⊙陈克新

　　对于中国大宗商品市场而言，人民币加快升值趋势，将是今后一段时期的重大影响因素。为此，需要有关方面与投资者，予以充分关注。

　　多重因素加快人民币升值步伐

　　今年以来，人民币升值步伐明显加快。预计今后一、两年内，人民币兑换美元汇率6：1已无悬念，甚至还有可能见到更高的水平。未来人民币所以呈现加快升值局面，主要受到以下三大因素推动。

　　一是美元长期贬值趋势。由于经济衰退，以及多年来实施扩张财政政策，美国欠下了天文数字公共债务，目前总规模超出14万亿美元，占GDP比例达到72%。据美国国家财政责任和改革委员会的计算，若不采取有效措施，美国债务占GDP比重到2020年将达到85%左右。另据有关资料，美国经济总额是15万亿美元，包括政府债务和企业债务的总债务则达到了52万亿美元。

　　规模如此巨大的债务总量，使得美国政府无法通过正常途径偿还。与此同时，美国政府还连年巨额财政赤字不断。预计2011年美国预算赤字将增至1.5万亿美元至1.65万亿美元，相当于美国国内生产总值(GDP)的10%左右。正是这些巨额债务与财政赤字，导致美联储长期大量超发货币，构成了美元长期走软的经济基础。

　　为了刺激出口，保障经济复苏与就业，解决这些最紧迫问题，以及变相赖债，美国政府都乐见美元贬值。这将是一个长期方针。因此，直到今天美联储依然维持接近于零的利率水平，继续实施数量宽松货币政策。当然，这种贬值，将在美联储掌控范围内进行，把握其贬值节奏，决不会任由美元一泻千里，出现崩盘。

　　目前美元指数仍处于80关口下方。今后一、两年内还有可能跌破60。为此，世界银行近期发布报告预计，2025年一个全新的围绕美元、欧元和人民币的“多币种”国际货币体系将逐渐浮出水面，使当前美元作为世界主要储备货币的地位逐渐消失。美元持续性贬值，以及人民币逐步成为世界重要储备货币之一，将会从两个方面推动人民币升值。

　　除了美元因为债台高筑与巨额财政赤字而贬值外，日元、欧元前景也不乐观。据有关资料，到今年3月末，日本国家债务余额924万亿日元(包括国债、借债和短期政府债券)，人均负债超过700万日元。随着灾后重建的逐步展开，日本的国家债务还会大量增加。欧元区一些国家更是遭遇破产、被救、债务重组援困境，对于欧元汇率产生了重大冲击。因此，今后的长期趋势是上述货币的轮番景象贬值，进而引发人民币的相对升值。

　　过去我们在某种程度上将人民币汇率与美元挂钩，因此人民币升值较为平缓，甚至对有些货币汇率还有贬值。现在看来，这种策略难以为继。不仅国际压力越来越大，而且我们自身也付出了极大代价。主要是必须在外汇市场上不断大量收购持续贬值，利息较低的美元；另一方面，又要卖出具有很大升值潜力的人民币，并且支付较高利息。这实际上是严重的金融财产损失，孕育着极大市场风险。

　　随着央行连续加息，以及今后还要多次加息，其操作成本会越来越高，负担越来越重。而且在美联储大量注入流动性的前提下，我们这种操作远远看不到“尽头”。为此，今后在联系汇率上势必逐步松动，进而解除人民币升值，尤其是对一篮子货币升值羁绊。

　　二是外汇储备规模太大。如上所述，为了抑制人民币升值，一段时期以来，我们在外汇市场上用大量人民币收购美元、日元、欧元等货币。其结果是外汇储备越来越多，由2万多亿美元到突破3万亿规模，只有1年多的时间，其规模太大，增长速度太快，远远超出了实际需要。

　　如此之多外汇储备，尤其是美元储备，在国际市场大宗商品价格持续飙升的情况下，导致了实际购买力，即实际币值的大幅缩水，使得中国外汇储备遭遇了巨大损失，远远超出了账面收益。比如，现在3万亿美元的外汇储备，按照市价(2011年1季度进口平均价格，下同)计算，能够在国际市场购买43.5亿吨石油，能够购买191亿吨铁矿石，能够购买3.2亿吨精铜。而在7年前的2004年12月份，同等数量的石油、铁矿石和精铜，仅需1.34万亿、1.15万亿和0.99万亿美元就能够买到。

　　这就是说，就上述3种大宗商品而言，其中近2万亿美元储备等于虚增。或者说，10年之间，即使加上账面收益，我们的外汇储备的实际币值(大宗商品购买力)，还是贬值了3成以上。受到今后美元币值继续贬值趋势影响，现有的外汇储备实际币值(大宗商品购买力)还将进一步缩水。

　　外汇储备的持续增多，也就意味着央行发放人民币外汇占款的不断增多。根据央行公布的数据，外汇占款规模已经从2002年底的2.3万亿元增加到2010年底的22.58万亿元。今年1季度，中国外汇占款再创新高。虽然4月份新增外汇占款数据为3107.18亿元，环比降约24%，但比较2010年新增外汇占款月均为2720亿元左右，仍处于高位运行态势。

