资金面保持宽松 回购利率上行动力不足

　　本周公开市场共回笼资金1030亿元，其中央票发行970亿元，正回购1150亿元，央票到期1090亿元。截止本周，央行连续三周实现净回笼。本周25日，央行上调存款准备金率0.5%，本次提准预计将回笼资金3600亿元。

　　本周债券发行总额为3094亿元。其中国债发行1只，企业债发行5只，政策性金融债发行5只，央票发行2只，短融发行23只，中票发行21只，可转债发行1只。

　　虽然本周央行加大了资金回笼的力度，并且债券发行量较大，但本周银行间市场资金面宽松的局面仍然延续，虽然提准和季末因素叠加，但回购利率上行空间有限，动力不足。本周除7天回购利率下行较多以外，其余期限回购利率小幅调整。

　　配置需求旺盛 债市小阳春行情持续

　　本周机构配置需求依然旺盛，利率债方面，国债和政策性金融债一级市场认购倍数均达到1.5倍以上，中标利率均略低于投标前一日中债收益率曲线。信用债方面，拥有国企背景的中票、短融受到机构青睐，一二级利差在10-25bp之间。民营背景的中票、短融二级市场稍有折价，认购热情稍显不足。

　　本轮债市小阳春行情得以延续，究其原因，市场存在多方利好因素。首先，资金面重回宽松局面。今年3-12月公开市场将有2.2万亿元资金到期;新增外汇占款带来的货币投放每个月预计都在3000亿元以上;受日本地震核泄漏、利比亚局势影响，股市震荡，避险资金将进一步涌入债券市场;信贷控制迫使银行闲余资金转战债券市场，激发配置热情。其次，加息预期减弱。加息主要取决于CPI超预期上涨或物价创新高。目前看来，政府动用紧缩的货币政策和配套的行政手段控价已初见成效，加之一季度后，翘尾因素减小，CPI再创新高的可能性减弱，加息预期减弱。再者，目前债市收益率整体处于历史高位，多数机构对目前债券绝对收益率表示认可，收益率上行空间有限。