专家呼吁加快利率市场化改革

　　流动性正面临着“过剩”和“不足”并存的尴尬局面：一方面社会总体流动性过剩，另一方面银行体系内、中小企业又面临着流动性的不足。

　　面对此种困局，昨日多位接受《第一财经日报》采访的专家均建议监管层减少对“数量型工具”的倚重，并呼吁加快利率市场化改革步伐。

　　“不足”与“过剩”并存

　　事实上，社会总体的钱“并不少”。

　　央行统计数据显示，2011年5月，金融机构新增外汇占款3764亿元，较4月增长21%。这是4月份回落后，我国金融机构外汇占款月度增量又出现反弹，截至2011年5月末，我国外汇占款余额累计达24.39万亿元。

　　由于当前央行基础货币主要以外汇占款的形式进行投放，基础货币通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。

　　为了吸收过度的流动性，进入2011年以来，央行连续6次提高存款准备金率、2次加息，但社会总体流动性过剩的问题依然存在，物价节节攀升、普通商品遭遇投机资金的“爆炒”即为佐证，与此同时，大量社会资金找不到合适的投资渠道。

　　但银行体系内的钱却“并不多”。当前银行存款准备金率已上升至21.5%，此外，日均存贷比不超75%的监管规定，以及即将到来的年中考核等均考验着银行的流动性能力。而当前超短期理财产品日益风行，商业银行之间的“揽储大战”如火如荼的景象，已完全反映出了银行正闹“钱荒”。

　　银行缺钱，能贷给中小企业的钱也就更加匮乏，今年以来，商业银行信贷投放明显减缓，民间资本借贷盛行，一场资金“大旱”正在降临。

　　减少对“数量型工具”的倚重

　　中国银行(601988,股吧)在其6月30日发布的报告中表示，这种矛盾说明实体经济与非实体经济之间资金流动的渠道不畅，意味着信贷资源没有得到有效的配置。

　　根据金融学理论，利率和存款准备金率均是央行货币政策中介工具，二者能够通过分别影响资金价格和数量来使得信贷资源被有效配置，而信贷资源的错配则在一定程度上反映了货币政策工具的选择问题。

　　农行宏观经济金融研究处副处长付兵涛对本报记者表示，最重要的问题是央行在调控时太依赖数量型工具，而对价格型工具则显得犹豫，在他看来，数量型工具的频繁使用使得银行间市场资金非常紧张，加之流动性管理的压力，商业银行在资金方面已经是捉襟见肘。

　　以往，央行会根据年初设定的货币政策目标，来具体执行货币政策操作，举例来说，如果央行年初制定的M2增速为16%，那么其会通过利率、汇率、存款准备金率等方式来达成该目标，2011年央行首次引入了“社会融资总量”的概念，但该指标被业界认为尚待完善，但不管是M2增速还是社会融资总量，其都属于货币供应量指标。

　　但从美国的货币政策调控发展来看，以控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，在上世纪九十年代以后，已经被以调整实际利率的手段所代替。

　　中行高级分析师周景彤对本报记者表示，针对近两年储蓄存款理财化、金融“脱媒化”、利率事实上市场化的现实，需要加快利率市场化改革，形成完整的资金收益率曲线，使利率能够客观准确地反映信贷资金的供求状况，提高信贷资源的配置效率。

　　央票的困境

　　中行在上述报告中建议，治理流动性过剩，短期来说，更应倚重公开市场业务，发行央票，而不是提高存款准备金率；长期而言，要加快和完善制度供给，大力发展包括企业债、地方债、股票在内的资本市场，提高直接融资比重，改变社会融资对银行贷款的过度依赖。

　　多位接受采访的专家均认为，公开市场上的央票操作可以逐渐代替存准率的调整，背后的逻辑是由于商业银行购买央票是自愿的，因此，其可以根据自身的资产负债结构、流动性状况进行市场化的资产配置，灵活性优势明显，但现实的情况却是，由于银行体系内资金紧张，央票一二级市场利率严重“倒挂”，银行购买央票的意愿大幅降低。

　　业内人士认为，由于存款准备金的利率要低于央票，其在当前吸收流动性效果更好，这或许是央行如此青睐存准率的原因。

　　央行货币政策司司长张晓慧此前撰文称，在国际收支持续顺差、基础货币供应过剩的特殊情况下，央行把存款准备金率发展为常规的、与公开市场操作相互搭配的流动性管理工具。