本轮反弹从2610点一路拉升至2812点，指数已涨逾200点，众多机构认为市场中长期已现底部，然而从短期来看，经过本轮反弹，基金开始建仓谨慎看待后市，这是否意味着本轮反弹短期将接近尾声呢？本轮反弹的目标位在哪呢，操作上是否应该建仓呢？

　　【A股聚焦】

　　A股下半年运行态势：U型还是L型？　　A股市场处于震荡底 大级别反弹取决于政策刺激

　　【短期风险】

　　半数基金逢高减仓谨慎看后市

　　郑眼看盘：市场缺乏大涨基础 叫好声中冲高暂退

　　反弹行情到2800点基本结束

　　【做多声音】

　　净申购激增 资金借道ETF布局后市

　　紧缩政策利空逐步消化 上涨空间有望继续打开

　　期待“七月翻身道情” 海内外机构一致唱多A股

　　亚洲市场估值诱人 下半年最看好中国

　　渣打：A股成最具吸引力市场 目前是买入好时机

　　A股下半年运行态势：U型还是L型？

　　虽然在一季度借助保障房建设预期而出现结构性小幅回升，但是通胀的压力、货币的紧缩、总需求的回落，使A股市场自4月中旬以来出现了显著的回落，而这“飞流直下”的一“落”，就差点突破2600点的“最后防线”。幸而，反弹的“曙光”在6月底乍现，经过连续一周的翻红，股指终于在年中之际收复2800点“失地”。

　　不过小小的“胜利”似乎并未冲昏市场的头脑。面对诸多不确定因素，市场需要思考，在经济回落成为大概率事件的前提下，下半年的宏观政策能否结构性松动？阵痛之后，市场将作何演绎？机会又在何处？在机构发布的最新的中报策略中，记者试图寻找答案。

　　一问宏观政策：紧缩还是松动

　　“政策拐点决定市场拐点”———这几乎成为A股走势的定律。于是，政策的松紧与否，也成为机构关注的首要问题。“一季度后半段，政策预期改善推动了2~4月的市场反弹。但政策的实质性拐点并未出现，市场向上突破的空间有限。”在最新发布的策略报告中，平安证券表示：“伴随着通胀温和回落、经济增速放缓，政策可能进入观察期，并将逐步完成从‘全面收紧’向‘结构性收紧’的转变。”

　　平安证券进一步表示，政策的结构性收紧或将分为两阶段展开：三季度，伴随着通胀压力的缓解和经济增长的回落，政策将在消费、新兴产业政策、中小企业差异化扶持等方面有所作为，这将推动政策预期的改善；四季度，伴随着通胀继续回落和地产博弈深化，政策有望在保障房建设、地方融资平台清理等方面有更多动作，这将带来经济增长预期的改善。

　　“单纯为了控制通胀的货币紧缩已经接近尾声，”长城证券持类似观点，“未来更多的将从降低全社会的交易费用、改善供给端、保障房等民生建设来对冲劳动力瓶颈，通过供给曲线的小幅下移和需求曲线的小幅前推来管理通胀，防范经济硬着陆。即，以控总需求压通胀、转变为促总供给防范类滞胀的政策导向。”

　　截至目前，记者尚未搜集到认为宏观政策将会进一步收紧的言论，但亦不乏态度谨慎者。海通证券（600837）在报告中就判断“政策不再紧但也不会松”。理由是中美经济现状的反差和中国经济运行的大周期，决定了2011年是个“调结构政策年”，而非普通的“周期政策年”。由于下半年宏观经济没有触及容忍度边界，因此放松的概率很小。”

　　二问市场运行：U型还是L型

　　6月底，沉寂了两个月之久的A股终于昂起了“牛头”，市场人士将此解读为“悲观预期的缓解”。那这是否意味着A股的“否极泰来”？对此，市场人士表示：“若要真正的启动牛市行情，A股还有两个‘门槛’要跨：一是盈利增速的温和下滑；二是调控累积造成的资金面紧张。”

　　经济增速的趋缓，成为上市公司盈利下滑的信号之一。而历史经验表明，如果盈利远远低于预期，则A股将存在跌破过去两年形成的箱体的风险。与此同时，随着上半年政策的紧缩，资金面也正处于“非常时期”。“从资金供求看，”广发证券（000776）在报告中表示，“三季度公开市场资金投放量仅为8000亿元左右，远远低于二季度约2万亿元的水平，且通胀保持高位，负利率局面难有改善，经济对资金需求相对旺盛。”

