由于能源等国际大宗商品价格的上涨,各国物价指数逐渐走高。美国2月份CPI同比增速为2.2%,是去年11月份实行二次量化宽松政策以来连续第3个月走高;欧元区3月份CPI同比增速为2.6%,连续4个月超过2%的目标线。进入2011年,似乎一下子迎来了通胀时代,全球性通胀预期开始升温,继去年新兴经济体纷纷加息后,欧元区、英国等主要发达经济体加息预期越来越强。虽然调控物价是货币政策的重要目标之一,但不是唯一目标,如果仅凭通胀而呼吁加息未免有些片面。2009年开始,全球首次出现经济危机以来的经济政策分化:印度、巴西等新兴经济体早已进入加息周期,而美、日、欧则继续实行宽松政策。而从今年开始,或将出现第二次经济政策的分化:美国和日本的宽松政策退出与否取决于未来经济数据的好坏,而欧元区、英国的加息安排或许已提上日程,并有可能在二季度执行。

　　货币政策目标具有多样性

　　我们知道,在正常情况下,货币政策的首要目标是保持物价稳定。但在经济危机等特殊情况下,货币政策的重心则偏向于经济稳定增长或降低失业率。中国人民银行和美联储的货币政策就是如此。

　　自2010年开始,我国国内过剩的流动性逐个炒作商品,物价上涨基本成为当时市场的一致预期。从去年5月份开始(6月份除外),国内消费者物价指数月度同比增幅都超过了年初的预期目标3%,且呈进一步上涨趋势,引发市场关于加息的争论。但在2010年上半年欧洲主权债务危机和下半年全球经济“二次探底”危机的轮流影响下,央行加息的“靴子”迟迟没有落地。由此可以看出,央行不是没有预见物价上涨的压力,而是为了确保货币政策的市场有效性和可信性,在需要作出重大政策方向转变时往往表现得比较谨慎。很显然,当时央行处于保持经济增长和调控物价的两难境地。在确认发达国家“二次衰退”风险对我国的影响有限后,央行遂于10月20日启动了加息周期。

　　多重政策目标导致央行的行为较为谨慎,美联储也是这样。2009年12月至2010年4月,美国CPI同比涨幅连续5个月超过2%,最高达2.8%,期间不少人士呼吁美联储提前结束量化宽松政策或提高基准利率,并质疑继续执行量化宽松政策的必要性。而美联储鉴于当时高达10%左右的失业率,选择继续执行原有的政策。戏剧性的是,欧洲主权债务危机开始浮现,导致避险情绪升温,资金流出商品、股市,大宗商品价格大幅下调,通胀压力自动消失。美国在1929年股市崩盘后出现十年大萧条的部分原因就是当时美联储错误估计了形势,于1931年提高了利率。有此前车之鉴,美联储的加息行为会考虑多方面的因素,并不仅仅是物价因素。

　　经济政策或再次分化

　　美联储的货币政策参考的是核心通胀率。虽然2月份美国通胀率为2.2%,但核心通胀率仅为1.1%,不足以让美联储出手调控物价。目前,美联储更关注美国国内的失业率,尽管失业率连续3个月下降,但2月份依然高达8.9%,较2007年低于5%的失业率仍高出很多,美国仍然需要较长时间去降低失业率,而这个时间本身就不确定。虽然美国政府、IMF都对经济前景表示乐观,但高失业率制约了私营部门的经济活动,如消费信贷自去年9月触底以来虽有所反弹,但只恢复到去年年初的水平,远低于2009年的水平,不足以接过政府的“接力棒”来拉动经济,同时联邦政府的巨额财政赤字也限制了政府加大投入的空间。因此,美国仍有赖于宽松的货币政策环境稳定经济增长,这一点或许可以在今年三四季度得到证明。日本的经济状况也不太好,去年四季度是负增长,并处于通货紧缩的警戒线上,其2月份的核心通胀率为-0.6%,再加上近期地震灾害和核泄漏危机的影响,更无从谈起退出宽松政策。

　　相比美国,英国更有理由加息。英国2月份CPI同比增幅4.4%,其核心通胀率高达3.4%,是所有经合组织国家中最高的。英国的经济基本面比较稳定,失业率较低,已经连续9个月保持在4.5%,另外,连续三个季度的经济正增长显示其经济处于稳步复苏中。IMF对英国经济前景展望也较乐观。总的来说,英国有可能在二季度加息。欧元区的主权债务偿付问题一直没有解决,希腊、葡萄牙等国的信用等级仍在被调低,通过发新债还旧债的成本越来越大。如果欧元区为了调控物价选择加息,会进一步加大希腊等国的借债成本。但需要说明的是,不管欧元区是否加息,部分国家的主权债务偿付问题始终存在。如今,欧元区已经建立了4400亿欧元的临时金融稳定基金应对主权债务危机,主权债务问题不应影响加息决策。由于欧元区CPI指数同比增速不断加大,已经连续4个月高于2%的目标线,并可能进一步走高,目前,市场对欧元区4月份加息的预期比较强烈,其也存在加息的可能。

　　市场在等待“靴子”落地之时,商品、股市、汇市都笼罩在“山雨欲来风满楼”的氛围中,往往表现出焦躁的情绪。当“靴子”真正落地时,市场又会被解读为利空出尽。既然如此,何不现在就开始当它利空出尽,做一个长远的考虑,因为欧元区这只“靴子”离落地可能不远了,而美国那只“靴子”落地还只是个概念,期待它为时尚早。