美国家庭需求受到抑制的情况还将持续四年到五年，这将制约GDP增长，并减慢美国经济重返充分就业状态的速度　　上半年即将过去，多项宏观经济数据和权威机构预测表明，美国经济复苏仍然乏力，引发了包括中国在内的各大经济体对美联储继续量化宽松货币政策的担忧。

　　6月9日公布的美国贸易数据略有亮色，但贸易在美国经济中占比较小，而国内消费仍然不旺，房地产价格继续低迷，尤其是5月非农部门的就业人数增加不到此前平均月增加的三分之一，加剧了外界对美国经济的担忧。

　　为此，美联储主席伯南克明确表态，将美国经济当前的状态界定为“阶段性疲软期”，他在6月上旬表示，美国经济“看上去正在以一种温和的速度”复苏。

　　伯南克小心谨慎的措辞更强化了实际情况的糟糕，近期美国的相关调查表明，虽然经济二次探底，甚至再次衰退的可能性被大多数经济学家排除，但是不安情绪正在弥漫，经济复苏依旧处于脆弱关口。“如果形势没有起色，”华盛顿智库彼得森国际经济研究所资深研究员爱德温·杜鲁门向《财经》记者预测，“美国可能会重温1980年和1982年的经济不景气。”

　　再度疲软难改变

　　复苏的缓慢和痛苦，可以从一系列数据中揭示出来。

　　按此前多家机构的预测，美国经济按理应在春季晚些时候开始强劲增长。但美国经济分析局维持了一季度经济增速估计不变的判断，即折成年率为1.8％。同时，消费增长比先前预料的更加疲弱。一季度消费开支按年率计仅增长2.2％，增幅远低于最初公布的2.7％和2010年四季度的4％。企业对建筑物和存货的投资两项得到上修，抵消了消费的下修，但存货增加又是不可持续的。

　　与此相关的是美国失业率居高不下。美国劳工部称，经季节因素调整后，截至6月4日当周首次申请失业救济人数小幅增加1000人，达到42.7万人。近日《华尔街日报》经济预测调查显示，就业增速可能持续放慢是美国经济复苏面临的最大威胁。

　　参与调查的54位经济学家平均预计，未来12个月，美国将新增220万个就业岗位，低于上月预计的250万个。美国劳工部6月3日公布的非农就业数据显示5月新增就业仅为5.4万个，远低于经济学家预期，并创下去年9月以来的最低水平；与此同时，5月失业率上升至9.1％，连续两个月上升。

　　同时美国房价二次探底，尽失经济衰退过后的全部涨幅。2011年一季度S&P/Case-Shiller房价指数下跌4.2％，跌穿2009年的低点，创下2002年以来最低水平。房产是美国中产阶级最大的一项资产，房价下跌可能促使家庭抑制消费、延缓购房计划，从而导致房价进一步下跌，造成总体经济疲弱。

　　稍好的消息是美国贸易逆差缩小。美国商务部6月9日公布了4月进出口情况，其中出口额达到创纪录的1756亿美元，贸易情况的好转有望抵消美国国内消费疲软和汽车产量下降的影响，对美国经济具有一定提升作用。但出口仅占美国经济的13％，人们对美国继续执行弱势美元政策对经济长期推动作用持怀疑态度。

　　在宏观经济分析师们和权威机构负责人看来，放在更大的背景上，所有发达经济体都现出疲软之势，而并非美国一国如此。6月8日，IMF代执行总裁约翰·列普斯基在北京对《财经》记者说：“我们预见到了目前的经济放缓，并预测在2012年下半年经济将再度加速。到目前为止，经济的走势与我们预期的一致，但细节有些出入，很自然的，我们会问自己‘我们的预测有什么问题吗？发生了什么我们没有预测到的事情？’”

　　两件事情是IMF始料未及的。一是能源价格上涨的幅度，“大宗商品的价格涨幅也超出了我们的预期，但能源价格的涨幅之高，格外出乎我们的意料”，约翰·列普斯基表示。二是没人预见到日本的地震和海啸灾难，灾难导致日本工厂制造的关键零部件供应中断，震动全球汽车和高新科技领域。