　　“一方面，企业业绩的下滑不可持续，新一轮扩张周期已有所显现，机构资金增仓业绩饱受质疑的水泥以及工程机械板块便是一大佐证；另一方面，有消息称，立足于A股市场的中长期规划，管理层未来将不遗余力地拓展各种类型机构资金入市的渠道，这无疑将提振市场信心。”

　　“下半年市场的走势将呈现U型，而非L型。”平安证券在策略报告中表示，在政策预期和经济预期渐进式改善的推动下，下半年A股有望经历两阶段的爬坡式上行：伴随通胀压力温和回落和增长风险日益显现，政策调控的力度将趋于缓和，市场将在三季度对政策产生“由紧及稳”的改善预期；四季度开始，，政策结构性松动将推动新的“增量”因素出现，经济“大周期”上行的趋势重新得到确认，市场对经济增长和盈利增长的预期也将随之改善，这将推动市场的第二波上行。

　　三问投资策略：周期股还是成长股

　　“先系统性估值修复，后行业分化”是海通证券对未来市场热点的判断。海通证券表示，估值修复的动力在于政策、经济没有恶化，因此那些此前受紧缩政策压制、经济下滑担忧、估值偏低的行业将首先受益，这些行业主要集中在周期类；而估值修复之后，由于政策面经济面预期趋于平稳，市场对其的关注度将比上半年弱化，业绩将重新成为关注重点，成长性行业继续有投资机会。

　　“无论是周期股还是成长股，均将在下半年面临分化的压力。”平安证券表示。据了解，成长股股价的压力来自两个方面：一是年报和一季报普遍低于市场预期，仍存在盈利下调风险；二是持续货币紧缩，企业资金链吃紧，引发大小非减持，融资成本上升。“考虑这两个压制因素，未来成长股回升是结构性的，业绩确定性是筛选线索，资金面正常化是催化剂。”

　　同时，在劳动力成本持续上升、大宗商品价格波动较大、紧缩带来需求回落的条件下，周期股并未找到真正确定的业绩增长点，因此整体估值提升的空间有限，继续修复必须依赖新投资“增量”的出现。因此，平安证券建议，沿两个方向进行布局：一是增长预期有望得到中报确认的成长股；二是受益于结构转型和投资增量驱动的周期股。

　　针对成长股，东北证券（000686）进一步表示，一方面可以关注近期低发行市盈率、低首日涨跌幅的次新股；另一方面，通过考察815家中小板和创业板公司的估值分布可以发现，尽管系统性估值偏高，但是依然不乏估值合理乃至低估的个股，可以在低市盈率的基础上，重点关注合理运用超募资金、进行外延式扩张的公司。

　　尽管股指上周一路强势反弹，但从基金的仓位变化可以看出，基金对后市仍存在分歧。统计数据显示，随着股指上涨，公募基金暂时放缓了加仓的节奏，个基调仓方向分化，但调仓幅度都不大，观望心态十分明显，其中更是有一半的基金选择了逢高减仓。

　　众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位从前一期的78.01%降低0.11个百分点至77.9%。其中，股票型基金平均仓位为83.87%，较前期降低0.09个百分点；混合型基金平均仓位为69.46%，较前期降低0.13个百分点。403只偏股型基金中，有21只仓位保持不变，有185只选择加仓，有197只选择减仓，选择加仓基金与选择减仓基金的比例接近1∶1。

　　从众禄基金研究中心主要关注的基金公司来看，存在加仓迹象的主要有博时、国泰、华安、华商、华夏、嘉实、新华、银河等。存在减仓迹象的主要有大摩、大成、东吴、富国、工银、光大、广发、景顺、南方、天弘、信诚、易方达、银华等。选择减仓的基金公司数明显多于选择加仓的基金公司数，但各家基金公司调仓幅度都不大。

　　从具体基金产品来看，本期存在加仓迹象的主要有：华商领先企业、国投瑞银稳健增长、易方达消费行业、国联安精选、宝盈核心优势、泰达宏利成长、博时平衡配置、银河竞争优势成长等。而本期存在减仓迹象的主要有：华富价值增长、华富成长趋势、光大保德信中小盘、大摩领先优势、信达澳银精华、华夏策略精选、东吴进取策略、华夏平稳增长、招商行业领先、兴业合润分级、广发聚丰、华商策略精选。

　　周一沪深股市大涨，沪综指收涨1.94%报2812.82点，深综指涨2.31%报1188.91点，成交显著放大，各板块普涨，人气鼎沸。周一上涨显著是受了“宏观调控或将放松”的市场预期影响。

　　国务院副总理王岐山“把握好稳健的货币政策执行力度”的讲话，直接促使股指高开高走。因他表示，毫不动摇地加强小企业等薄弱环节的资金支持。昨汽车股上涨相对更多些，原因是受国务院召集各部委研究出台汽车鼓励政策消息影响。由于刺激汽车消费这一手段曾在金融危机时被执行过，这次又被提出，明显是个信号，更从侧面印证和强化了“宏观调控或将松动”的市场猜测。

