75只逼近红线私募清盘季

　　理财周报记者 滕晓萌/文

　　2011年6月17日，大盘跌破2661创年内新低。

　　到这一天，今年已有11只阳光私募产品清盘，75只净值低于8毛；到这一天，一半“一对多”产品跌破面值，6只接近清盘线；到这一天，7只TOT逼近红线，最低净值4毛1。

　　清盘季,就像一次成人礼。

　　2011年的中期策略报告，国泰君安在标题上用了三个大字：“底、底、底”。

　　对于曾经生机勃勃的阳光私募、挂钩证券的信托产品、以及各家基金公司力推的“一对多”产品而言，这一底部进程，也许才刚刚开始。

　　有很多位从公募奔私的大佬，正在度过从业以来最艰难的时光：业绩不济、无法提成、赎回压力大。

　　同样的问题，也出现在挂钩他们产品的TOT，以及最直接的竞争对手——“一对多”上。

　　这并不是这些号称面对高净值客户的产品，第一次遭遇业绩危机——同样的业绩线，我们在2008年见过，2010年上半年也见过。

　　但不同的是，当时他们并没有受到太多的责难，几乎所有人都认为，在熊市中能够比公募基金跌的少，已经难能可贵。

　　2011年，他们中间的大多数人，已经将仓位降至一成，整体而言，同样能够战胜公募基金。

　　但是投资者耐心终于到达极限，业绩神话轰然破碎。

　　这源于投资者的成熟度提高：投资者终于发现，无论出自私人公司、公募基金、信托大户、银行渠道、合伙企业，私募产品都不是绝对高收益的代名词。高收益只是一种可能性，可能的高收益背后，伴随着同样可能的高风险。

　　这也源于行业竞争的激烈：越来越多没有历史业绩可考，或者历史业绩并不突出的管理人，进入私募领域。业绩不佳、不受投资者认可的管理人不断被自然淘汰，才是一个健康的资产管理行业的标志。

　　与公募基金一样，他们同样受到银行和信托产品的冲击。对于厌恶风险的高净值客户们来说，如果眼前有年收益率固定在15%的房地产信托，就不会有人选择收益率不稳定的证券投资产品。

　　他们都受到最初的规则所限：净值低于0.8元时要减仓，低于0.7元时可能清盘。他们当初欢天喜地进入这一行之前，并没有认真考虑过，除非市场单边上涨，否则很难在很低的仓位限制下，将自己的业绩从0.7元提升到1元。

　　但最大的问题还是在于，他们与公募基金，实际上面临的是同一个市场。

　　同样的投资标的、同样的管理人、同样的投资者。如果仅仅依靠仓位的灵活，他们也许可以跑赢大盘基金，却不可能跑赢证券投资行业。

　　他们和投资者都曾经以为，这是一块新的应许之地。几年之后发现，即便穿上新鞋，仍然还是在原地转圈。

　　所幸，我们能够看到一些公司所做的努力，对冲模型、量化投资、更多样的投资标的……这些，相比管制严格的公募行业，更有可能成为下一轮资产管理行业突破的方向。

　　也许很多年后，我们会想起这几年，无论是私募行业还是私募产品，都将自己的骄傲和荣光，寄托在相对于公募产品的比较优势上。

　　就像几年前，公募基金们毫不掩饰，自己相对于银行定存和理财产品的优势。

　　所有的潮水都会退去，投资者只有在受伤之后，才会趋于理性。

　　最初的几年，永远是最黄金的回忆。2011年，让我们对其说再见。

　　　　7只TOT逼近红线：平安信托重灾区，最低净值4毛1，罗伟广4只产品“很受伤”

　　理财周报记者 刘梦 董华/文

　　私募的信托席位紧缺，TOT产品为私募发新产品提供了极大的便利。但是阳光私募本来就不是很“阳光”，信托产品的信息披露就显得更加隐蔽了。

　　在记者统计的TOT产品中，有一只产品最为神秘——黄金组合1期2号。截至6月10日，黄金组合1期2号为0.4180元。

　　记者了解到，这只产品很可能是平安信托经过原产品改造而来，自产自销的一款产品。

　　黄金组合1期2号

　　或是平安信托自产自销

　　据平安信托客服查询数据显示，黄金组合1期2号成立于2007年12月28日，首发时产品的净值是1元，到2008年年底，净值一度跌至0.3363元，2009年底为0.4464元，2010年底为0.4290元。截至2011年6月10日，累计净值低至0.4180元。