　　大量新增外汇占款，势必导致国内流动性投放过多，加大了通货膨胀货币基础；同时也要求央行不断提高存款准备金率，现在已经达到21%。如此巨量资金被冻结不能使用，加大了央行支付利息负担。如果今后继续多次加息，这种负担将会越发沉重。有观点认为，对冲外汇占款的巨大成本，正在浮出水面。2003年至2010年底央行对冲外汇占款的成本(包括央行发行央票的利息支出，以及2003年至今央行上调存款准备金率发生的利息支出等。)，累计规模为10830.6亿元。

　　由此可见，这种为了抑制人民币升值，而大量收购美元，导致外汇储备不断增多的局面难以为继，必须尽快放弃。受其影响，人民币的升值步伐将明显加快。

　　三是现阶段人民币升值具有积极作用。实际上，人民币升值已经成为中国经济可持续、平衡健康发展的迫切需要，成为解决输入型通货膨胀的迫切需要，成为卸掉沉重利息负担的需要。这种自身需要，势必成为今后人民币加速升值的最大动力，完全不是外界压力可同日而语。过去，我们对于人民币升值确实有些过度恐惧。主要担心人民币较大幅度升值以后，会对中国出口产生很大冲击，出口企业大批倒闭。

　　多年来经济实践告诉我们，中国出口企业对于人民币升值的承受能力远大于我们预期。自从2005年中国汇改启动以后，尽管人民币升值幅度不小，但中国出口贸易依然繁荣。还是在这个期间，中国成为全球头号钢材出口国家。只是因为国家从节能减排和可持续发展考虑出发，实施了一些抑制钢铁产品措施，才使得钢材出口势头减弱。即便如此，今年前4个月，在人民币汇率连创新高的情况下，中国外贸出口同比增幅仍然接近3成，其中钢材出口量达到1500多万吨，同比增长20%左右，仍为世界重要钢材出口国家。

　　不仅如此，作为世界最大的大宗商品进口国家，作为世界最大“加工厂”，人民币升值，还可以降低进口原材料成本，进而部分，甚至完全冲掉因为人民币升值所提高的出口成本。因为近些年来国际大宗商品的价格暴涨，对于中国加工制造出口企业的成本影响，远大于人民币升值的影响。

　　除此之外，人民币升值对于中国经济的可持续、平衡健康发展，还具有更多好处，主要是有利于扩大国内需求，推动经济转型(含结构调整)、实现更多就业、稳定物价和国际收支平衡。

　　人民币加快升值对于中国大宗商品市场影响几何

　　如果今后人民币出现较大幅度的快速升值，对于中国大宗商品市场及其运行，势必产生具有深远意义的重大影响。

　　1.降低原材料进口成本。海关统计数据显示，今年前4个月累计，全国石油、大豆、粮食、矿石等8种大宗商品进口平均价格同比涨幅超过25%。原辅材料进口价格的不断扬升，已经成为支撑中国商品价格高位运行，震荡向上的主要因素。

　　人民币升值，尤其是突如其来一次性较大幅度升值，将在一段时间内，急速降低原油、矿石、橡胶、大豆、棉花等原材料进口成本，进而减弱其对于价格的成本支撑力度。在这种情况下，如果投机资本推波助澜，势必产生放大效应，导致一些大宗商品市场行情的剧烈波动。

　　当然，因为引发大宗商品价格高位运行的其他基本面因素依然存在，比如超级基本建设、超级消费人口、印度等其他人口大国的崛起、美元的长期贬值趋势等，并未消失。因此，人民币升值对于商品价格的冲击只是暂时的。该因素消化之后，价格行情还将震荡向上。

　　2.促进国内需求。人民币升值后大宗商品进口费用的下降，将直接引发中国制造业的原材料成本与物流成本的降低，提供商品销售价格的降低空间，进而使得单位货币的购买力相应提高，这样一来，势必显著增加国内食品、住房、汽车、旅游等多方面的需求，对于商品需求总量的增加，也是一个很大促进。

　　3.推动产业结构调整。人民币升值，引发许多商品进口价格下降。受其影响，中国企业面临更大的竞争压力。在这种压力之下，中国企业必须进一步调整产品结构，提高质量，改善服务等，从而推动产品结构调整，同时，还通过市场力量，加快劣势企业与落后产能的淘汰。与此同时，国内商品需求总量的增加，也有利于减弱经济增长对于出口依赖，为更多产能转向国内提供增长空间。

　　4.加快企业走出去步伐。人民币大幅升值以后，单位货币购买力提高，势必使得中国企业投资并购处于有利地位。一方面会刺激中国企业大手笔石油、煤炭、谷物、油料等资源战略布局，将中国外汇储备中的很大部分，转化为世界资源权益储备。另一方面，也会促进中国企业到境外投资办厂(种植园)，将其部分产能转移至境外，接近原料产地与销售市场。

　　比如按照测算，今后10年之内，中国粗钢需求(含钢铁直接出口与间接出口)将会达到8亿吨，甚至还会更多。考虑到环境、能耗、贸易摩擦等多方面的影响，如此巨大的钢铁需求，不可能完全依靠国内生产解决，需要将其部分产能转移至境外。预计随着人民币升值步伐的加快，也将加快中国加工制造产业这一战略转移步伐。

　　(作者单位：中商流通生产力促进中心)