基础化工：继续看好聚氨酯行业 重点关注5股

　　2011年3月PMI 为53.4%，化学原料PMI 指数为52，化学纤维PMI 指数为54.6，整体上看，尽管化学原料与化纤PMI 本月涨跌不同，但由其细分指标变化情况分析，变化趋势仍处于同一水平。

　　营销环节：由于季节性因素化学原料与制品现有订货出现上升， 并且供应商配送时间继续上升，其余指标均下降，3 月现有订货为52.8，自09 年4 月以来首次突破50，并且涨幅超过了去年3 月，流转化工行业持续需求下降的局面；产成品库存如期下降， 为49.7，现有订单和新订单分别为52.8、55.3，产成品库存下降、定单持续提升，显示化工品需求状况良好。化纤及橡胶行业而言， 出口订单、现有订单均低于50，产成品库存较高，由于去年成本的大幅提升，导致目前下游需求仍然较弱，库存并未向化学原料行业一样出现下降，显示化纤行业需求继续萎缩。 生产环节：两大行业生产量均提升，雇员指数均下降，化学原料与制品生产量为55.8，雇员为47.5，化学纤维与橡胶生产量为60， 虽然需求萎缩，但产量依旧保持较高水平。

　　采购环节：化学原料与制品行业购进价格出现继续提升，达到75.2，通胀压力仍存在，行业利润被压缩，进口为49.7，我们认为进口的下降同样来自日本地震带来的影响，采购量达到50.6， 原材料库存达到46.1，原材料库存下降主要是成本仍然较高，企业采购较为谨慎，但采购量仍然大于50，表明采购状况处于良好状态。化纤与橡胶行业购进价格达到74.5，依然较高，进口大幅下降，达到47.7，采购量、主要原材料库存分别为54、52。原材料库存仍较高。

　　投资建议：继续看好聚氨酯行业

　　从PMI 分项指数可以看，当前化工行业产品产量稳定增加，库存持续下降，订单提升，产成品库存下降，这是一个行业健康运行的标志，唯一让市场担心的就是居高不下的采购价格，从当前的石油价格和化工下游需求来看，作为中游的化工行业具有成本转嫁能力，当前是化工行业盈利的最佳时刻。由于国内大部分化工行业都有产能过剩之忧，所以我们在10 年就提出了用库存来判断化工行业的投资机会研究方法，1 月10 日我们的报告《从库存看11 年化工投资机会》指出由于产能过剩和高库存因素，11 年化肥和农药很难有行情，2 月21 日《聚氨酯景气如约而至，滨化股份、烟台万华与齐翔腾达畅享盛筵》提出了周期复辟，景气先行，聚氨酯产业链产品有望领先于化工行业中的其他子版块启动的判断，当前走势的也验证了我们期初的判断，从当前的时机来看，我们认为聚氨酯行业在需求的拉动下景气有望持续提升，继续推荐滨化股份、烟台万华与齐翔腾达，同时推荐受益于氟化工行业景气上升的三爱富和受益于汽车保有量带来的橡胶助剂消费的阳谷华泰。(中信建投)

　　民航业：维持行业标配评级 重点关注3股

　　投资提示

　　2011年3月，市场在3000点附近延续震荡整理格局。其中银行、房地产、煤炭、有色和钢铁等天相二级行业涨幅靠前。民航业指数跑输沪深300指数4.79个百分点，我们的投资组合表现跑输天相民航业指数1个百分点。

　　沪指震荡上行的走势显得不温不火，3000点附近的宽幅震荡将在所难免。随着通胀预期的回落，市场最担忧的经济问题得到舒缓，紧缩政策将会逐步放松，后续出台的紧缩政策影响将边际递减，对股市的影响偏正面，这个逻辑将在4月份乃至5月依然成立。维持民航业标配的评级。

　　在月度投资组合中，我们选择南方航空、中国国航、海南航空三只个股，并分别给予30%、40%和40%的权重。(西部证券)

　　钢铁行业：底部利空出尽 中期过剩仍待消化 荐8股

　　我们从钢价、成本、需求、盈利、产量以及投资和产能扩张六个维度对钢铁行业进行分析，得出目前处于长周期(3-5年)已经度过拐点向上，中周期(1-2年)仍待消化过剩产能，短周期(1-2个季度)已经利空出尽预期在变好的时间点上。

