【财新网】（记者 霍侃）

　　渣打银行预计，多个原因导致2011年中国新增外汇储备将超过经常项目和资本项目之和。

　　一季度，中国新增外汇储备1973.36亿美元，是仅次于2010年四季度的第二历史高峰。但同期，对外贸易为逆差10.2亿美元，中国实际使用外资（FDI）减去非金融类对外直接投资（ODI）的直接投资净流入也仅218.3亿美元。

　　渣打银行上周末发出的报告认为，一季度中国外汇储备强劲增长，更多与美元流出减少，而不是新“热钱”流入相关。企业想方设法在国内或离岸市场卖空美元，导致中国央行在国内买入美元资产，回收多余美元。

　　渣打银行报告认为，解释一季度中国外汇储备增加较快的关键，是理解中国进口企业的支付方式。预计2011年中国进口企业将购买价值1.6万亿美元的货物，所以，进口企业付款方式的任何变化，都会对外汇流入带来可观的影响。

　　进口企业付款方式第一种可能的变化是，在进口货物到达一两个月后，进口企业才会付款。“这是很典型的，由此，3月贸易顺差可能并不是带来同等规模的外汇流入或流出。”报告指出。

　　付款方式的第二种变化是，由于人民币兑美元升值预期的存在，进口企业可能决定借入美元，而非买入美元。2010年，中国的银行业累计借出750亿美元外币贷款，2011年一季度为270亿美元。“部分进口企业的这一行为，导致国内外汇市场上的美元购买者消失，迫使央行买入美元，自然会推高外汇储备。”

　　第三种变化则是跨境贸易人民币结算。央行数据显示，一季度跨境贸易人民币结算实际收付总额2584.7亿元，其中六分之五为进口付出人民币，实付2192.2亿元。“进口企业直接用人民币支付，而不必在国内购买美元，再次迫使央行成为美元的最终购买者。”

　　此外，渣打银行还发现，近几个月一些出口企业在国内远期市场上卖出远期美元应收账款，因为出口企业担心六个月后收到的美元相对于人民币会贬值。这种远期交易也导致央行需要购入美元。渣打银行的报告估算，今年前两月美元远期出售导致外汇储备额外增加100亿-200亿美元。

　　渣打银行认为，香港人民币离岸市场的产生，助涨了上述几种趋势。离岸市场人民币流动性越多，央行就不得不在国内市场上购入更大规模的多余美元。

　　另外，鼓励中国企业海外投资转向用人民币结算，也将加速外汇储备的积累。不过，渣打银行认为，人民币海外投资可能起步缓慢。

　　为了平衡人民币流入流出，央行正鼓励出口企业用人民币结算和支付。渣打银行认为，这将消除出口企业的汇率风险，以及企业向央行卖出美元的需求，而且香港人民币离岸市场的流动性创造会放缓。

　　如果未来中国所有贸易都用人民币结算，人民币主导的贸易赤字，意味着不再会有贸易相关的新增外汇储备。渣打银行报告认为，这将显然是央行支持人民币作为结算和支付货币的重要原因。

　　问题在于，如何形成足够大的离岸人民币池子，来支持中国的贸易顺差？目前中国内地之外的人民币供给非常有限，截至2011年3月末，香港银行账户的人民币存款为4514亿元，仅够支付三到四个月的贸易顺差。

　　渣打银行认为，中国企业海外投资使用人民币，以及与其他央行签署货币互换协议，都是离岸市场人民币流动动性的重要来源，但需假以时日。

　　作者：霍侃