国家统计局上周五公布了今年一季度及3月份中国宏观经济运行指标，显示紧缩货币政策并未显著影响经济增长，但3月份CPI再创新高，预示控制通胀仍将是当前中国经济面临的首要问题。

　　最新经济数据显示，今年一季度我国GDP同比增长9.7%，略低于去年四季度的9.8%，但GDP环比增长2.1%，显示未来GDP增长仍将可能维持上行走势。从引领GDP增长的影响因素分析，主要是内需强劲带动经济高速增长。其中，今年一季度，服务类消费特别是奢侈品类消费增长十分强劲，以及建筑及装潢材料同比增速依然较快，使消费成为带动经济增长的主要动力，消费对GDP的贡献达到5.9个百分点。

　　另外，投资也是经济增长的强劲驱动力之一，对一季度GDP的贡献约为4.3%。投资增速较为强劲，可以从3月份固定资产投资增速25%中得到验证。鉴于今年政府将建1000万套保障房，预计未来投资仍将保持较高增速。与此同时，由于一季度进口和出口增速分别为32.8%和26.4%，导致6年来首次出现小幅季度贸易逆差10.2亿美元。可以预期的是，在内需强劲的带动下，尽管未来净出口的贡献会有所下降，但预计今年GDP增长仍将达到9.5%的水平。

　　尽管如此，3月份中国的贸易活动却出现强劲反弹。其中，出口同比增长35.8%，远高于2月份2.4%的水平；进口同比增长27.3%，也高于2月份19.4%的水平。特别是3月份再现贸易顺差1.4亿美元。鉴于今年进口增速将超过出口增速，笔者据此判断，2011年全年贸易顺差将降至1500亿美元，这将有助于减轻人民币升值压力。但由于目前美元仍保持弱势走势，预计今年全年人民币对美元汇率升值仍将维持5%至6%的水平。

　　最为令人关注的经济数据当属CPI，3月份CPI同比增长5.4%，略高出市场普遍预期。其中，食品价格同比上涨11.7%，对当月CPI增长的贡献接近70%，表明食品价格上涨仍然是影响当前通胀上升的关键因素。当然，非食品价格同比上涨2.7%，重启升势，也值得引起关注。

　　此外，3月PPI同比增长7.3%，显示国际能源与大宗商品价格大幅上涨给国内工业品价格波动带来较大压力。按3月份CRB指数上涨30%、国际原油价格超过120美元/桶及日本强震引发电子产品价格上涨等因素考虑，未来PPI上涨趋势将与中东政治动荡和美元走势密切相关，预计未来PPI仍将持续上行走势。

　　据此笔者预计，未来数月通胀压力仍将继续加大。这是因为，国际油价仍有上行可能，拖累国内油价维持上调空间；严厉的房地产调控，将触发部分潜在购房者对楼市持观望态度，并转向住房租赁市场，由此可能推升租金上升；刘易斯拐点出现后，国内劳动力工资的不断上涨，也将对价格水平上涨构成一定的压力。

　　所以，稳定通胀仍是当前中国经济面临的首要任务。鉴于当前通胀压力不减，经济增长依然较为强劲，预示未来仍有继续收紧货币政策的操作空间。笔者预计，央行今年年内至少两次加息和两次上调存款准备金率。

　　确实，目前国内的充裕流动性为央行执行收缩货币政策提供了可能性。数据显示，3月份新增人民币贷款同比增长6794亿元，广义货币（M2）同比增长16.6%；一季度人民币新增贷款2.24万亿，略高于全年新增贷款7.2万亿目标的30%。据此分析，目前人民币新增贷款增长较为稳健，但M2增速却超出全年16%的既定目标，暗示央行仍将可能进一步采取货币紧缩措施。

　　另从央行首次发布的社会融资总量指标看，今年一季度，社会融资规模增加4.19万亿元（同比少增3225亿元），其中人民币贷款增加2.24万亿元（同比少增3524亿元）。引入社会融资总量这一监测新指标，将有助于未来央行根据这一新指标的实际监测情况，制订或及时调整相应的宏观金融政策。笔者认为，在目前时刻公布这一新指标，可以为央行针对未来通胀管理及货币政策提供政策制订与灵活调整的足够空间。 (沈建光 作者系　瑞穗证券大中华区首席经济学家)