　　核心要素如下：长周期看钢铁已经完全度过了金融危机的影响，难以再出现单季度大幅亏损的现象，考虑到宏观条件已经转向，现在的盈利属于正常水平，不能寄希望于盈利能力的再次快速改善(板材仍有增盈空间)。中周期看产能过剩略超预期，今年预计仍有3500万吨新增产能投产，这与目前吨钢日产的换算数据吻合，按目前每年3000亿的行业投资会继续带来近4000万吨/年的新增产能，需求年增6-7%，供需平衡拐点比预想到来更晚。短周期看现在已经是阶段性的底部，钢价经过三月上中旬调整后短期触底，钢产量下降和库存下降，钢价预期起稳反弹，二季度协议矿价确定后最大利空出尽，而日本震后减产矿石需求降低也会抑制现货矿的飙涨，预计矿价短期会维持在1400附近，长期看海外矿依赖度会继续降低。环比一季度，二季度钢企盈利空间收窄进入微利状态，但已经在市场预期之内，预期会逐渐变化。

　　二季度可能出现的行业催化因素有：1、日本灾后重建的需求拉动。当重建计划出台时会形成催化，但概念大于实质。2、保障房施工力度超预期。一季度地方保障房建设集中在完成供地阶段，二季度开始施工会加速，不断出台的督促政策也会加强市场预期。3、减排限产风再起。工信部最新要求今年单位能耗下降4%，虽然弱于去年(去年约6%)，但现在194万吨/天的产量释放肯定会受到遏制而下降，有利于缓和供给过剩。另外经我们测算，水利投资对钢铁的拉动非常有限，莫盲目跟水利概念。

　　投资策略：基于上述逻辑，我们对钢铁继续看好。目前行业整体PE15倍；PB1.69倍，与A股整体折价率0.56，处于历史均值偏下水平，估值略偏低。建议重点关注三条主线：一是地震受益概念股，即宝钢、凌钢，二是区域和特钢，即八钢、酒钢、铸管，三是低估值高安全个股，即大冶、杭钢和南钢。包钢考虑增发购入矿山后其股价当在6.6-8.1之间，可做波段操作。

　　风险提示：二季度存在行业盈利低于预期，地产投资下滑超预期以及市场系统性下跌的风险。(长城证券)

　　农林牧渔：估值优势不明显 重点推荐4股

　　3月份申万农林牧渔指数下跌5.3%,跑输市场6.4个百分点。近一个月农业板块持续走弱,我们认为主要有三方面原因:①缺乏板块性催化因素:一方面扶农政策密集期已过,另一方面近期国内农产品价格走弱(谷物价格较为稳定,“棉花糖”以下跌为主),支撑农业板块整体性上涨的“政策”&“通胀预期”因素皆不在。②市场风格转向低估值蓝筹品种。虽然农业板块近期下调使得当前32倍的PE估值已低于历史平均水平(2000年-2010年平均为47倍),但当前相对估值2.6倍仍高于历史平均的1.9倍,相对估值优势不明显。③2010年两个“明星”子板块——种子和水产养殖受到舆论或情绪面的压力持续调整。3月种子、海洋养殖板块则分别下跌15.34%、5.36%。

　　4月份自下而上精选个股,关注具有中长期投资价值的畜禽和水产龙头,重点推荐圣农发展、东方海洋、好当家、雏鹰农牧。

　　一季度畜禽产品价格居高不下(预计价格高位运行趋势有望延伸至下半年),相关上市公司一季报业绩较好,重点推荐一季报有望超预期、估值合理且具有中长期投资价值的圣农发展(预计一季报同比增50%左右,11年PE29倍;竞争对手因“药残”事件占KFC采购比例下降,公司大客户优势进一步加强;今年中期肉鸡屠宰产能翻番,业绩快速增长有保障)。同时关注雏鹰农牧(加入担保因素的“雏鹰模式”支撑产能持续扩张,且农户违约风险较小)、民和股份和益生股份(一季报较好且未来可能有事件性催化因素)。

　　建议左侧投资者适当关注估值合理的水产养殖板块,重点推荐“业绩&故事”皆备的东方海洋和好当家。受“核恐慌”影响行业估值已调整到11年30倍左右,随核污染形势稳定,信心重塑将推动估值修复;二季度是水产养殖旺季,海参捕捞放量继续推动业绩增长;水产公司均已有或将有融资计划(好当家目前股价12.24元已接近增发底价11.85元,有一定安全边际)。

　　4月农业行业关注事项:截至3月25日,全国农村集贸市场仔猪平均价格和大中城市生猪出场价格已经较年初上涨26.21%和9.5%,较去年同期更是上涨52%和55%。根据商务部公布的全国生猪和能繁母猪的存栏量来看,11年1、2月份总体较去年同期略降3%和1%,规模以上屠宰量同比增长1.7%,生猪存栏量2月较1月环比略降0.22%,反映了市场供给面并不宽裕。因此建议关注4月份生猪存栏及屠宰量情况,及其对目前高位运行的猪肉价格是否能够继续支撑。

