清明小长假的结束时刻，央行终于宣布了加息决定：自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。自此，一年期存贷款基准利率分别达到3.25%与6.31%。

　　通胀尚未缓和

　　3月份，商务部监测的食用农产品价格未出现下降，3月中下旬，除了蛋类价格出现明显下滑、蔬菜类价格环比基本持平之外，粮食类、食用油类、肉类、禽类与水产品五个分类价格指数都出现了环比持续上升的态势。

　　另外，3月中上旬，尽管农业部发布的农产品批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数出现明显回落（从3月1日的187.2和187.0分别回落至3月15日的184.9与184.2），但3月中下旬再次出现上升趋势，3月31日两种指数分别回升至185.4和184.6。由此，可以推断食品类价格涨幅依然没有呈现出缓和的态势。

　　而食品类价格的大幅上升是CPI冲高的主要因素，因此，3月CPI创出新高的概率很大。尽管可以乐观预期4月与5月，CPI同比增速可能会有所回落。但由于翘尾因素与输入性通胀的滞后效应（1月国际大宗商品价格的暴涨效应会滞后5个月集中体现于中国CPI上），6月CPI再度冲高的可能性依然较大。由此，今年整个上半年都处在较高通胀的压力之下。而央行此次加息继续从需求端抑制通胀，缓解负利率，应该是完全符合市场预期。

　　从另外一个角度来看，此次加息也改变了此前一年期央票发行利率超过一年期定期存款利率的倒挂现象。

　　可能加剧热钱涌入

　　不过，加息政策可能需要关注以下几个问题：第一，加息可能继续推升热钱的流入，使管理流动性的难度加大。美联储最近公布的FOMC会议纪要显示，美联储重点争议的是QE2结束后，货币政策该如何操作。对继续完全实施QE2异议较小。澳大利亚维持利率不变。虽然欧元区4月加息预期很强，但毕竟还未实施，而且即使实施，也较难快速地步入连续的加息通道之中。因此，中国的加息可能会成为热钱涌入的推动力之一。

　　第二，加息还需考虑到经济状况。可以说，3月的中国PMI是明显低于预期的。按照历史同期，3月PMI环比增幅应该超过6%，达到55以上，然而此次仅仅小幅上升2.3%，回升到53.4。汇丰PMI也几乎维持在低位不变，仅从2月的51.7微弱回升至3月的51.8。因此，经济下滑的风险是值得关注的。

　　第三，货币政策效果往往是存在较长时滞的，历史数据显示货币政策对通胀影响的时滞一般在6个月左右。今年年初的货币政策调整效应可能要到下半年才会集中体现。在目前货币供应量与新增贷款增速得到较好的控制情况下，加息政策应不必操之过急、过频。综合以上三点考虑，可以预期央行上半年可能还会有一次加息，但空间不大，可能也就这么一两次。

　　那么，在这种预期下，也许加息政策的早日落地反而有利于市场情绪的缓解，给予市场情绪回升的时间。从3月28日-4月5日，包括SHIBOR利率、票据直贴利率、国债收益率与利率互换水平均呈现了下降趋势，这反映了全社会整体流动性状况还保持着充裕的状态，投资者的流动性改善预期还没有得到逆转。本周仅三个交易日，受加息的影响，本周市场可能延续震荡态势。随着3月份数据的确定，预期4月中旬之后，在盈利和流动性改善预期的驱动之下，大盘还会继续上行。

　　（作者系广发证券首席宏观分析师）