　　总之，近期确实有不少迹象暗示调控或将放松，所以股指自然就得以表现。由于两年多前的“四万亿投资”曾引发股指大涨，所以该市场经验可能加剧股指短期内涨势。然而，“四万亿投资和股指大涨”这一历史经验虽然在短期内有助涨作用，但笔者怀疑，在中期内却可能有些反作用，因记得该经验者多半会在第一时间介入股市，这反而使后续买盘可能不足。投资者应注意这个特征，不能简单地将历史走势进行类比。

　　从宏观政策松动本身来说，这次就算松动一下，其力度也可能是极有限的。笔者认为，不要说无法同“四万亿”比，就算和“四千亿”比可能也远远不及。这次宏观调控松动的背景至少包括以下几点：一是预测通胀将马上见顶，二是预计楼市受控，三是外部经济弱于想象，四是民间小企业倒闭潮。

　　笔者认为，这最后一条有可能是最终促使政策下决心的重要因素，因过高的民间利息目前已促使不少民企关厂加入高利放贷业务，而这使产业有空洞化风险，故必须下猛手及时阻止。

　　民间高利息情况必须得降下来，方法要么是松动银根，要么是打破特权和垄断，使得民企能在高资金成本、高原物料成本、高人工成本压力下仍能获利。从现实看，目前暂只能指望前者，也最易操作。总之，整件事的逻辑链条似乎能够成立，只是这么做后果很难预测。

　　通胀见顶也仅是个预测，楼市回落也不可靠，仅靠些虚弱迹象或预测就大幅调整政策，笔者认为不太现实。因此投资者在预期方面可能走得过头，想的事未必和上层一样，很可能高估了政策放松意愿。“一抓就死，一放就乱”，这句话并非说着好玩，而是千真万确的，历史也不知证明了多少回。因此，笔者对后果不敢过度乐观，相信有关方面也必能看到这点。

　　如上所述，对政策的过度期盼及历史经验均有可能使短期内股指涨势过度。所以笔者认为，近期投资者应可持逆向思维，即偏偏在一片看好声中逢高减些筹码，等市场兴奋劲过去后，多半会有机会回补筹码。笔者认为此看似凶险、可能踏空，但其实“得逞”的机会不小。

　　昨上涨颇令笔者意外，因速度太快。关于后市，笔者仍大体持上周五观点，即股指完成扩散三角形后，就可能转为收敛形态。从中期来看，股指或因政策稍松动而支撑变强，但仍缺乏大涨基础。当前基本面情况是空前复杂的，无论放松还是紧缩都会带来问题，所以政策风向无论朝哪个方向发展，都是有可能反复的，单边或激进政策根本就缺乏长久的生存土壤。

　　据经济之声《交易实况》报道，股市大家谈听散户高手向班长对于今天市场的走势作了分析。他认为，股市中线看空，短线反弹到2800点一线，行情差不多结束。在地方政府的贷款问题和通胀问题得到解决后，投资者才可以进行操作买入股票。

　　主持人： 来听一听向班长有什么样的看法，我们看到今天的市场是一个高开高走的这样状态，目前是在冲击2800点，已经越过了年线上方，怎么来看今天的运行情况？

　　向班长：中线还是维持最近一直以来的看空的看法，短线的这一波反弹应该基本上结束，2800点一线应该差不多结束了。

　　主持人：您的理由呢？

　　向班长：短线从技术面来看，比如说60分钟线基本上到头了，从波浪的理论来看三浪也差不多走完了，从中线看空，因为现在最坏的事情都还没有发生，股市见底的时候以及最坏的事情发生的时候。

　　主持人：最坏的事情是什么呢？

　　向班长：最坏的事情比如说从国内来看，今年是地方政府还款的高峰，今年地方政府的贷款是还25%，现在一些地方刚刚开始暴露出工程中断的问题。比如说，云南的公路公司有一千亿可能都还不上，最近又报出高校有几千亿的贷款，从现在开始下半年会逐步的暴露出更大的地方政府还不起银行贷款的情况，特别有1/4是县级政府贷的，他们的还款能力太差，随时有可能爆发。

　　国内只有两件事情解决以后可能见底，第一个是中央拿出对地方政府的贷款的清楚的办法，把银行的贷款剥离；第二个是通货膨胀真正的下来，现在大家都在预测说，通货膨胀会逐步下降，很多舆论从去年9月份开始就预测以后的每个月都会逐步下降，事实上一直在逐步上涨，现在来看我觉得通货膨胀下不来。

