国家统计局5月11日公布的数据显示，4月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.3%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨了6.8%，双双较上月的5.4%和7.3%小幅回落。

　　有业内专家认为，CPI高于预期，而PPI低于预期，在偏低的预期情景下货币政策仍有趋紧的要求，实际数据的高企势必引发投资者更加谨慎的心态，综合而言数据令市场承压。

　　4月CPI破五影响债市偏空

　　国海证券固定收益分析师高勇标坦言“就目前来看，5.3%的CPI仍旧处于较高位置，对近期债券市场而言，该数据影响偏空。”

　　事实上，尽管4月份CPI出现微降，较3月份创下32个月历史高点的5.4%略有回落，但4月CPI同比涨幅依旧维持在5%以上的高位，说明当前通胀压力仍然居高不下，政策紧缩难言放松。

　　部分券商机构认为，二季度货币政策应该会持续此前的偏紧力度，预计随着CPI继续上行，5月底6月初将再次加息25个基点。

　　就债券市场而言，尽管4月宏观经济数据不会对其产生太大的冲击，可由于存在加息预期，则债券收益率仍有小幅上行的动力。

　　不过，从上一次加息后的市场反应来看，在加息预期长期存在的背景下，市场会提前消化预期，靴子落地并不能产生重大影响，所以投资者无需过于悲观。

　　当前，债市多空两方势力进入平衡，其窄幅波动的走势仍将持续。首先，虽然5月初公布的PMI指数出现反季节性下滑，显示经济增速放缓趋势进一步明确，但这一信号对债市的影响并未在目前通胀压力下占得优势，收益率亦未出现下行。

　　其次，上周末美国失业数据超预期上升，在外资行和基金推动下，债市小幅走强，然而本周3年期央票重启的消息又再次限制了中长期品种收益率下行空间，债市重新回稳。

　　目前债市收益率曲线平坦化程度较高，短端品种在基准利率和央票发行利率的支撑下，下行空间有限；而中长端在未来经济下滑的预期以及目前流动性宽松的情况下，需求仍较强烈，预计短期内整体债市仍将呈现窄幅波动的走势。

　　央行加大流动性回笼力度

　　再看流动性方面，“五一”假期后，在市场资金面持续宽松的压力下，回购利率出现阶梯式下滑，目前隔夜和7天回购利率基本稳定于2.1%和2.7%附近，货币市场成本恢复相对低位。

　　然而，需要指出的是，在通胀压力下货币政策持续收紧依旧不可避免，且5月公开市场到期量大幅减少，出于对未来资金面趋紧的忧虑，货币市场利率继续大幅下行的空间已然有限。

　　本周公开市场到期量为1980亿元，周二已回笼资金1100亿元，周四又以2.9158%和2.88%的中标利率发行了500亿元3月期央票和100亿元91天期正回购，并且在暂停半年之后，重启了3年期央票，其发行规模较2010年11月25日的最后一次发行大幅增加，达到400亿元，中标利率为3.80%。至此，本周央行在公开市场操作中成功净回笼资金120亿元。相比前三周，央行明显加大了通过公开市场回笼流动性的力度。

　　一位商行交易员在接受记者采访时表示，本周重启3年期央票，此举意味着央票回笼流动性功能的恢复，再加上正回购操作，短期内上调存款准备金率的可能性正在降低。

　　而申银万国固定收益分析师屈庆亦认为，近期公开市场回笼力度在增强，3年期央票的重启可能意味着准备金动用频率的下降。此外，在美元升值导致外汇占款减少的条件下，央行的调控力度也会相应减小，因此未来回购利率未必会持续攀升。屈庆认为，资金面短期的变化对于长端利率影响不会太大。

　　货币政策取向仍需重点关注

　　来自西南证券(600369,股吧)的最新研究观点指出，目前市场上比较关注的热点依然是货币政策的取向。从通胀角度分析，鉴于2011全年将是前高后稳的状态，则最高点应当出现在二季度末和三季度初，随后将稳定在中高位水平。

　　到了下半年，货币政策将取决于房价逐步停止飙涨后的经济状况，而国内部分产业的局部动荡以及天气灾害对经济也有损伤，初步看来下半年属于货币政策的平静期。

　　不仅如此，从5月份开始，海外事件也将对国内的政策决策造成一定影响，一是6月底之前希腊等国是否会进行债务重组，如果重组，势必对欧元区的经济增速造成影响，从而影响我国的出口复苏；二是下半年英国、欧盟的利率走向，以及美联储如何维持超低利率。

　　英国和欧盟如果下半年加息，将给我国的货币政策略微松绑，届时央行可以在下半年停用货币政策并观察上半年的政策效果；而美联储如果不能依靠到期资金的续投资维持低利率，那么新兴市场的国际资金将面临回撤，彼时对我国的资本市场亦会产生不小的影响，如此一来，央行继续收紧的可能性则相对更小。

　　总而言之，尽管有券商预计，下半年货币政策将进入休眠期，可是通胀数据不会给债市松绑，今年的大行情难有期待。