　　“一般私募产品的净值若低于7毛钱，则已经达到清仓线，预警线在8毛5上下的也有。”淡水泉产品风控部负责人刘忠海向记者表示，“净值低至4毛钱，这种情况很少见。”

　　平安信托相关人士告诉记者，平安证券只是和黄金组合1期2号有合作关系。目前黄金组合系列产品的信托经理都是田颖秋，但投资顾问一栏空白。

　　“我认为1期2号的组合其实就是星石和淡水泉，还有朱雀的组合，从去年2月到现在的收益来看，如果是这三个产品的组合，收益率是吻合的，现在收益率也就是3%左右。因此投资顾问是由多家私募组成，所以投资顾问这栏显示为平安信托。”壹私募研究中心一位研究员告诉理财周报记者。

　　据平安信托客服向记者介绍说，黄金组合1期2号产品的主要投资方向为，一级市场、货币市场基金、银行和交易所债务市场、一级市场申购、受托管的信托产品、银行存款等。

　　“这个很有可能是由平安信托之前的产品改造过来的。”一位分析私募产品多年的研究者向记者解释，之前平安信托曾有一款产品叫“瑞智1期”，黄金组合1期2号很可能是由这个产品改造过来的。

　　记者查阅资料发现，瑞智1期在今年初的单位净值为40.23元，与黄金优选1期2号非常接近。

　　另外，瑞智1期与黄金组合1期2号的成立日期是同一天，均为2007年12月28日。

　　罗伟广4只产品“很受伤”

　　壹私募研究中心统计数据显示，92只在售的TOT产品中，82只来自平安信托。这92只产品中，33只净值低于0.9元，7只净值低于0.8元。

　　净值最低的TOT产品，除了上述的黄金组合1期2号以外，还有黄金优选2期7-10号、黄金优选5期6号等。

　　净值倒数后八位榜单中，黄金优选2期7-10号产品占了四个位置。

　　截至2011年6月10日，黄金优选2期10号的累计净值为0.7002元，绝对收益率为-29.98%，9号产品净值0.7054元，8号产品净值0.7366元，7号产品0.7271元。

　　黄金优选2期7-10号均为非结构化产品，分别成立于2010年9月、11月，基金经理是新价值的罗伟广。

　　据业内人士称，罗伟广可能是高点进去的，目前市场环境又这么恶劣，业绩不好也是正常的。

　　产品净值在0.8元以下的还有尚雅等知名阳光私募。

　　截至2011年6月10日，黄金优选5期6号的累计净值为0.8001元。该TOT产品成立于2010年12月28日，基金经理是尚雅的石波。

　　“我们主要看准的是新能源、低碳的企业，这些企业可能规模小一点，供求关系的影响也明显一些。”尚雅的总经理石波告诉记者，“中小企业受大盘震荡的影响大一些，造成业绩出现波动。”

　　“我们看的都是新兴企业3-5年的长期回报。”石波说，“这轮中小板创业板深幅回调之后，已经出现了一些很好的投资机会。”目前尚雅加大了调研的力度，主要搜寻一些长期持续高增长的新兴企业。

　　最后石波表示，目前短期净值影响并不大，投资者相对而言也比较理性，公司会坚持长线原则，对整体策略不作过多调整。

　　阳光私募弱市大考：已清盘11只，75只净值低于8毛

　　据统计数据显示，今年以来，步入清盘境地的阳光私募产品已达11只

　　理财周报记者 熊婷婷/文

　　阳光私募一直是高净值客户聚集的高地。动辄百万起的门槛，绝对收益的口号，各种传奇经历的基金经理，使得阳光私募在资产管理行业中地位卓然。

　　事实也是如此。据好买基金研究中心的不完全统计，截至2011年2005月31日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类阳光私募基金已达777只，其中2007年之前成立的基金仅11只，2007至2010年4年新发基金的数量分别为80、96、167和318只。

　　哪怕在公募基金并不好受的2010年，阳光私募无论是规模还是业绩都在一路高歌。直到2011年，股市不振，特别是私募所擅长的中小盘股一直在持续地大幅调整，使得阳光私募整体业绩大幅缩水，走下神坛。