　　主持人：目前在这样的市场环境之下是如何来采取什么样的一个操作策略的呢？

　　向班长：我今天卖光了超跌的股票。

　　主持人：等着他再下来，然后再进行操作？

　　向班长：我觉得2611点肯定不是底。

　　市场风向指标ETF基金上周出现整体大额申购。根据沪深交易所数据显示，25只ETF基金上周整体实现净申购6.13亿份，逆转了此前一周的净赎回格局。分析人士指出，以近期市场反弹为契机，市场看多情绪渐浓，而部分先知先觉的敏感资金或借道ETF布局后市。

　　在上周的反弹行情中，资金纷纷借道ETF入市。根据沪深交易所数据显示，目前市场运作的25只ETF基金上周实现整体净申购6.13亿份，为6月份以来单周净申购最大额度。就在此前一周，25只ETF基金整体净赎回1.21亿份。

　　具体看来，上周有8只ETF基金实现净申购，分别为：易方达深证100ETF（爱基,净值,资讯）净申购4.94亿份，华夏中小板ETF 净申购0.74亿份、大成深成长40ETF净申购0.25亿份、南方深成ETF净申购 0.07亿份、华安上证180ETF（爱基,净值,资讯）净申购1.5亿份、国泰上证180金融净申购0.335亿份、 鹏华上证民企50ETF净申购0.04亿份、华泰柏瑞上证红利ETF（爱基,净值,资讯）净申购0.025亿份。

　　值得注意的是，上周易方达深证100ETF所获净申购额度最大，为4.94亿份，申购份额环比增长约161%。而事实上，其已经连续三周蝉联ETF基金净申购榜首。在此前的两周，其分别实现净申购1.05亿份、1.89亿份。

　　此外，华安上证180ETF上周份额膨胀1.5亿份，其中申购9.15亿份，赎回7.65亿份。在此前一周，华安上证180ETF出现净赎回达1.44亿份。

　　“资金流入ETF造成其出现较大净申购，或是对后市看好的一种积极信号。因为ETF基金的仓位很高，且不同的ETF跟踪的指数标的不同，利用ETF可以迅速根据市场风格变化切换热点，因此敏感资金在市场反弹时比较青睐利用ETF基金获取收益，成为市场先锋。”海通证券（600837）基金分析师如是表示。

　　事实上，近期市场已经在出现积极变化，不少基金纷纷表示看好中期市场。“我们对下半年市场总体偏乐观。”鹏华基金如是表示。鹏华基金认为，宏观经济没有太大的潜在风险，而政策面近期也出现一些好的苗头如给保障房打开融资的口子、6月份并没有如市场预期的加息等等，这或表明紧缩的货币政策已到后期。

　　长信基金也认为，虽然短期看食品价格受到供给层面的冲击对通胀的负面影响还在持续，但中期来看，货币、经济的回落以及输入型通胀的缓解，使国内通胀压力减轻，三季度或将迎来全年的通胀拐点，出现新一轮行情值得期待。

　　寄予广大股民无限希望的“七翻身”交易月掀开帷幕之际，市场间却依然交织充斥着种种矛盾信息——各路资金在此轮反弹中跑步进场的同时，也对CPI高企带来的货币紧缩政策再度加码而心怀惴惴，“稳健为王”、“果断抄底”的争论声此起彼伏。从种种迹象判断，我们认为后市继续上行的可能性更大一些，当然，对不同投资风险偏好的投资者而言，应该根据自己的风格找到最适合的操作节奏。

　　连创新高后静待靴子落地

　　“经过前期的快速拉升后，上周市场围绕2750点一线反复震荡。尽管指数上涨幅度不大，但个股趋于活跃，操作性有所增强。”银河证券分析师易小斌认为，由于各种利空因素逐渐趋于明朗，投资者信心有所恢复，预计后市有望继续向上拓展空间，“至少可以说，市场中的机会正逐步增多”。

　　知名分析师陈玖福则指出“加息靴子”并不可怕。“虽然银行股的弱势令7月首个交易日未能红盘报收，但其估值已处于历史低位，而且工行、建行等龙头股在前期低位频遭诡异交易明显放量，资金介入迹象明显，说明这一板块回落的空间基本被封杀。”他更乐观地认为，上周银行股的杀跌对大盘来讲其实是夯实了基础，利大于弊，“影响金融股的最大因素是不对称加息，如果是对称加息，相反对银行股是利好”。一句话，靴子落地将有助确认调整的结束和新一轮行情的展开。而指数的不断创出新高，预示着后市的上涨空间被逐步打开。