　　一系列表现疲软的美国经济数据和对全球经济增长放缓的悲观预期已拖累主要股市走低。不过高盛集团资产管理公司总裁吉姆·奥尼尔相对乐观，他对《财经》记者表示，对经济负面影响的两大因素是暂时的、可能消退的，因而经济减缓也是暂时的现象。

　　野村证券全球首席经济学家兼经济研究主管保罗·谢阿德则认为，负面因素已然开始消退，6月初他对《财经》记者解释说，相比去年，目前美国经济有些疲软，今年上半年年化增长率可能在2％左右（经季节因素调整后的季度环比年化增长率），但预计今年下半年美国经济增长率将回升至3％左右。

　　寻求更好的“适应性政策”

　　伯南克6月初在亚特兰大发表演讲时指出，美国经济正逐渐从自大萧条以来最严重的金融危机和住宅市场崩盘中复苏，同时还面临着其他各种阻力，从日本灾难的影响到大宗商品市场给全球各国带来的压力。在这种背景下，货币政策不可能是一种万灵药。

　　爱德温·杜鲁门认为主要问题源自于需求——消费者无力也无欲于消费，“无疑美国经济结构性调整会使问题有所改观，但包括财政政策在内的影响都只会促进长期经济增长。”

　　在保罗·谢阿德看来，美国经济的基本问题在于美国家庭在繁荣时期——房市和信贷泡沫时期——寄望于房价不断走高，借贷过多。随着房价崩盘，美国家庭负债过多，不得不进行去杠杆化。这就抑制了美国家庭的需求，而美国家庭需求占美国GDP中最大部分，这也间接抑制了商业投资。

　　保罗·谢阿德说，“我们预期美国家庭为减轻债务进行的去杠杆化，或者说家庭需求受到抑制的情况还将持续四年到五年，当然其影响会随着时间减弱，这将制约总体GDP增长，并会减慢美国经济重返充分就业状态的速度。”

　　但这并不意味着美国经济将再度衰退。在保罗·谢阿德看来，经济的“自然”状态是扩张，而非收缩，而且宏观政策——货币与财政政策支持增长。除非出现重大外部影响或是政策出现重大失误，否则美国经济将继续以适中的速度扩张。而包括美联储主席伯南克在内，人们认为需要警惕的是财政政策突然大幅收紧。

　　显然美国未来货币政策的取向需要多方权衡利弊得失。美联储主席伯南克6月7日强调要维持低利率政策，并表示美国货币政策服务于国内经济的目标，他说“尽管方向正确，经济仍低于预期，因此需要适应性的货币政策。直到我们看到可持续的就业增长，我们不会认为经济复苏已经稳固”。

　　爱德温·杜鲁门解读“适应性”的货币政策有两个指标：一是美联储联邦基金利率维持在0－0.25％的水平，二是通胀率保持在2％左右。保罗·谢阿德认为美国政府实行的扩张性财政政策也是“适应性”政策的一部分，他说，“正因为在去杠杆化的环境中，货币政策的威力大打折扣，所以美联储正在实施非常积极的货币政策。”

　　这个非常宽松的货币政策，不仅包括将政策利率下调至接近于零，而且通过增加购买长期证券，大举扩充自身资产负债表，从危机前的近9000亿美元扩张至目前的约2.6万亿美元。吉姆·奥尼尔总结说，美联储希望能尽可能地创造简单的金融环境。

　　不过，约翰·列普斯基指出，对于美国及所有发达工业经济体的扩张性的财政和货币政策，现在需要作重新的评估。他认为最重要的是这些发达经济体需要调整自身的财政政策。

　　“并不是说我们现在就要解决这些发达经济体面临的所有长期挑战，并调整其财政政策，但为此设定清晰路线的时机已到。在绝大多数情况下，这比调整货币政策更重要。因为目前发达经济体的通胀风险很低。货币政策不妨维持宽松状态。但我们认为没必要推出新的宽松政策。”列普斯基说。