　　最近山东肉鸡苗价格由于气温及当地疫病情况反复因此价格出现了小幅回落,但是未来,随着气温和疫病情况的向好,下游养殖户补栏欲望明显,预计4月禽苗价格将随着补栏活动的上演而出现强势,建议继续关注。

　　早稻最适宜的播种气候为连续3天日平均温度稳定超过12摄氏度,因此3月下旬至4月上旬长江流域的早稻陆陆续续播种,建议关注处于销售旺季中的水稻种子销售情况。申银万国

　　水泥行业：旺季逐渐到来 关注提价效应

　　行情走势。水泥制造指数4月1日收盘点位为6952.04,最近双周(3月17日-4月1日)涨幅为7.31%;同期上证A股指数4月1日收盘点位为2967.41,最近双周涨幅为1.25%。水泥涨幅领先同期上证指数涨幅6.06个百分点。

　　估值情况。目前行业PE(TTM、整体法)为25.4x,相对于沪深300PE溢价率为1.67;PB(整体法)4.1,相对于沪深300PB溢价率为1.75。

　　水泥价格。根据数字水泥网信息,我们可以发现,随着绝大地区需求旺季的逐步来临,水泥价格开始反弹,3月下半月国内水泥市场价格有所走强,环比升幅为0.69%。从区域来看,主要是:1、北京、天津价格上调50-100元/吨不等;2、湖南地区价格再次上调30-40元/吨,截止3月29日价格已累计上调70-80元不等,浙江金华地区普遍上调30元/吨,P.O42.5价格大概在410元/吨;3、新疆南部水泥价格出现大幅上涨,阿克苏地区P.O42.5标号水泥较春节前上调60-80元/吨;湖北武汉地区上调20-30元/吨;4、江西地区南昌市场,较上周相比下跌50元/吨。从原因来看,京津地区主要是需求回暖,且大部分企业都已执行调价,显示协同效果不错;湖南地区一方面基建水泥用量需求集中催生,另一方面煤矿整治对用煤紧张使得成本上升;南疆地区价格上涨主要是今年市场启动后需求好于预期,而企业水泥库存量不大,并且有些企业磨机出现问题,水泥供应明显不足;江西南昌下跌则主要是市场供失衡和企业间竞争所致,并且江西企业间停窑减量的情况尚未出现,协同性有待加强。

　　煤炭价格。目前山西优混平仓价770元/吨,大同优混平仓价825元/吨,普通混煤平仓价492.50元。

　　行业策略。我们的观点主要如下:1、到3月底、4月初,水泥价格如之前预期开始企稳反弹,且部分地区如华北京津地区反弹幅度和反弹时间好于预期,并且从企业执行的情况来看,沟通和协同性都得到加强,我们认为可以继续关注后续的提价效应;2、水泥行业从10年下半年开始在众多良好预期的推动下,行情持续上涨,目前水泥行业PE和PB相对于沪深300来看,其溢价率创下或接近近年来新高,我们建议投资者谨慎对待反弹过大、估值偏高的个股;3、我们维持水泥行业整体“优于大市”评级。东北证券

　　有色金属：稀土价格继续飙升 推荐11股

　　国内外价格：尽管本周美国最新非农就业数据强劲，但受利比亚动乱升级，欧洲葡萄牙希腊债务问题重新浮上水面，市场对全球经济复苏步伐仍显担忧，本周基本金属价格总体呈回落态势。LME 铜和镍周跌幅最大，为-3.4%和-5.4%，其他金属涨跌基本持平。国内基本金属也普遍回落，幅度-0.7%至-3%。COMEX 黄金周收盘于1428 美元，尽管一季度受经济复苏预期及加息即将进入轨道，黄金ETF 持仓出现大量减持，但实际上金价距离新高近在咫尺。本周我们跟踪的除稀土外的小金属中锗上涨1.3%，钨精矿上涨1.4%，钼精矿上涨0.5%。

　　交易所库存：本周全球交易所金属库存铜/ 铅/ 镍/ 铝分别下降1.5%/0.9%/0.2%/0.2%，锌和锡上升0.8%/1.1%。今年以来除镍库存下降8.6%，其余金属库存均上升，铅库存升幅最大，上涨35.2%，其次是铜19.3%。我们预计随着价格回落及消费旺季来临，库存有望逐渐回落。

　　受一系列利好政策推动，稀土价格持续飙升：2 月中旬，国务院召开常务会议，部署促进稀土行业持续健康发展的四大政策措施，即“国四条”；2 月下旬环保部发布《稀土工业污染物排放标准》；3 月下旬财政部，国税总局决定自4 月1 日期大幅提高稀土矿资源税；未来几个月稀土行业协会成立，稀土收储等利好政策预期，稀土价格自2 月下旬来持续飙升，一天一个价，碳酸稀土矿价格已自2 月中旬的2.2 万/吨上升至当前5.4 万/吨。