　　陈玖福还指出，领涨板块的明确出现也为大盘持续走强提供了动力。“周五盘中出现了以锂电池为首的新兴产业热点、以煤炭为首的资源板块热点和以保障房为首的地产板块热点，三大板块的联动领涨，昭显主力敢于做多的信心，也预示着后市仍有上涨空间。”

　　资金蜂拥杠杆渠道抢反弹

　　花样繁多的各式市场噪音中，各路资金的动向或许最具客观说服力——深交所统计数据显示，场内7只杠杆基金上周累计净申购达1.86亿份。其中跟踪深100指数的银华锐进（爱基,净值,资讯）一周净申购量便达到1.08亿份。这种局面，被市场人士叹为“机构资金借助杠杆指基疯抢反弹”。

　　据《中国证券报》6月30日报道，杠杆基金在反弹阶段的强劲表现正是吸引资金关注的重要原因。数据显示，在上周二级市场上，银华锐进以10.20%的涨幅领跑分级基金，银华鑫利（爱基,净值,资讯）也大涨9.43%，银华锐进基金净值涨幅10.75%，银华鑫利净值则上涨10.18%。

　　事实上，A股经过4月初开始的连续震荡调整后，整体估值水平快速下降，目前已与2008年1664点时的估值相近。据宏源证券（000562）研究报告显示，截至6月24日收盘，A股整体静态市盈率为16.5倍，动态市盈率为13.6倍，这样的估值水平甚至低于去年的低点。宏源证券在下半年策略报告中指出，二季度股市调整已经充分反映了市场的悲观预期，而国内经济“软着陆”预期渐次清晰，未来市场利率将见顶，流动性紧张局面也将有所改善，国内股市将迎来一波估值修复的见底反弹行情。

　　下半年投资低风险仍是焦点

　　随着各大投资机构的下半年策略报告发布，2011年投资下半场正式开启。林林总总的投策中有一点非常一致，即底部或将出现于三季度，同时市场普遍认为7月再现紧缩措施的可能性较大。

　　在A股市场仍可能继续震荡的情况下，如何在下半年获得稳健的收益，从而交出一份2011年跑赢通胀的漂亮答卷，成为投资者十分关注的问题。专业人士表示，6月底银行揽存压力放缓之后，部分寻求稳健收益的资金正逐渐流入低风险产品，东吴增利等债基渐受市场热捧的情况似乎正是一种注释。

　　“目前正适逢债券产品建仓良机。”东吴增利债券基金经理韦勇认为，下半年市场处于加息的后半场，债券的价格已充分体现加息预期，未来尽管债券收益率可能还有一定的上升，但上升幅度不会太大。

　　对于未来操作思路他表示，2011年的宏观经济，让不少投资者都分外纠结，只有边走边看，灵活改变投资策略才是适合兔年的操作思路。从目前来看，短融、浮动债和协议存款仍是较好的投资标的。

　　“债券市场风险大幅度释放后，未来债券价格将稳步上升。”韦勇强调，目前债券价格处于底部区域，为建仓提供了非常好的契机。“建议低风险或者有配置需求的投资者积极关注。”

　　机构选股策略再次盯紧基本面

　　与为数不多的稳健型投资者不同，更多市场投资者无疑更倾向于偏激进的节奏。恰逢近期的连阳行情，一时间“底部隐现、拉升在即”的欢呼声此起彼伏。但就在大盘指数渐有拨云见日之意的此刻，个股短线波动却重重加剧，稍不留神就可能错过了“香饽饽”捡到“烫手山芋”。事实上，市场消息与传闻无数，普通投资者难以准确把握上市公司的财务、运作等情况，而借助基本面指数渠道过滤市场噪声、追求平均收益率，或是很好的选择。

　　交易经验显示，指数化投资能够用最低成本获取市场平均收益，其中基本面指数通过最能反映公司价值的财务指标，筛选出盈利能力最强的公司以期获得长期、稳定的收益。事实上，这种思路已由市场机构实施落地——根据正在募集的嘉实深证基本面120ETF及其联接基金公开信息，其将精选具备高市场代表性、高行业集中度及高成分股集中度特点的深市基本面排名前120只股票，力求获得与跟踪指数相近的平均收益率。市场人士指出，回归到最本质公司基本面的操盘思路契合当前市场的震荡特点，“其优势是在市场上涨时，能更好地分享财富增值，而在下跌时抗跌性明显”。

　　随着反弹行情的持续演绎，海内外投资机构开始一致唱多A股。券商中期策略“空翻多”，公私募基金在市场底部区域积极加仓，多家海外机构亦亦在近期发布报告看好A股短期交易性机会。在机构看来，目前市场并不具备反转的条件，寻找业绩确定性个股依然是投资主线。

