简要内容：一系列昭示资本项目放开的措施正逐一浮出水面。在专家看来，让境外人民币首先通过银行间债券市场试点回流也是出于风险的考量。在回流方案中，香港人民币通过在港中资机构、投资内地市场的“小QFII”颇为引人关注，但却迟迟未能面世。

　　一系列昭示资本项目放开的措施正逐一浮出水面。

　　1月13日，央行以1号公告的形式吹响人民币境外直接投资的“号角”；3月16日，包括农银香港、南洋商业银行等在内的八家境外金融机构获准进入银行间市场；6月21日，央行一纸通知揭开外商直接投资人民币结算（人民币FDI）的神秘面纱。

　　在业内人士看来，人民币国际化的一个重要内容就是要实现人民币在资本项目下的开放，而日渐加速的人民币国际化进程反过来也促使监管层加快在这一方面的探索。

　　争议回流

　　据新金融记者了解，这份名为《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》首度公布人民币FDI结算业务相关试点办法，并明确指出该项业务目前正处于个案试点阶段。

　　在中国外汇投资研究院院长谭亚玲看来，人民币FDI在升值的状态下去推效果会比较好。“目前人民币处于一个升值的阶段，如果不放开人民币FDI，未来可能会对投资意愿造成一些阻碍。” 招商证券（香港）投行业务董事总经理温天纳告诉新金融记者。

　　实际上，不少专家也指出，人民币FDI的“出炉”与日益扩大的跨境人民币贸易结算密切相关。

　　自2009年7月跨境贸易人民币结算试点工作启动以来，跨境人民币结算业务增长迅速。央行此前数据显示，截至2010年年底出口试点企业从初期的365家扩大至6.8万家，银行办理的跨境贸易人民币结算业务额也累计达到5063亿元。

　　与此同时，受益于转口贸易的香港，其人民币“资金池”也不断扩大。香港金管局最新数据显示，2009年6月底在港人民币存款只有543.81亿元，而到2011年4月底，该数字已经高达5107.48亿元，不到两年时间增长近10倍。“在初期境外人民币总量不大的时候，可以不过多考虑回流。但是总量到了一定规模，必须考虑回流问题，否则境外就没有人愿意持有人民币。” 国家外管局副局长李超此前曾指出。

　　在李超看来，虽然现在市场对人民币有一定升值预期，但让境外的人民币持有者仅拿一点银行利息，肯定是不行的。

　　与新金融记者交流时，温天纳也指出，由于配套措施和投资产品不足，目前香港的人民币市场是一个扭曲的市场，其人民币存款利率（0.7%左右）远低于内地3.25%的水平，在回报不高的情况下，如果不能有效打通回流渠道，未来将对人民币投资意愿造成制约。

　　在一些专家看来，目前人民币离岸市场更多还是单向流动，回流渠道的不畅通使得无法扩大资金循环，这也将成为人民币国际化的主要障碍。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，在实物商品有限的前提下，必须拓宽境外人民币的投资渠道，否则国际机构就会缺少持有人民币的动力，人民币也就没有吸引力了。人民币回流机制建设，拓宽境外人民币投资渠道，是提高人民币吸引力的重要步骤。

　　也有专家提出，人民币国际化正面临着挑战，就是人民币投资的产品和存款之间存在一个比较大的供需差，存款的增长比投资产品增长快，出现了失衡状况，这可能将导致很多境外企业或个人不再愿意持有人民币。

　　不过，在推进人民币国际化中，对于如何建立境外人民币回流机制的问题，不少人也有不同的看法。

　　中国银行国际金融研究所分析师甄峰对新金融记者表示，回流问题的解决对于人民币国际化来说，确实是很重要的一环，但其存在一个时间上的先后问题。

　　“人民币国际化大体分三步，首先是让人民币走出去，其次要让人民币在境外转起来，最后才考虑人民币回流问题。”甄峰解释说。

　　在他看来，未来两到三年人民币有一个比较稳定的升值预期，而这也将是推动人民币走出去，实现国际化的好时机。

　　而中银国际控股有限公司副总裁谢涌海此前曾表示，境外人民币回内地投资并不是人民币国际化的初衷，直接投资或是贸易所累积的境外人民币，应留在境外建立投资平台。

　　谨慎前行

　　一直以来，围绕人民币业务的逐渐开放，有关热钱流入的担忧总与之相伴。而为了防范热钱流入，从此次发布的通知来看，在人民币FDI试点阶段，对于国家限制类和重点调控类项目暂不受理，并且参与人民币跨境结算的境外行不能办理与内地企业无直接贸易往来支付的人民币购售业务。此外，央行要求在与境内代理行签订人民币代理结算协议时，境外参加银行应该追踪客户购售人民币后的资金流向，并须注意监测异常交易。

　　但如何区别海外合法人民币回流与热钱并非易事。从目前实际情况来看，出于防范跨境资金风险的考虑，在人民币回流机制方面是有管制地放开。

　　去年8月16日，央行发布《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，银行间债券市场成为首先向境外人民币结算机构开放的金融市场，而这也标志着人民币回流机制开始正式“搭建”。

　　在专家看来，让境外人民币首先通过银行间债券市场试点回流也是出于风险的考量。

　　“债券一般是国家发行或大型央企发行的，信誉度高、评级可靠，且具有较高的利息。它们的发行量受到控制，让拥有人民币的国家和企业个人买卖比较安全，有利于建立和提高人民币的信誉，比让资金直接进入资本市场可控。”

　　记者注意到，在今年的3月16日，包括农银香港、建银香港、南洋商业银行等在内的8家境外金融机构获准进入银行间债券市场，使得人民币回流渠道得到进一步拓宽。

　　另外，在回流方案中，香港人民币通过在港中资机构、投资内地市场的“小QFII”颇为引人关注，但却迟迟未能面世。

　　据记者了解，早在一年之前，关于“小QFII”将试点的消息便一直不断地在市场间流传，其间也经历波折，一度传出因中央对“热钱”流入担忧加大，酝酿多时的“小QFII”试点全面叫停，将无限期压后的消息。

　　今年1月，证监会主席尚福林在香港参加亚洲金融论坛时表示，推出“小QFII”使其得以确认，而时至今日，半年已过仍未推出。

　　分析人士指出，推出小QFII涉及人民币步向国际化，同时也意味着内地资本账户将有限度开放，故中央十分谨慎。而香港财经事务及库务局副局长梁凤仪此前表示，无论是人民币外商直接投资，还是以合格境外投资者形式，要发展成为常规的机制，以致开通小QFII等建议上，尚存有技术上的问题有待解决。

　　谭亚玲对记者表示，包括人民币QFII在内的措施，其功能的发挥，还有赖机制上的突破。

　　受访专家对记者指出，在人民币回流机制建设中，最为基础的则是利率市场化改革、汇率形成机制的完善和包括股票、债券和衍生品在内的人民币金融市场的充分发展。