——6月份及上半年金融数据点评

　　从货币、信贷和存款等指标来看，“稳健”的货币政策已经收到实效。前瞻地看，在经济有所放缓、通胀依然高企的局面之下，货币政策工具的运用，尤其是存款准备金率和利率的调整将告别“高频时代”，货币政策不会再继续从紧，有望步入一个“观察期”。

　　7月12日，中国人民银行发布2011年上半年金融统计数据报告：6月末，广义货币M2同比增长15.9%，狭义货币M1同比增长13.1%；当月人民币贷款增加6339亿元，上半年新增贷款累计4.17 万亿元，新增存款3.28万亿元。

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　　货币供应量增速双双回升

　　或别有原因

　　6月末，广义货币M2和狭义货币M1增速双双触底回升。其中M2同比增长15.9%，比上月末高0.8个百分点，比上年末低3.8个百分点；狭义货币M1同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低8.1个百分点。

　　M1、M2增速双双回升，直观上看，表现为新增存款的明显增加和存款增速的反弹，这在逻辑上是一致的。但问题是，是什么因素推动了存款的增长进而带动货币供应量增速的反弹。其一，不是新增贷款的推动，尽管6月份人民币新增贷款有所增加，但同比多增仅有207亿元，即使全部形成新的存款也不足以拉动M2反弹；其二，更不是外汇占款增加所导致，6月份外汇占款增量仅有2773亿元，是今年6个月以来的次低点（仅比2月份的2145亿元略高）；另外，6月份当月央行还提高法定存款准备金率一次，这对6月份货币供应量的增长应当还具有紧缩效应。既然上述因素都不是推动货币供应量增速反弹的因素，那么真实的原因又是什么呢？

　　我们认为，商业银行的“季末效应”是根本原因。经验表明，每到季度末，商业银行冲时点、抢（存款）规模的现象比较明显，以便通过降低贷存比来实现银监会的指标考核。另外，银信理财合作业务从表外资产转入表内、7月份银监会全面叫停房地产信托业务，也是导致存款增加的非常重要的因素。

　　M1增速尽管有所反弹，但总体来看仍处底部区域，表明在经济放缓和去库存的背景下，企业的投资经营活动并不十分活跃。

　　上半年人民币贷款

　　略低于预期

　　尽管6 月份单月新增贷款达到6339 亿元，同比多增207亿元，也比5 月份多增823亿元，但是，上半年人民币贷款增加额合计为4.17万亿元，同比少增4497亿元，从而导致贷款余额增速下行（16.9%的增速较5月份低了0.2个百分点），略低于预期。按照全年四个季度“3322”的节奏和7.5万亿的总额计算，上半年可放额度为4.5万亿，而上半年新增贷款不足4.2万亿。这体现了银行贷款发放受资本充足率和贷存比的约束较大，因而无法达到政策目标的上限。我们预期下半年货币和信贷政策将不会继续趋紧，从相对意义上来说略有松动，同时，一些完成资本补充的银行，贷款额度有望增加，下半年贷款规模有望超过3万亿。

　　贷款期限结构继续改善。从6月份新增贷款的结构看，短期及票据余额占比略有增加，而中长期贷款占比略有下降，尽管这或许对银行净息差会有负面影响，但是这有助于改善银行存贷款期限错配，利于银行降低流动性风险。

　　上半年新增存款7.34万亿，6月份单月新增1.91万亿元；存款余额同比增长17.9%，增速较上月反弹0.9个百分点。6月末存款大幅增加，再现季末重规模效应。整个银行体系贷存比降至65.36%。另外，活期存款占比进一步下降。

　　从货币、信贷和存款等指标来看，稳健的货币政策已经收到实效。前瞻地看，在经济有所放缓、通胀依然高企的局面之下，货币政策工具的运用，尤其是存款准备金率和利率的调整将告别“高频时代”，货币政策不会再继续从紧，有望步入一个“观察期”。在三季度之后，伴随着新开工原项目和保障房建设的不断推进，信贷投放会保持稳定，从而为经济的平稳较快发展提供支撑。