　　乐观情绪大幅升温

　　在众多机构眼中，2600点这一合理估值区域，正逐渐成为基金、私募以及券商一致认同的底部区域，基于对通胀下半年回落以及基金触底回升的预判，机构对于7月份的行情颇为憧憬。

　　从莫尼塔7月份基金经理调研报告来看，基金经理的乐观情绪大幅跳升。调查结果显示，57%的受访公募基金经理对未来一个月大盘走势表示乐观，与上月相比大幅跳升；悲观情绪的比例则由上月的44%猛跌至3%。就私募基金而言，67%的私募基金经理对7 月大盘整体走势感到乐观，仅有8%的私募基金经理感到悲观。

　　基于对反弹行情的憧憬，公募基金开始在底部区域提升仓位。据国都证券基金仓位监测报告显示，上周基金平均仓位小幅提升，逾五成基金主动加仓，各仓位水平基金数量变化不大。

　　包括东北证券（000686）、申银万国、国信证券、国都证券、长城证券等17家券商中，约7成看多三季度行情，认为通货膨胀将在6、7月见顶，并逐渐回落。而市场机会是结构性的，反转及大级别行情不可见。

　　此外，海外机构亦对中国市场充满期待。RBC新兴市场基金的基金经理菲利普表示，中国政府过去18个月所采取的紧缩政策已经奏效，且看来正在接近尾声。他表示，依然看好中国政府调控经济的能力。

　　德盛安联资本公司的驻圣地亚哥的首席投资官瓦雷拉斯近日表示，上证指数跌至9个月低点带来了买进机会，因为投资者对中国经济前景过于悲观。上证指数今年以来一度下跌近6%，同期标准普尔500指数上涨了3%。

　　积极寻找投资机会

　　虽然机构“唱多”市场的逻辑不尽相同，但就投资布局的思路而言，却高度相似。

　　在基金看来，目前市场还不具备反转的条件，虽然反弹空间有限，但个股表现依然会精彩纷呈，下半年A股市场的投资逻辑应从顺应国家经济发展趋势和主导性经济政策入手，追踪相关的受益板块，重点关注保障房、能源资源、大消费等投资机会。

　　在投资主题上，券商研究机构几乎一致看好保障房建设相关投资机会，同时与“十二五”规划相关的战略型新兴产业、消费领域、水利建设等领域也值得关注。

　　大成基金对工业制造品的景气保持乐观预期，在具体板块投资上，大成基金长期看好高端制造业。除此以外，大成基金认为，随着进一步的收入补贴政策以及税收减免政策实施，大众消费品行业盈利将会有明显提升，医药、食品饮料依然是经济下滑过程中的防御性品种，值得继续持有；而如果下半年通胀得到控制，政策会出现放松迹象，那些受益于经济复苏的早周期行业，比如汽车、地产、家电板块等将进入上升通道。

　　摩根资产管理大中华投资总监王浩认为，随着下半年通胀压力降温，中国可望避免硬着陆。由于估值具有吸引力，他看好相关股票将持续反弹，看好中资金融股，同时也看好与内需相关的商品行业，如水泥行业。

　　新兴股票市场似乎再度成为“香饽饽”。随着股市持续大跌使得估值优势凸显，加上中国等主要经济体的通胀和经济降温形势日益进入“可控”轨道，更多机构开始在下半年伊始转而唱好新兴市场。

　　摩根士丹利4日发布报告，建议投资人增持新兴市场。来自花旗的统计则显示，新兴市场股票基金在连续遭遇“失血”之后，重新获得资金净流入。而渣打、野村等大行也都看好中国股市下半年的表现，渣打的策略师甚至认为，中国将是下半年全球“最具吸引力”的市场。

　　低估值获大行看好

　　4日东京时间尾盘，MSCI新兴市场股票指数大涨1%，至1168点，接近5月4日以来的两个月高点。该指数覆盖巴西、中国、印度、韩国、俄罗斯、南非等21个新兴股票市场。

　　不过，年初至今，新兴市场的表现仍不及发达市场。MSCI新兴市场指数年内迄今仍微跌约0.4%，而跟踪发达市场的MSCI世界指数则上涨4%。

　　在经过连续的下跌后，新兴市场的估值优势有所显现。按照预期盈利计算，新兴股票市场目前的平均市盈率约为11.1倍，创下两年多来的新低。

　　摩根士丹利4日发布报告，建议投资人增持新兴市场股票。以乔纳森·加纳为首的大摩研究团队指出，以亚洲为首的全球新兴市场当前的估值“诱人”，下半年的前景看好。大摩将其对MSCI新兴市场指数今年年底的目标位上调1%，至1305点。该指数4日报在1167点附近。

