随着宏观经济的先行指标——制造业采购经理人指数(PMI)连跌3月逼近50%的荣枯分水岭，经济下滑态势更加明显，三季度将继续寻底之旅。

　　但央行抑制通胀的加息举动和货币政策例会措辞的微妙变化预示着，尽管抑制通胀的紧缩政策在继续，但力度微调已是板上钉钉，未来在经济增长和紧缩政策逐步探底的敏感期中，资本市场的机会悄然临近。

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　　经济增速或落至9%以下

　　最新公布的6月中国PMI指数为50.9%，环比回落1.1个百分点，是自2009年3月以来连续28个月的最低值。这一降幅不仅大于市场预期，而且已接近50%的强弱分界点。

　　分项指标的新订单指数和生产指数连续高位回落，更是清楚地表明，国内需求和经济活动的热度都有明显的冷却。对此，野村证券和国泰君安等多家机构预计，未来PMI仍有进一步回落的空间，国泰君安更是明确预计，7月PMI将跌到49.5%，进入经济收缩区间。

　　国家发改委经济研究所副所长宋立7月2日在中国人民大学召开的宏观经济论坛上表示，世界经济和进出口的变化趋势有很大的不确定性，在这种背景下，中国经济还有进一步下滑的空间。“因为规模以上的工业占40%，已经下跌了近1%，而规模以下的经济占10-15%，由于金融环境的恶化，下降的幅度还会稍微大一点。”宋立说，由于工业下降带动的生产性服务业下降，第三季度经济下滑的幅度还会稍微大一点，甚至存在低于9%的可能性。

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌也在7月7日接受《投资者报》采访时表示，在持续紧缩政策以及外需放缓和库存调整压力下，经济增速自二季度明显放缓，且将延续下去，估计二季度经济增速会放缓至9%，至三、四季度会放缓到9%以下。

　　经济不会实质性放缓

　　但屈宏斌强调，即便放缓至9%以下也没有什么大不了，经济下滑仍是温和和可控的，也是抑制通胀所必需的放缓。而且，在过去两年4万亿投资的指导下，大量“铁公基”项目的后续投资需求至少保证了今年底至明年的投资增长，此外，在工资上涨和存款利率提高的刺激下，消费的稳定增长也保证了经济不会出现大的下滑。因此，总体估计，中国完全有能力在未来两年维持不跌破8.5%的增长。

　　中国人民大学经济学院在其最新发布的《中国宏观经济分析与预测报告》中认为，投资维持高位运行、出口处于常态化区域以及增长目标与民生目标的协同效应会确保经济增长不会出现实质性放缓。

　　从6月的供需缺口看，6月PMI产成品库存指数回升1个百分点至51%，超过新订单指数0.2个百分点，供需缺口由正转负至-0.2%，是2009年1月以来新低。同时，采购量指数和原材料库存指数都在持续下滑，说明当前经济放缓的直接因素主要是库存调整所致。

　　瑞银首席经济学家汪涛和经济学家胡志鹏称，由于库存调整还将继续，以及工业生产放缓，估算二季度GDP同比增长率将由一季度的9.7%下滑到9.5%左右，经季节性调整后的环比折年率为8%，但相信目前的增长放缓是暂时现象。因为库存相对新订单的比率有所下滑，并且整个去库存过程预计将在夏季结束。

　　未来随着去库存到位、保障房建设速度加快，信贷条件从流量和环比的角度看都有所改善，预计三季度GDP环比增长率将有所反弹，但同比增长率仍会小幅下降。

　　紧缩政策料率先触底

　　在接受《投资者报》采访时，屈宏斌表示，这一轮紧缩自去年10月坚持至今已显效，通胀可在6、7月见到6~6.5%的顶部后回落，因此紧缩政策正接近尾声，预计三季度维持当前力度，四季度转为中性，但不意味着转向放松。具体来讲，由于存款准备金率用于日常流动性管理，而利率的角色次之，主要在于管理通胀预期，因此本次加息或成此轮紧缩调控之绝唱，而存款准备金率还有2次上调机会。

　　屈宏斌判断，政策和经济都将在三或四季度触底，考虑到政策发挥作用有滞后期，因此紧缩政策料将率先企稳，转向中性，而后经济触底。

　　目前，一系列迹象显示，高层对经济下滑风险及中小企业融资难等局部矛盾又高度关注，而按历史经验，高层下基层视察和召开座谈会都是政策微妙调整的前兆。

　　国务院副总理王岐山也在近日河北石家庄市考察工作时强调，就业是民生之本，小企业的生存与发展直接关乎就业增长、经济转型和社会稳定。要把握好稳健的货币政策执行力度，着力优化信贷结构，毫不动摇地加强小企业等薄弱环节的资金支持。

　　宋立表示，经济下行风险提示，政策是否立即放松需要观察，但进一步紧缩的必要性已经不是很大。考虑到政策的滞后因素有4~6个季度，而现在M1已经紧缩了6个季度，M2已经下滑5个季度，意味着如果再继续紧缩的话，经济会在未来4~6个季度持续下滑。同时，由于政策目标分化，经济增速放慢，通胀还在攀升，总量调控不能彼此兼顾，因此必须对政策工具进行分化，货币政策继续反通胀，而积极的财政政策要承担起供求管理的角色，改善供给能力。

　　屈宏斌也称，更积极的财政政策可以从减税做起，既能巩固经济增长，又能有效改善中小企业的困境。

　　展望下半年，屈宏斌表示，由于紧缩政策见效，通胀将回落，而经济也能维持稳定增长，整体宏观基本面将有较明显改善，加之紧缩力度下降，因此A股市场将迎来机会，预计下半年将现20%增长空间。