上周末加息预期再次落空，靴子未能如愿落地。因此在紧缩政策压力犹存的情况下，周一两市低开实属情理之中。昨日尾盘市场触底反弹的走势或表明，市场对今日公布的通胀数据已做好了最坏打算。在通胀预期较为充分的背景下，市场对紧缩政策的担忧或已得到充分反映。

　　通胀压力或已充分预期

　　通胀压力挥之不去。6月8日，相关部门表示，现在物价上涨压力较大，特别是国际上粮价和油价都在涨，输入型通胀压力依然较大。但现实或许是，市场对通胀的严峻性已经有了充分预期。

　　或许正因为事先有了最坏打算，未来实际通胀压力反而有望低于预期。从输入型通胀因素看，我们可以重点考察国际上的通胀压力。从欧美经济看，尽管美国经济复苏可能不乐观，但是靠量化宽松来刺激经济的套路显然走不通，如果美元能够稳定或小幅升值，则有利于大宗商品价格的回落，从而减轻成本上升带来的通胀压力。欧债方面，尽管主权债务危机引发了欧元的投放，但一季度欧元区复苏仍然较好，此外欧元区稳健的货币政策传统，也大大降低了欧盟的通胀概率。如果美元下半年温和升值、大宗商品价格回调，那么中国的通胀压力和企业成本压力都会大幅缓解，中国制造业的成本压力将出现明显降低，毛利率将出现显著回升。从微观层面看，上周宝钢调低了三季度的出厂钢价，这意味着钢材下游的制造业成本压力将得到缓解。通胀压力或将随着时间的推移成为过去。

　　紧缩政策不影响投资增速

　　预期未来输入型通胀并不像洪水猛兽，但紧缩政策是否会放松仍存在分歧。通胀压力在实体经济中主要来自输入型成本要素的提升，而在货币上则源自国内市场货币过多。国家海关总署发布报告显示，5月份贸易顺差总额为130.5亿美元，高于4月份的114亿美元。由于外汇持续增加，在当前外汇制度下，基础货币将被动增加。经过商业银行的存款创造，流通中的货币数量将激增。因此，未来紧缩政策很有可能仍将维持，甚至还会通过存款准备金率的上调来加快基础货币的回笼。从短期看，CPI指数仍然居高不下，政策调控效应还需要等待逐步显现。单一月份的数据并不足以让管理层立刻改变紧缩力度，因此政策仍有维持紧缩的必要。

　　毋庸置疑，政策紧缩会造成市场中的流动性紧张，从而导致市场担忧下半年经济走势。但保障房建设将拉动下半年投资，客观上有助于经济保持上行态势。6月9日，住建部要求，今年的1000万套保障房务必要在11月底以前全面开工。而此前的信息显示，目前各地仍有约七成保障房因缺乏资金尚未动工。未来这些工程的开工必然带动基建投资，其对经济增长的拉动作用立竿见影，因此，今年的整体经济形势有可能超出市场预期。

　　大消费和新兴产业或存机会

　　尽管此前市场一直处于调整当中，股指重心逐级下移。但市场已在寻找投资机会，稀土、军工等主题在一定程度上吸引了部分资金，在市场持续调整的背景下，仍录得一定涨幅。从主题投资角度看，它们往往都具有事件性驱动因素，更为重要的是，这些主题往往具有较为明确的发展趋势，因此增强了投资者的信心。然而由于整体经济还不明朗，这种投资意愿仍处于彷徨中。

　　长期来看，我们认为通货膨胀将会得到有效遏制，而国际大宗商品价格的回落，将降低我国商品的成本压力，尤其是下游制造业，如家电、汽车、机械、轻工制造、电子设备等行业的成本压力，这些行业的毛利率将得到提升。

　　政策紧缩或将呈现结构性调整，部分受政策扶持的产业将会有重点资金支持。因此，投资者应关注大消费和新兴产业的投资价值。我们认为，受政策扶持的新兴产业将在“十二五”规划起步之年格外受到青睐，而当前这些公司股价已出现较大幅度调整，在盈利转好预期和资金逐步宽松的背景下，投资机会将日益显现。另一方面，尽管出口稳步增长，但内需仍显乏力，原因在于在通胀下的价格管制难以让企业释放产能。但随着上游成本压力的逐渐释放，大消费主题如食品饮料、品牌服装和高档家纺等，将会迎来较好市场氛围。