　　加纳4日表示，新兴市场在下半年表现更好的所有必备因素都已具备。随着通胀下降，股市的市盈率将从眼下的“低于长期趋势”水平开始回升，而市场对除日本外亚洲地区经济增长可持续性的信心也会逐渐恢复。

　　来自汇丰环球投资管理公司的统计则显示，以金砖国家股市为例，目前的估值水平普遍低于5年来的平均值，在中国、俄罗斯等市场，估值偏低的现象尤其明显。

　　资金悄然回流

　　从全球范围来看，随着一些不确定性因素趋于明朗，投资人总体的风险偏好近期似乎有所回升。来自汤森路透的调查显示，6月份，美欧日等地的受访基金经理普遍提高了其资产组合中的股票投资比重，58家大型机构的平均股票配置比重为51.5%，高于5月份的50.7%。现金和债券投资比重则双双出现下降。

　　在总体风险偏好回升以及低估值的“引诱”下，投资人正在小心翼翼地重新杀回新兴市场。

　　花旗集团的最新报告显示，新兴市场股票基金近期首度获得了资金净流入，预示市场人气可能出现改善。以洛斯根为首的花旗研究团队在最新报告中称，截至6月29日的一周时间里，全球各类新兴市场股票基金累计净流入资金超过25亿美元，为近四周来首次有资金净流入。

　　分析师认为，新兴市场重新吸引投资人关注，有几方面原因。最重要的一点，基本面的“先天优势”仍将保持，IMF预计，未来5年新兴经济体年均增长将达到6.6%，远高于发达经济体的2.5%。强劲的增长为股市上涨创造了有利条件。另外，通胀的忧虑也开始缓解。而一些经济体的加息似乎也接近尾声。

　　中国“最具吸引力”

　　业内人士注意到，尽管新兴市场人气回暖，但投资人的选择性也很明显。从花旗的统计看，中国等亚洲新兴市场受到了最多的关注。

　　在6月最后一周，亚洲除日本外的股票基金累计净流入20亿美元资金，而拉美、中东欧、非洲等其他新兴市场加在一起也只有约5.2亿美元的资金净流入。而在亚洲，投资人部分削减了韩国等股市的持仓，而把更多资金转移到中国、印度和泰国等市场。

　　不少外资大行和机构近期都在公开唱好中国。渣打银行驻新加坡的首席股票策略师普雷斯4日表示，从全球看，中国股市下半年最具吸引力，投资人应该在未来3到12个月内增持中国股票。普雷斯表示，中国经济成功实现了软着陆，而股价已消化了最糟糕的情况。

　　野村控股的分析师当天也表示，中国股市下半年将出现“买入机会”。因为当前的市场已消化了政策紧缩的因素，同时，政府还可能推出更多财政刺激措施。

　　美国投行桑福德-伯恩斯坦公司4日发布报告称，尽管外界对中国的地方债务可能给金融业带来的冲击忧心忡忡，但即便其中有一部分成为不良资产，中国的主要上市银行也完全有能力消化这些损失。

　　中国经济网北京7月4日讯（梁晓梦）渣打银行（Standard Chartered Plc）首席经济学家米歇尔-普雷斯（Michael Preiss）今天在伦敦接受布隆博格电视台采访时表示，中国股票市场目前是全球最有吸引力的的股票市场。他说，越来越多的迹象显示中国经济已经没有硬着陆的风险，随着物价上涨趋于温和中国股市下半年有望成为全球最有活力的市场。

　　基准的上证综合指数今天中午收盘报2，807.93点，与前一个交易日相比上涨了1.8%，升至两周来最高水平。香港恒生中国企业指数今天上午收盘上涨了2.3%。有媒体报道说，中国制造业和服务业最近都出现了增速放缓迹象，中国央行10月份可能放弃目前实行的紧缩政策。投资者揣测，为了防范经济增速放慢中国央行10月份起可能转而实行宽松货币政策。

　　米歇尔-普雷斯接受采访时说：“未来3-12个月内中国股市出现上涨的可能性很大。”他说：“妨碍中国股市上涨的主要因素是通胀风险，目前这种风险越来越小。”

　　中国物流与采购联合会（China Federation of Logistics and Purchasing）昨天发布的数据显示，非制造业产值6月份出现了4个月最大幅度下滑。7月1日公布的一份报告则显示，中国采购经理指数6月份跌至28个月最低水平，显示中国经济正在降温。《第一财经日报》今天在一则没有说明消息来源的报道中说，中国政府正在考虑放松货币政策，其中包括加大向中小企业贷款力度、推动地方政府发行债券融资以及鼓励汽车产业发展等措施刺激经济加速增长。这些措施有望提振中国经济在下半年的表现，并推动股票市场上涨。