　　私募遇冷，清盘成为关键词

　　根据不完全统计，有5个月以上业绩记录的714只非结构化私募证券投资信托产品中，今年前5月的平均收益率为-6.98%，跑输大盘2.93%。阳光私募在业绩方面，走下了神坛。

　　另据统计数据显示，今年以来，步入清盘境地的阳光私募产品已达11只，分别为北京信托的爱康1号，山东信托的梦想8号、深蓝1号、以太3号、宝华1号，外贸信托的永圣慧远、新泉1期，新华信托的同威一号，国民信托的弘酬2期，西安信托的鼎弘义1期，中融信托的屹立东方一期。

　　其中5月份就有6只清盘，超过今年清盘产品数量的一半，包括深蓝1号、以太3号、宝华1号、鼎弘义1期、新泉1期、爱康1号和屹立东方一期。

　　以上清盘产品，以非结构化居多。据好买基金分析师袁方介绍，阳光私募产品中，结构化产品大多有止损线设置，而非结构化产品一般并未明文规定止损线。新泉1期为结构化产品，因为在今年5月20日其单位净值触及平仓线，而被提前结束。

　　于大多数非结构化产品来说，遭遇清盘，业绩并非唯一原因。据统计,以上遭遇清盘的11只管理型阳光私募中,9只产品净值在0.9元以上,其中5只产品净值超过1元。

　　譬如李驰所管理的“同威1号”则是因为产品期限届满，清盘时该只产品单位净值为1.0288元。“同威1号虽然没有亏损，但是也没有给投资者带来很大收益，到期清盘也是意料之中。“一位业内人士向记者表示。

　　“鼎弘义1期”则是由于规模过小，客户陆续赎回，管理人主动清盘。鼎弘义总经理杨智斌去年年底曾公开表示“牛市行情依旧”，可惜市场行情并未如预期。如今，鼎弘义旗下暂无产品。

　　清盘之势或持续蔓延

　　与清盘潮同步的，是阳光私募发行速度也在放慢。今年5月份共有11只非结构化阳光私募发行，较之3、4月份也有明显减少。

　　“主要是市况不太好，持续弱市的时间比较长，客户对阳光私募的投资热情降低了，现在卖得最好的是银行理财产品，因为其中大部分是稳健的固定收益类产品。如果指数无法走强，发行低迷情况还会继续，清盘也无法避免。”一位业内第三方分析人士表示。

　　单位净值对于结构化阳光私募来说是无法逃避的硬指标。据朝阳永续数据，目前净值跌破0.8元的结构化阳光私募产品有三只，分别是国投晓牛一号，净值0.7330元，金富一号，净值0.7751元，宏利4期，净值0.7919元。

　　虽然多数非结构化产品并未明文规定清盘红线，但是单位净值0.8元、0.7元仍然是业内较为普遍的业绩红线。据朝阳永续数据显示，单位净值跌到0.8元以下的非结构化阳光私募产品达到75只，其中净值跌至0.7元以下的非结构化阳光私募产品已经达到23只。

　　旗下产品单位净值跌破0.8元的阳光私募中，不乏业界大佬，新价值多只产品在列，世通、尚雅、同威亦未能幸免。“现在业内大的机构都遇到了一定的赎回压力。”业内人士告诉记者。

　　“我们一直有和客户进行充分的沟通，现在留下的客户也是比较认可我们的投资理念的，赎回压力的确有，但是并不大，更多的是情绪因素。“新价值相关人士表示。

　　记者联系多家阳光私募机构交流得知，安抚客户情绪，降低或保持低仓位，防止净值继续下跌，已成业内应对的标准做法。

　　“大多数私募产品设置的存续期限都比较长，一般都是20-30年，甚至是无限期，而且大多也没有明文规定清盘红线。但是弱市情况下，持有人可以选择赎回。”上述分析人士告诉记者。

　　阳光私募产品一般初始锁定期为六个月，接下来六个月赎回需要支出2%-3%左右的费用，一年之后赎回通常不再需要费用。2010年是阳光私募产品的密集发行期，随着越来越多的产品成立期限迈向一年，其面临的赎回压力也越来越大。

