□中国银河证券研究部策略小组

　　我们认为，中国的“技术追赶型”和“社会升级型”特征决定了中国股市的震荡低点和高点都将不断抬高。当前中国经济转型的方向是如何利用新兴科技改造传统行业，投资的方向在于寻找“传统复兴”板块。未来市场的震荡低点和高点将不断抬高，二季度行业配置依然偏重大盘蓝筹板块。

　　市场仍处区间震荡期

　　自2000年计算机与互联网牛市顶点以来，势必要经历18年区间震荡才能找到新的全球性动力。中国已经融入当代全球化工业生产，中国的下一个大牛市一定与美国的下一个大牛市同步。

　　那么，当前中国的震荡波动特征又如何呢？中国是一个技术追赶国家，也是一个处于工业化和城市化过程中的国家。技术追赶，意味着中国仍然未能普及主流科技下的工业品，进口替代和消费升级决定了我国股市仍有较大向上空间。工业化和城市化的继续推进，意味着我国工业品的“市场”仍将继续扩大，利润能够维持乃至上升。中国的“技术追赶型”和“社会升级型”特征决定了股市的震荡低点和高点都将不断抬高。度过1664点的恐慌之后，2319点基本试探了第一个实在的底部，目前底部已经从2500点附近垫高到了2700-2800点附近，今后有望逐步垫高。

　　危机之后，市场对震荡区间顶部的判断是3478点。此后在这一约束下不断上探可靠顶部，前期的3186点是第一个坚实的可接受点位，今后将不断突破。未来能否突破3478点，取决于中国“十二五”规划能否切实推动“传统复兴”。不过，由于新的牛市还未来临，每一次突破都不是趋势性的。

　　当前的宏观经济及政策压力有助于夯实底部。无论是高压的货币政策，还是当前存货高企的状态，抑或是基金仓位达到“魔咒”级的现状，都无碍全年寻找高点，2011年A股市场将在曲折中上行。当前2500点已经构成了绝对底部，而高点也将在3186点的上方不断寻高。对未来的憧憬短期受制于通胀预期和紧缩预期。预计上证综指在2900-3000点之间艰难启动，但最终将突破3000点，冲击3186点，乃至突破3478点。

　　从风格来看，我们承认，当前A股中小公司和新兴公司的投机性机会不会突然消失，市场对其盈利高增长的怀疑一般要经过2年的财务报表时间才能完全确认。不过，2010年的年报已经向人们敲响了一次警钟，这意味着2011年小公司和新兴公司只有波段和个股机会，整体上可能还有一次反弹。当2011年的报表业绩继续显示小公司很难全面实现预期的高增长时，小股票的高估值才会最终破灭。但这个时候，已经有一批小公司成长为大公司了。找到这些真实的成长股的投资者，才能笑到最后。

　　经济基本面主导向上波段

　　首先，GDP逐季上行支撑股市波段向上。一致预期认为，2011年我国经济增长将逐季回升。特别是在2011年2季度，回升将更加明显，持续复苏的趋势确立。而欧美进入有就业复苏状态，也将支撑起中国经济增长“三驾马车”中的出口。尽管我们要转型，不能再走出口导向的老路，但出口的稳定无疑为转型提供了良好的环境。

　　其次，加息不会危及流动性。决定股票涨跌的是对盈利增长的预期，除非恶性通胀，加息一般都反映了企业能够承受更高的财务成本，经营向好，盈利将上升，股市将上涨。即便在目前物价倒逼加息的情况下，也不得不承认企业对财务成本的承受能力正在提高。另外，国内以存、贷款基准利率为调控对象的“价格调控”与发达经济体以同业市场基准利率为调控对象的“价格调控”是两个完全不同的概念。严格说，国内的升降息操作并不属于货币政策的范畴，而应归属于价格管制的范畴。加息影响的是边际风险控制和社会财务成本，仅此而已；但在中国，风险和成本这两个概念对冲动型投资主体是毫无意义的。那么，加息只能意味着社会能够容忍更好的财务成本，而不应该单纯地解读为紧缩。

　　再次，认清中国股市的底线。股市是经济的晴雨表，也是检验宏观经济政策的最灵敏试纸。从2008年以来的政策变化我们可以看出，经济决策者对股市下跌边界的心理认可线已经稳定在2500点之上，并将逐步上移到2700点附近。这一点位之下，意味着投资者对经济和政策处于极度悲观的状态，政策层面要思考政策是否需要调整。在看清底部逐步垫高的同时，我们也必须意识到，如果不考虑2007年的疯狂时刻，上证综合指数4000点附近也差不多就是A股的中短期震荡顶部，突破需要新牛市启动才能实现。

　　寻找能够复兴的传统

　　中国经济转型的希望和方向在于提高生产效率，从而提高劳动者报酬。转型的方向是如何利用新兴科技改造传统行业。投资的方向在于寻找哪些传统能够复兴，以及哪些新型能够改造传统。其中，传统复兴是主导。

　　传统复兴包括产业高级化和社会成熟化，也可以表述为四个高级化：基础设施高级化、产业设施高级化、产业结构高级化、社会结构高级化。

　　出口导向在带领我国走出贫困的低水平陷阱之后，也导致国内基础设施沉淀相对不足。基础设施高级化的受益行业包括银行、煤炭、有色金属、通信设备、建筑建材、军工。

　　要摆脱出口导向模式下的困境，就必须依靠民族工业实现产业高级化，而这首先必须实现产业设施的高级化。受益行业有银行、高端装备制造、精密仪器、精细化工。

　　最好的产业结构形态是能够实现较好的利润，还保持着竞争的动力。在产业经济学定义的几种产业结构中，寡头垄断、垄断竞争都满足利润与竞争动力的平衡。目前家电行业寡头垄断的格局已经稳定，预计汽车、机械和基础化工将走向寡头垄断状态，日用品、食品和服装则属于垄断竞争型。

　　走出低水平出口导向，实施进口替代乃至出口升级，必然要求中产阶层扩大。这首先意味着保险和金融理财市场机会的来临；其次，收入提高是健康产业大发展的基础，机会主要体现在原研药、现代化中药新品、生物制药、稀缺品种4个方面；再次，收入分配提高之后，大众消费品的渗透率将快速提高；另外，饮食升级和健康需求将推动农产品产业链发展。

　　此外，传统复兴是主导，但提升传统产业效率的仍然是新兴科技。我们应该从“十二五”纲要指引的七大领域寻找能够改造传统的新兴科技，分别是节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业、新能源、新材料、新能源汽车产业。

　　行业配置方面，二季度我们偏重大盘蓝筹板块。建议超配的行业有：银行、非银行金融、煤炭、有色金属、房地产、基础化工和建材；建议低配的行业有：医药、电力及公用事业、商贸零售、电子元器件、通信、农林牧渔、计算机和传媒；其他行业为标准配置。

　　二季度股票组合：民生银行、招商银行、青松建化、海螺水泥、S上石化、中国平安、中联重科、海虹控股、宏源证券、格力电器、经纬纺机、苏宁环球、锌业股份、西山煤电、张化机和大华农。