中银香港发展规划部经济研究处经济研究员潘 南

　　香港第一只以人民币计价的新股融资(IPO)产品─汇贤房地产信托基金(87001，简称“汇贤”)已于4月29日正式在港交所挂牌交易。由于这是人民币计价IPO的“首发”，此前各方面对汇贤的反应比较热烈，并一直对此项IPO寄予厚望。但在汇贤真正上市后，其发售结果与此前的轰动效应形成对照，最终发行价为招股价每股5.24元至5.58元人民币的区间下限，上市后股价也出现“潜水”。

　　汇贤上市后市场反应由热转冷既有汇贤本身的原因，也有整体经济环境的不利影响，更有投资者对于政策层面尚未放宽的一些考虑。

　　收益率明显偏低欠吸引

　　首先，整体经济因素对市场造成不利影响。其次，汇贤的收益率对部分投资者不够吸引。根据承销商之一中银国际的研究报告预测，2011年汇贤的收益率为4厘至4.26厘，这一收益率与香港已上市的一些房地产信托基金同期超逾5.5厘的收益率明显偏低；至2012年预计汇贤的收益率也只有4.17厘至4.55厘，仍明显低于其他房地产信托基金同期约5.9厘的收益率。

　　在不明朗的市况下，香港和内地的股市均出现较大波动，令投资者很难把握趋势和寻找机会获取回报。一些风险取向较低的投资者在上述预期收益率和对人民币的升值预期下，希望通过投资汇贤获得较稳定的回报。但对另外一些比较进取的投资者而言，香港市场上要找到高于汇贤收益率的产品的投资产品并不为少，再加上通胀压力下投资者预计全球央行继续加息的机会很大，故汇贤的收益率对于一些投资者未能形成绝对的吸引力。

　　虽然当前汇贤的上市经历了从火爆到冷静的过程，但作为首只人民币IPO的产品，汇贤对于香港发展自身成为人民币的离岸市场仍具有重要意义。伴随着跨境人民币贸易结算规模不断扩大，在香港积累的人民币与日俱增。然而，这些日益增加的人民币资产可作出的投资选择非常有限。香港的金融机构过往也曾推出过以人民币计价的债券以及存款、结构性产品，但往往存在规模不大、结构单一等不足。汇贤的上市表明香港离岸市场能够有和资本市场币恥更紧密的产品，部分投资者、散户等都可能受益。

　　对于汇贤本身回报率不够吸引的问题，我们应看到汇贤仅仅作为人民币股票产品的过渡性产品，预计当人民币流动性等条件更为成熟时，市场上将会逐步推出更多的人民币计价股票，且这些新股融资的企业应具备优良的成长前景和潜在回报，为投资者提供更多选择。这样，投资者将能够在不同的股票之间转换，增加买卖频率，促进二手市场的活跃程度和流动性，也会间接吸引更多的公司发行以人民币定价的股票。

　　流动性增利产品多元化

　　笔者认为对人民币股票业务的前景应放在整体人民币国际化进程的框架下评估，并且人民币股票业务的成长也是香港发展成为离岸市场战略中的一部分。虽然短期内人民币股票业务的直接效益不会太明显，但与其他人民币产品一起，完善了人民币产品的基础。一旦人民币离岸市场具备了足够的规模和流动性，产品也会逐步多元化。香港的人民币离岸业务深入发展已经是大势所趋，只是很多政策的实施需要等待更好的时间点和条件。只要有关大方向不变，那么香港的离岸人民币业务发展必将有更多从量变到质变的突破。