　　赎回，意味着规模缩水，当规模过小，无法覆盖操作成本时，主动清盘便成为一种经济的选择，鼎弘义不会是最后一个做出这种选择的公司。

　　阳光私募的盈利红线：2亿-3亿规模，15%的收益

　　阳光私募是一个高成本运营的行业，而赚钱与否，除了各家本事，更重要的是市场给力与否。上海星林投资管理有限公司童殿林向记者介绍了阳光私募的成本构成和盈利红线。

　　经营一家阳光私募的成本主要包括两部分。第一部分信托费用。信托费用有两个模式，第一是按照资金量的1%来收取，但是现在很多起始资金量是6000万到1亿，这种情况下，信托公司通常不会接受1%的资金量提成，而是采取第二种模式，收取固定费用150万-200万/年。

　　第二部分是日常经营费用，通常一家阳光私募会有七八个核心人员，现在金融从业人员薪酬水平都比较高，他们大概需要300万-500万元/年。

　　以资金量为1个亿的产品规模为例，一年能做到15%的盈利，能有超额收益1500万，提取其中20%，阳光私募管理人收入仅300万，完全无法覆盖上述两种成本。一般规模到达2亿-3亿元，年收益率达到15%以上，才能做到盈亏平衡。而去年以来如雨后春笋般冒出来的诸多阳光私募，达到这个标准的并不多。

　　一半“一对多”产品跌破面值，6只接近20%清盘线

　　理财周报见习记者 曾雪梅/文

　　曾经以灵活操作进入人们视野中的基金公司专户“一对多”产品，在2011年小盘股进一步下挫的趋势中，亏损面临进一步的扩大，一部分产品逼近了20%的清仓线。

　　除了对于特殊客户加以心理疏导外，基金公司在进行积极的调仓的同时，进一步降低了仓位，减少损失。

　　濒临清仓线

　　“原本想利用公募基金内部的信息优势，另外，觉得专户盘子小操作更加灵活，所以我认为应该表现更好，谁知道情况也这么糟。”投资了近两年基金专户一对多产品的张先生(化名）对记者表示。

　　截至2011年6月16日，在目前可查询到业绩的专户“一对多”产品中，已经有六只产品濒临20%的清仓线。这些产品分别是易招灵活1号、南方招行2号、长盛灵活1号、长盛护本计划，截至2011年6月13日，净值为0.8140元、0.8680元、0.8710元和0.8750元。

　　易方中行灵活2号、中行国泰中诚消费2号，截至2011年6月3日，净值为0.865元、0.867元。

　　同时，在可查询数据专户“一对多”产品中，有不少产品也已经跌破了1元面值，在全部的数据中占据了大半江山，少于1元的产品比例达到51%。

　　仓位高、换股不及时或成原因

　　2011年，整个A股市场震荡前行。去年涨势良好的医药和信息等成长股今年风光不再，取而代之的是大盘蓝筹股。从2011年4月开始，上证指数和深证成指一路下跌，截至2011年6月16日，上证指数为2664.28点，深证成指为11436点。

　　实际上，自从公募基金专户产品出现后，市场并非出现这一次大跌，在2010年4月至6月期间，A股也面临一次低潮，然而在那次下跌出现时，很多公募基金的专户产品虽然净值也有所下降，但并未濒临清仓。

　　“今年的市场情况不好，不仅仅是公募基金专户产品很多面临着清盘，私募也表现不好。市场在做调整，基金经理其实也很难预测准确。而去年那次下跌，一般的专户都刚刚建仓，无论从仓位上还是策略上，基金经理都比较谨慎。”南方某基金公司的内部人士表示。

　　“今年很多公募基金也由于在选股上来不及做出及时的调整，而净值下降。一对多专户基金规模较小，当大部分人选择赎回的时候，会让净值变得更低。”某相关基金分析师说。

　　基金减仓应对

　　“我们已经和持有人进行了沟通，问他们假如下跌超过了20%，是否愿意清盘退出。另外我们会对他们进行心理疏导。”一名基金内部人士表示。

　　“基金经理在进行积极的调仓，仓位在降低。”另一基金公司内部人士表示。

　　从净值表现来看，减仓意图最为明显的是国投瑞禧3号和汇添富交行3号，2011年5月20日国投瑞禧的净值为0.998元，汇添富交行3号的净值为0.992元，而2011年6月3日的净值二者只下降了1%。