新增贷款季节性回升 货币供应增速明显回落

　　——2011年4月货币信贷数据点评

　　交通银行[5.84 0.17% ]金融研究中心

　　2011年4月末，人民币贷款余额同比增长17.5%，增幅比上月末下降0.4个百分点；当月新增人民币贷款7396亿元，较上月多增602亿元，同比少增344亿元。新增贷款回升主要是受季初银行信贷投放力度有所加大的影响。但与1月份超过1万亿的新增贷款规模相比，4月贷款增幅较为平稳。这表明在贷管控持续较严、准备金率连续上调的累积效应以及差别准备金率动态调整措施的约束下，信贷运行正趋于平稳。

　　当月对公中长期贷款增加2341亿元，与上月基本持平；对公短期贷款增加2034亿元，继续保持较高水平，企业流动资金贷款需求保持旺盛；当月票据融资一改持续负增长的状态，增加395亿元，主要原因可能是票据存量较低和银行主动调整贷款期限结构。主要受住房成交量低迷的影响，居民户贷款增加2470亿元，较上月少增723亿元，符合我们此前对3月住户贷款大增是暂时现象的判断。

　　继续受人民币升值预期较强的影响，4月外汇贷款增加75亿美元，当月外汇存款增加 0亿美元。截至4月末，外汇贷存比193%，仍保持较高水平。

　　受贷款余额增速回落、存款季初减少较多(当月人民币存款3377亿元，较上月少增23423亿元)和财政存款增加(当月财政存款增加4101亿元，较上月多增6407亿元，上月为减少)的综合影响，4月末，M2同比增长15.3%，增幅较上月末下降1.3个百分点。4月末，M1同比增长12.9%，增幅较上月末降低2.1个百分点。M1增速明显回落加上4月进口增速放缓、工业增加值增长回落需要引起注意，可能是企业经营活力下降、经济增速进一步放缓的信号。

　　4月增量存贷比为219%，较上月大幅上升194个百分点，存量存贷比为66.4%，较上月提高0.68个百分点，金融体系总体流动性较为充裕。

　　未来信贷运行展望：本月新增贷款回升主要是季初因素的影响，未来在准备金率持续上调、差别准备金率约束以及住房市场交易清淡等因素的影响下，年内信贷将继续呈平稳、增长可控的总体态势。维持全年人民币新增贷款总量预计在7-7.5万亿之间的判断。

　　货币政策分析与展望：

　　受4月17日准备金率再度提高的影响，本月公开市场操作前紧后松，当月公开市场净投放资金2960亿元。尽管5、6月到期资金规模有所下降，但仍在5000亿左右的较高水平，加上目前的高准备金率水平对部分银行造成流动性压力，预计下一步公开市场仍将维持较大回笼力度。近期传闻3年期央票重启发行就是证明。

　　新增外汇占款较多，公开市场到期资金规模较大，仍需要上调需要通过准备金率来回收流动性。但部分银行流动性压力较大、3年期央票可能重启发行会对准备金率提高形成制约。维持未来准备金率调整频率放缓的总体判断，预计上半年准备金率可能再小幅上调1次、0.5个百分点。时间窗口可能在5、6月份的公开市场到期资金量较大时期(这两月合计到期资金9680亿)。

　　在担忧中外利差扩大而加剧资本流入、下半年物价涨幅将回落企稳以及贷款利率过高会影响中小企业的正常生产经营活动的情况下，加之4月工业增加值增速回落表明经济增速有进一步放缓的迹象，依然维持谨慎加息的判断。上半年不排除存贷款基准利率可能还有1次、0.25个百分点的上调，时间窗口在6月物价涨幅较高时期。