加息，还是不加？

　　夏心愉

　　昨日午间，日本央行公布利率决议，维持宽松货币政策不变，无担保隔夜拆款利率区间维持在0~0.1%。这是日本央行政策委员会的委员们一致同意的决策。

　　这一决议，让预期日本央行将在下半年加息的声音趋于无力；同时，也让那些忧心日本通货紧缩，而对日本央行进一步放宽货币政策的预期成为泡影。

　　在20年前经历了泡沫经济、在4个月前经历了地震海啸的日本，情况就是这么微妙。

　　向左走，还是向右走？日本央行看似简单的维持不变的货币政策背后，两头都有张力。

　　向左：加息防通胀

　　有一份报告值得关注：国际清算银行（BIS），曾于上月底发出警告，敦促发达国家应迅速加息，并称各国央行保持极低利率的同时扩大资产负债表，存在播种新危机并使各国央行抗通胀公信力被削弱的风险。这一警告针对的是世界四大央行，日本央行也在其中。

　　日本央行昨日的利率决议，显然已站到了不考虑加息的美联储和对加息“纸上谈兵”的英国央行一边。

　　为何外界有声音希望日本加息？花旗银行（中国）研究与投资分析主管邱思甥在接受《第一财经日报》记者采访时指出，日本是一个资源不丰富，并高度依赖原油进口的国家。当全球油价、原材料等运行至相对高位时，日本也没办法独善其身，存在“输入型通胀”的风险。

　　另一方面，2008年金融危机以来，日本通过扩大资产负债表的方式大量变相印钞。邱思甥认为，现在回过头评判，日本这一轮的量化宽松并不成功，因为在经济前景尚不明朗的情况下，很多企业不敢贸然加大投资，却给了投机者很多机会。日本央行和美联储等其他发达国家央行的刺激政策同时作用，资本因而大量进入金融资产，进而推升国际油价，加剧全球性通胀。

　　即便如此，日本目前仍远未进入加息周期。因为对日本而言，防通胀只在其次，日本至今尚未完全走出通缩。此前，彭博社对15位经济学家的调查显示，12位被访者认为日本央行最早将于2013年提高利率，两名经济学家认为日本加息时间将在2012年，而另一名被访者则预期在2014年之后。

　　事实上，日本是“量化宽松”的鼻祖。早在1995年就已开始量化宽松政策。然而，受过泡沫经济洗礼的日本民众却让这一政策不断陷入凯恩斯所说的“流动性陷阱”里，无论增加多少货币，都只是加速了本国储蓄的增长，不但日本国内消费长期低迷，还使大量资本被以较低的成本投资或拆借到美国和亚洲新兴市场。宽松的货币政策一直收效不佳，形成恶性循环，日本政府只得继续采用低利率的政策来刺激消费和投资，以提升本国经济的增长速度。

　　其次，东方汇理银行首席日本经济学家Susumu Kato也在日本3月发生大地震后表示，地震将导致日本央行推迟加息。灾后重建工作需要加大投资。Susumu Kato预计日本上调利率最早要到2013年以后。

　　向右：宽松促复苏

　　日本的经济复苏和灾后复原都需要相对宽松的货币环境。

　　日本央行行长白川方明昨日表示，全球经济增长正在略微放缓。分析人士认为，全球经济放缓可能令出口承压，对日本经济复苏形成风险。而地震造成的核电厂关闭则令日本企业成本增加，可能促使企业进一步将生产转移至海外。此外，部分日本央行官员认为，如果欧债危机恶化令市场不稳定并损及日本企业信心，最可能成为货币政策进一步放宽的导火索。

　　然而，这些潜在的风险都未在昨日改变日本央行的利率决议。

　　日本央行昨日早间公布，日本6月国内企业商品物价指数（CGPI）降0.1%，年升2.5%，均好于预期。同时，日本央行还上修了经济评估。日本央行认为，生产下滑是暂时的，随着零部件供应链的恢复，生产正进一步趋于回升，一度低迷的个人消费也正在复苏。

　　日本央行已连续两个月上调了对目前国内经济总体形势的评估。此次，日本央行将6月的评估“生产层面下行压力仍在持续，但已显现好转动向”上调为“在震灾导致的供应限制趋于缓和的形势下，经济正在恢复”。

　　此外，在两天的会议中，日本央行对4月汇总的《经济与物价形势展望报告》实施了中期评估，预测秋季以后，经济形势将缓慢恢复，生产和出口将趋于强劲。日本央行对2012年度的经济增长率预期为2.9%。

　　需要注意的是，截至记者昨晚发稿，美元/日元报79.57，下跌0.83%，一举跌破隔夜汇价最低点80.10，2日间抹去过去两周涨势。白川方明指出，近期市场风险偏好下降导致日元上扬，他会密切关注外汇市场的波动。

　　此外，昨日日本央行虽未放宽货币政策，但其表示将通过共同担保品向市场提供1.2万亿日元资金。