联，可以在一定程度上缓解我国目前高通胀的压力。