　　本周碳酸稀土矿和中钇富铕矿价格继续强势上涨势头，分别上涨15%/5.6%；今年以来碳酸稀土矿已经上涨162.4%。下游分离产品价格也普遍大幅上涨，其中氧化镧和氧化镨涨幅最大，本周上涨27.8%/23.5%，氧化钕和氧化镝周上涨16.5%/5.3%，年初至今上述四品种均录得100%以上涨幅。

　　我们的观点：(1)关注有中国资源优势的品种，稀土，钨、锑、锰、钒；以下游受益于新兴产业需求旺盛的品种：钽和钛等相关上市公司。(21)持续看好黄金价格和A 股黄金板块投资机会；(3)看好2011 年基本金属投资机会，首推铜和锡板块，继续看好未来铜和锡价走势，投资标的：推荐：包钢稀土(买入)，中金黄金(买入)，山东黄金(买入)，明星电力(买入)，宝钛股份(买入)，东方钽业(买入)，金钼股份(买入)，金瑞科技(买入)，贵研铂业(买入)。建议关注基本金属，推荐：江西铜业(买入)中金岭南(买入)。东方证券

　　航空机场：下行风险有限 等待估值突破时点 荐2股

　　增速有所放缓,预计全年供需基本面良好。(1)客运:增速放缓,预计全年国内景气、国际承压。1-2月份民航客运增速有所放缓,客座率和票价高位,景气持续。预计二季度经营数据将环比改善,4月份是景气印证的重要时点。

　　预计全年RPK增速15%,而飞机净增在10%以下,供需缺口仍在。高铁预期和国际化战略下,内外航线运力投放明显分化,预计全年国内景气、国际承压。(2)货运:年初景气低迷,预计全年前低后高。1-2月份累计货邮周转量同比增长仅2.8%,预计随着高基数影响渐弱和运力投放放缓,货运有望在二季度末企稳回升,全年呈现前低后高的走势。(3)竞争格局优化,定价能力显著增强:三大以RPK计的客运市场份额达78.6%,为多年来首次上升。

　　燃油成本上升,升值步伐稳健。(1)油价:一季度新航油涨幅18.7%,油价成为今年航空基本面中的重要不确定因素。目前燃油附加费50/90元,三大航均计划重启油料套保。(2)汇率:一季度升值约1%,预计全年升值5%。

　　我们测算,每升值1%,四大航EPS分别增厚0.04、0.04、0.03和0.02元。

　　投资策略:(1)航空:低估值下风险有限,但短期仍受高油价、高通胀和高铁等制约,建议等待4月份景气印证、三季度高铁影响的实证,以及国际市场的开拓等估值突破时点,维持行业“推荐”评级。(2)机场:今年航空需求难超预期,而非航业务短期尚难爆发,维持“中性”评级。建议沿产能周期和主题投资选择标的。关注存在明显经营杠杆和有整体上市预期的上海机场的交易性机会,以及业绩稳定增长仍有空间和有海西概念的厦门空港的估值波动机会。(3)通航前景广阔,行业拐点来临。今年低空改革有望实质推进,通航补贴有望落实,通航运营龙头中信海直的长短期发展均将受益。招商证券

　　纺织服装：零售企业曙光在前 重点关注6股

　　投资建议

　　我们之前一直认为靓丽的年报和一季报、达到或者超预期的 3/4 月订货会数据，以及2 季度棉价的下跌趋势明确，可能成为今年纺织服装零售板块重新崛起的催化剂。目前棉价下跌确定性不断加大，富安娜率先公布的一季度业绩预增(50-70%净利润增长)也超过市场预期,七匹狼订货会也可能超预期，强烈建议买入目前估值低、业绩增长确定性高的纺织服装零售企业。目前七匹狼11 年动态估值只有23 倍、伟星股份18 倍、梦洁家纺25倍、富安娜28 倍，具有非常高的安全边际。我们认为对于这些质地优良的品牌零售企业，需要在估值低的时候介入，采取买入并持有的策略。本周仍然建议重点关注七匹狼、伟星、富安娜、罗莱、梦洁、报喜鸟等个股。

　　本周政府出台棉花保护价政策，价格降至 1.98 万元/吨开始启动临时收储。我们认为此举，中短期目的在于明确棉价下跌的趋势和方向，消除高价原料对需求的抑制；中长期在于防范可能出现的棉价暴跌至不合理水平，影响棉农种棉积极性，保障棉价在一个相对合理区间内平稳运行。国金证券