在央行刚宣布今年第二次加息的消息后，来自中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元汇率中间价创出汇改以来的新高。从目前的情况看，政府欲通过升息与升值，解决人民币“外升内贬”的问题。但笔者认为，要改变当前人民币“外升内贬”的局面，还需加强对人民币升值的“逆周期”管理。

　　人民币维持被动升值态势自去年6月汇改重启后，由于美元贬值幅度高于人民币对美元汇率升值幅度，人民币名义有效汇率从去年7月份开始，连续四个月走贬，但最后两个月止跌回升，全年累计升值1.8%，自2005年汇改以来累计升值12.7%。同时，由于下半年国内消费者物价指数(CPI)走高，导致人民币实际有效汇率升值幅度高于名义有效汇率，全年累计升值4.7%，2005年汇改以来人民币实际有效汇率累计升值21%。另据国家外汇局数据，去年以来境内外市场对人民币升值预期存在小幅波动。从去年9月中旬开始，随着境内外市场对美联储第二轮量化宽松政策的预期增强，人民币升值预期再次增强。境外NDF市场1年期人民币预期升值幅度在去年10月下旬逾4%，创年内最高水平。去年年末，境内外市场1年期人民币预期升值幅度分别为0.7%和2.7%，较2009年末分别下降0.2个和上升0.1个百分点。

　　今年以来，由于美元依然维持疲弱态势，致使美元指数基本在80点左右徘徊。而在3月中旬七国集团联手干预汇市阻止日元急升、商品货币澳元再度发力上涨、欧洲央行行长特里谢继续强调对通胀保持警惕等因素共同推动下，美元指数在3月18日一举创出75.54点的近15个多月以来新低。在美元指数“弱不禁风”的情况下，人民币被动升值的主流格局难以改变，而且预计短期内人民币对美元汇率仍有走升可能。

　　对抑通胀有“双刃剑”效应人民币维持被动升值态势，加上近期人民币汇率创出新高的主动性特征较为明显，无论如何都对抑制通胀具有“双刃剑”效应。一方面，从理论上来讲，人民币升值可以有效抑制通货膨胀，这主要是基于本币升值具有通货紧缩效应。一般来说，本币升值，导致进口商品价格下降，使得国内物价水平降低；同时国内产品价格相对国外同类产品价格提高，导致出口下降，总需求低于潜在产出水平，这样也会使得国内物价水平下降；最主要的是，人民币升值可以减轻央行收购外汇储备压力，减少外汇占款对于基础货币投放的影响，缓解流动性过剩，最终可达到抑制物价上涨的目的。但另一方面，无论人民币被动升值还是主动升值，在市场的升值预期仍存以及距升值目标位尚有一定空间的情况下，都会吸引国际资金尤其是热钱流入中国境内，从而使得资本项目顺差增加，外汇占款引发基础货币大量投放，结果反而加大物价上涨压力。如此一来，通过人民币升值抑制通胀，会产生“抱薪救火”的效果，这并不是政府所希望看到的。而实际上，这种情形在现实经济运行中，确实也得到了验证。数据显示，去年人民币兑美元全年累计升值幅度达3%，而去年CPI同比上涨3.3%。另据统计，截至3月31日，以中间价计算今年一季度人民币累计升值1.01%，其中3月份升幅为0.29%。而今年1、2月份的CPI都是4.9%。尽管3月份CPI数据尚未公布，但多数分析机构预计会超过5%，人民币升值与CPI同步并进。

　　需加强升值“逆周期”管理首先，把握人民币升值“逆周期”管理精髓。人民币升值“逆周期”管理也是金融宏观审慎管理制度的重要内容。即在人民币汇率处于上升周期时，尽管人民币会进行阶段性回调，但总体趋势是处于不断升值的态势，有时甚至升值势头迅猛。这就要求管理层应当针对当前国内外经济金融发展形势，制定并科学调整人民币汇率政策，加强跨境资金流动监管，有效把握和调节人民币升幅，防止人民币汇率出现大幅波动。

　　其次，“逆周期”管理需根据国际货币政策形势“相机而动”。为对抗通胀，即使是在经济增长放缓的情况下，4月7日欧洲央行宣布，将欧元区主导利率由现行的1%增加0.25个百分点至1.25%。这是欧洲央行自金融危机以来首次加息。欧洲央行的加息举动也会刺激英、美央行尽快放弃量化宽松货币政策，转而实施紧缩的货币政策。这些政策举动一旦形成一致的步调，会相对减缓人民币升值压力，这就需要我国对“逆周期”管理的方式作相应的调整。

　　再次，继续坚持有管理的浮动汇率制度。进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，实现人民币汇率双向波动。笔者建议，今年下半年起，可以适度放宽人民币汇率日波动幅度。人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。终极目标是实现由市场供求决定的参考一篮子货币进行调节的管理浮动汇率制度。

　　另外，进一步加强跨境资金流动监管。加强跨境资金流动监管，是“逆周期”管理的重要环节，因为这既关系到我国抑制通胀的成效，又牵涉到维护国家涉外经济金融安全。所以，通过监管，合理引导人民币升值预期，促进国际收支基本平衡和寻求汇率水平均衡。3月30日，国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》，加强结售汇综合头寸管理，进一步调低今年境内金融机构短期外债指标规模。可以说，该通知甚是及时，对进一步规范资金跨境流动、遏制违法违规资金流入和结汇，有着重要意义和紧迫性，期望各地能有效贯彻和执行。