6月最后一个交易日，央行在公开市场操作中同时发行了50亿元3月期央票和150亿元3年期央票。尽管3月期央票发行利率跟随1年期央票出现连续第二周走高，但市场对于当日央行操作的关注焦点仍在于3年期央票的复出。对于未来数量调控政策的走向，分析人士表示，中短期内央行数量紧缩力度将会显著降低，而在准备金率手段有望“偃旗息鼓”的同时，公开市场操作将会跃至前台。

　　3年央票重启备受关注

　　央行6月30日公告称，当日在公开市场操作中发行了50亿元3月期央票及150亿元3年期央票，未进行正回购操作。发行结果显示，3月期央票与3年期央票发行利率双双上行。其中3月期央票发行利率上行8.16个基点至3.0801%，为连续第二期走高；3年期央票发行利率则上行9个基点至3.8900%。分析人士表示，由于本周二1年期央票已经连续第二周走高，本期3月央票利率的攀升也完全在市场预期之内。

　　WIND统计数据显示，本周公开市场到期资金共计1420亿元，在所有3个期限的央票发行完毕后，本周公开市场再度迎来单周资金净投放，净投放量为1200亿元。而这也是央行公开市场操作连续第7周实现净投放，7周累计净投放资金6140亿元。

　　数据进一步显示，6月份全月央行净投放资金4160亿元，为连续第三个月资金净投放。而上半年，除3月份为净回笼外，其余5个月公开市场均维持了单月资金净投放的格局，而上半年央行在公开市场累计净投放资金14420亿元。

　　公开市场操作有望逐步放量

　　值得注意的是，在本周操作结束后，市场对央行公开市场操作的关注焦点，正由加息预期转向操作方式和数量调控力度的揣测。分析人士指出，未来公开市场操作将有望迅速恢复常态化，前期诸如10亿元、20亿元的央票地量发行状况将会发生转变。

　　国泰君安分析师周文渊表示，在上周四短暂暂停一期公开市场操作之后，央行本周迅速推出3年期央票，这可能更多体现了央行再度将数量调控重心转向公开市场的意图。该分析人士指出，央行不可能一直依赖于准备金率这一非常规手段来对冲外汇占款和公开市场到期资金，因此，温和放大公开市场操作力度、恢复公开市场操作常态化，也是在情理之中。此外，从未来一段时间公开市场偏低的到期资金量来看，选择相对温和的公开市场操作，也能够轻松实现资金的对冲。

　　与此同时，上海一大行交易员也指出，在上半年连续6次提准、法定准备金率已达到21.5%的超高水平后，中短期内央行数量紧缩力度预计将会大大降低。一方面，除非外汇占款出现大幅度上升，准备金率未来将很难再继续提高；另一方面，预计央行也可能在后期的公开市场操作中转为资金小幅净投放或小幅净回笼，在准备金率不再提高的情况下，这将会大大缓解前期持续紧张的市场情绪。

　　统计数据显示，7、8、9月公开市场单月到期资金分别为3720亿元、2060亿元和2390亿元，均较6月份的6010亿元出现大幅下降。在此背景下，央行完全可以仅通过公开市场操作这一种手段，实现资金的净回笼。