　　到目前为止，中国基准的沪综指与年初开盘时相比仍下跌了6.7%，上海证交所上市公司平均市盈率目前已经下降到12倍的水平，接近历史最低。米歇尔-普雷斯表示，对投资者来说，目前正是买进中国股票的好机会。

　　2011年上半年A股市场冲高回落，热点从新兴产业回归到传统产业，估值回归迹象明显。下半年A股市场如何演变，投资者该采取怎样的策略？近期大盘强势反弹，是否意味着真的走出了底部？

　　7月5日，中央电视台大型电视辩论节目《财经论剑》第二季播出《A股市场篇》。中金公司首席策略师、研究部联席负责人黄海洲，瑞银证券董事总经理、首席中国投资策略师高挺，银河证券首席策略分析师孙建波，博时基金副总裁杨锐，《证券日报》副总编董少鹏等专家就上述问题展开了激烈论。专家认为，经济转型的成功与告别股市底部密切相关。

　　虽然沪深股指近期走出强势反弹行情，专家们并不认为大盘就此告别底部。多数专家认为，6月20日的上证综指2610点只是一个阶段性低点，并不排除后期大盘冲高回落的可能。预测最乐观的当属高挺，他认为2610点是中期底部，年内跌破此点的可能性不大。

　　杨锐认为，目前A股市场投资者趋于多元化，因此，不同的投资者对于国内国际影响市场的因素理解不一，因此市场走势就有复杂性。之所以认为大盘在近期反弹后会再次下滑，主要是因为国际大的经济环境存在不确定性。只有经济转型成功了，之前形成的底部才会是一个真正的底部。黄海洲与杨锐持相同观点，他同样认为经济结构转型对大盘的走势影响较大。他同时认为，全球经济危机之后，即使发达国家也都处在一个转型的阶段，与此相对应，经济运行的不确定性比较大，通胀压力依旧存在。

　　孙建波认为目前出现的市场底部是一个“震荡底”，他用这个自创的词组表达了两层含义：其一，底部仍旧存在震荡；其二，这是一个震荡时代的底部。

　　证券日报副总编辑董少鹏认为，下半年A股大盘将在底部徘徊震荡。而对于杨锐和黄海洲关于“经济结构转型后才会迎来大牛市”的看法，董少鹏表示反对，因为经济结构转型是非常漫长的过程，几年内都很难说转型可以成功。他认为，经济转型过程中，也可以出现牛市，只不过近期还看不到走牛的迹象。

　　对于下半年股市走势，专家们预计有冲高的可能，但对冲高的方式、时间以及冲高后的表现，观点不一。

　　杨锐认为下半年A股市场将冲高回落、反复震荡。目前的反弹与前一段时间大盘的回落关系密切，对于反弹的力度，杨锐比较谨慎地判断难以摸到3000点。由于后续不确定性因素的增加，经济增长长期的动力不是很足，通胀的压力又比较大，指数回落的可能比较大。黄海洲与杨锐的判断相似，他认为三季度大盘将会走高，四季度出现盘整，回落的可能极大。

　　与杨锐和黄海洲短期乐观看多不同的是，高挺认为目前市场仍在筑底，而且时间会比较长。他表示，二季度通胀爬高、业绩下行、政策紧缩，这三个趋势仍将在三季度持续。而具有前瞻性的市场需要一段时间来消化这些趋势。孙建波认为下半年A股市场是一个“震荡寻高”的过程。他参照历史经验作出这一推断，大盘持续走低基本上不会超过3个月。

　　董少鹏认为，货币政策虽然收缩，但也是要满足实体经济发展的需要的；宏观经济的因素并不是决定下半年行情牛熊的主要因素，心理因素和政策因素会起到相对较大的作用。下半年大盘能否出现较大的反弹，主要取决于政策的刺激。他分析说，大家都在说这个不确定性那个不确定性，但是分析一番后，反而觉得大家对于实体经济运行的预期是比较明确的；相反，一些人为的因素，才是最大的不确定性因素，下半年应该减少。

　　论剑专家就下半年投资策略提出了具体建议。杨锐比较看重成长股，而他选择的范围也比较广，他认为传统行业中同样存在成长股。高挺等专家建议，下半年的投资策略应兼顾价值股和成长股。高挺选择在三季度前期关注价值股和非周期[2309.02 2.28%]股，后期转向周期股，多重因素作用下，三季度周期股下行压力比较大。孙建波的策略与高挺异曲同工，追逐周期成长股，布局价值股。黄海洲则是先发掘价值股，再寻找成长股。