中国人民银行宣布，从4月6日起，一年期基准利率上调25个基点，一年期存款利率升至3.25%，一年期贷款利率升至6.31%。

　　在物价上升通道中，加息本身符合各方预期，但加息步点之快仍在很多人的意料之外。这是近5个月来央行的第4次加息，传递出了防控通胀、把好流动性总闸门的强烈信号。一段时间以来，随着政策面保持紧缩高压，货币信贷增速明显下降，调控取得初步成效，甚至有人怀疑紧缩调控是否调控过度，以致影响了实体经济的发展。

　　从短期来看，中国的货币信贷增速的确出现大幅下降，但如果我们注意到2009－2010年空前的流动性扩张，那么就会看到，当前的收紧只是在对冲其负面影响，是为了减弱此前货币供给突然放大的冲击。打个比方来说，当一场洪水刚刚过后，虽然出了几天太阳，并不代表田里的禾苗就开始感到干渴了。因而，从总体来说，当前的流动性环境还是宽松的，多年来的流动性宽裕的局面并未改变。

　　更重要的是，流动性正在推动物价拾级而上。今年前两个月的CPI均上涨4.9%，即将公布的3月份CPI势必突破5%，甚至可能高达5.5%左右，或将创下这轮物价反弹的新高。而这还不是今年物价的高点，在年中之前，CPI都料将处在上升通道，高点甚至可能突破6%。近来不断上升的生产物价指数也将对下游的CPI带来越来越大的传导效应。此外，受到中东和北非动荡影响，国际油价创下近3个月来的新高。这将给全球范围内的物价形势带来压力。此外，即便是在空前严厉的房地产调控之下，我国的房价仍保持在高位运行。这些情况表明，从全年来看，实现物价保持在4%以内的目标，难度不小。

　　实体经济的信号并不明朗，这也给当前的紧缩调控带来一定的争议。但近期的PMI（采购经理指数）等数据显示，经济总体运行态势稳中偏强，不存在明显下滑风险。今年是“十二五”开局之年，地方和企业的投资动能十分强劲，信贷控制的压力较大。

　　加息的累积效应正在显现。当利率处于较低水平时，尤其是在负利率背景下，小幅加息效果有限。但这种政策尴尬状况正在改变。此次加息后，五年期的存款利率已经由负转正，银行对于社会流动性的吸引力有所增强。而对于资产价格尤其是房价来说，利率频繁小幅上调的效力已经初露端倪。

　　鉴于流动性宽裕局面不改以及物价上涨压力的加强，预计今年还有1或2次各为0.25个百分点的加息。从时间点上看，尤其上半年物价压力较大，而利率调整效应的发挥通常有一段时间的滞后期，因而5月份可能是下次加息的时间窗口。

　　从国际范围来看，发达国家通胀的抬头和加息周期的陆续启动，将减轻我国对抗通货膨胀的难度，毕竟国内流动性偏多的局面有一定的输入性特征，欧美货币政策当局陆续释放的退出信号将抑制一部分的流动性输入。此外，国际主要央行一旦开始加息，我国货币政策的调控空间将进一步打开。当前，限制国内货币政策收紧的因素之一，就是加息会加大国内外利差，从而吸引流动性输入。

　　在加息的间隙，包括央票、准备金率以及汇率等其他货币政策仍将扮演重要角色。实际上，这些调控的特点之一就是多种货币政策手段的配合使用。这也从另一角度说明调控工作的系统性。这种政策工具之间的配合还将继续。

　　紧缩总是有一定痛苦，如果没有痛苦也就意味着紧缩政策没有效果，或者力度不够。当前正处在货币政策效力开始显现的阶段，未来一段时间，有关政策紧缩的节奏、力度的争论可能会急剧增多。但在我们看来，这些争论有可能会使政策收紧力度有所放缓，但还不足以终结货币政策的正常化步伐。