　　“有毒资产”是关键变量

　　人们对美国经济复苏质量的担心，主要来自于对有毒资产的处置是否妥当。中国宏观经济学会秘书长王建表示，美国在2007年次贷危机爆发后用冻结和拖延的办法，把巨大的金融坏账掩盖了起来。而7月是美国金融合约集中兑现期，有毒资产可能再度现身。

　　有学者指出，今年的全球经济放缓在时间进度上与去年的“增长疲软期”几乎重合。去年疲软期开始之时，市场正准备迎接美联储退出宽松货币政策，而当美联储宣布将启动第二轮量化宽松(QE2)后，疲软期就结束了。

　　在去年11月美联储推出的第二轮资产购买计划今年6月底到期的前提下，新一轮量化宽松的呼声又起。但是伯南克表示，美联储更有可能通过延长其所持有资产的时间来应对经济低迷，而不是购入更多的资产。同时，5月美国核心CPI的涨幅达到五年来的最高水平，这使得美联储几乎不可能再考虑进一步放宽货币政策。

　　保罗·谢阿德认为，在6000亿美元的现有规模之外，美联储不会再增持长期证券，但他同时预期美联储直到2013年初，才可能上调利率。美国费城联邦储备银行行长普洛萨则表示，最新就业数据令人失望，但需要在失业率回落至大众要求之前，开始退出刺激经济政策，因此联邦储备局年底前收紧货币政策的可能性存在。

　　当经济受到需求约束时，增加潜在供应不会有什么效果，美国前财政部长、哈佛大学(Harvard)教授劳伦斯·萨默斯（Larry Summers）撰文指出，现在工人辞职意向和就业机会均接近历史低点；各类人群的失业率均已走高；利润率不断上升，薪资增长率却不断下降，这表明高失业的问题是企业不需要员工，而不是员工不愿工作。

　　劳伦斯·萨默斯说，“在衰退期间，如果更多的人寻求减少借贷或加大储蓄，需求就会下降，就业机会也会随之减少。为增强高收入者和低收入者的工作动力而设置的培训项目或措施，可能会对那些有工作的人产生影响，但不会对需求约束型经济中的总就业人数产生影响。在总产出水平依然受到需求约束之时，提高生产力和效率的措施如果不能同时转化为需求增长，那么它们实际上可能就会起到减少就业人数的作用。”

　　美国通过近万亿美元买入的“有毒资产”主要是住房和商业房地产抵押贷款资产。不过这些问题资产陆续传来赢利的消息。5月24日，美国国际集团(AIG)将该公司3亿股股票的售价定在每股29美元，《华尔街日报》认为这一定价意味着美国财政部出售其所持AIG股票的交易实现了赢利。

　　保罗·谢阿德认为，在美国政府和美联储的金融危机管理计划与行动这个大背景之下，公共与私人投资计划(Public-Private Investment Program，PPIP)是整个体系中一个有用且具有创造性的组成部分，尽管其运作规模相对较小——294亿美元的购买力，其中私营部门进行了74亿美元的股本投资，美国财政部进行了等量的股本投资，并进行了147亿美元的债券投资——但似乎颇为成功。

　　与日本在上世纪90年代采取的“宽容”（forbearance），即“慢慢地揭露问题、尽量争取时间”方法不同，在保罗·谢阿德看来，美国当局采取了“解决问题”的方法，迎面处理问题和刺激性的措施，包括财政和货币扩张，以抵消因此带来的通缩影响，支撑经济。但下一阶段美国经济的复苏，还有待观察。

　　全球最大对冲基金桥水联合基金创始人雷蒙德·戴利奥5月对《财经》记者表示，从近期来看，整个世界的货币政策将收紧。在他看来，美国将停止第二轮量化宽松政策。

　　他认为，西方国家收紧货币政策将削弱其经济，因此这些国家的经济将出现疲软。“在接下来一年半的时间里，当美国经济再度放缓，美联储将印刷更多美元，我认为届时将出现第三轮量化宽松政策”雷蒙德·戴利奥说。