宏图高科(600122)：依托电子商贸业务 打造优质IT连锁商

　　网民规模扩大以及互联网普及率的提升将带来IT连锁行业的高增长。2010年我国网民总数达到4.57亿,网民规模占全球网民总数的23.2%、亚洲网民总数的55.4%,再加上互联网普及率已经攀升至34.3%,我们认为这将为IT产品销售带来空间。同时,鉴于我国农村居民IT数码产品的保有量较低,保有量和出货量增速较快,我们认为IT数码产品的未来消费潜力巨大,IT数码产品消费向3~6级市场下沉的趋势非常明显。随着制造业务逐渐被剥离出主业,公司未来会着重向专业IT连锁企业转型。宏图高科电子商贸业务发展迅速,其份额在逐年上升,目前占公司主营业务的81.44%。预计电子商贸业务的份额未来会持续增加,我们预测公司电子商贸业务收入2011/2012/2013年增速分别为39.15%/40.45%/37.41%。

　　公司电子商贸业务主要分布在8大区域,分别是上海、安徽、江苏、北京、山东、浙江、福建、江西。截止2010年12月,公司已经开了200家门店,2011年公司计划净增60家门店,下半年会从重庆和四川入手重点拓展西南区域,重点仍是3~6级市场。未来公司会加快开店速度,我们预计2012/2013年公司的开店数量分别为70家/80家。

　　公司采用自营与直供的零售模式,努力打造一个低价格、高毛利率的IT连锁商。自营模式下公司的盈利主要来源于购销差价,再加上直供渠道下的规模化采购,能有效降低进货成本,提高销售毛利率;公司实现了采购人员和销售人员的分开,并建立了监控市场价格的体系,从而保证了门店70%的产品价格低于区域内竞争对手。我们认为,自营模式与直供渠道为公司的价格战提供了保障,高效的供应链管理有助于公司在将来市场份额的竞争中占据绝对优势。

　　给予公司推荐评级。我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值,得出公司主业目标股价为14.92元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元,折合公司股价为3.69元,我们由此得出公司合理价值为18.60元,给予公司推荐评级。(华泰证券 耿焜)

　　公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。

　　公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。

　　第四季度公司综合毛利率为19.39%,同比提升1.8%,是2009年来单季最高毛利率,我们判断这与公司调整商品结构有关;销售净利率为6.24%,同比提升1.85%,为单季历史最高。第四季度期间费用率为11.45%,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.68%/8.22%/0.55%,同比提升0.48%/0.94%/0.08%。第四季度收入7.83亿,净利润4894万,双双为历史上第四季度最高额。

　　方城让公司拐点如期到来,维持"推荐"评级

　　我们认为中兴商业2011年业绩拐点如期到来,预计2011年公司收入达到32亿,同比增长29.2%,净利润达到1.47亿,同比增长122%,EPS为0.53元,对应2011年25X,维持"推荐"评级。(国信证券田慧蓝 孙菲菲)

　　格力电器(000651)：制冷领域巨头的持续突破成长

　　制冷巨头如期实现优秀业绩表现

　　2010年公司获得收入608亿元,同比增长43%,归属上市公司股东的经利润42.76亿元,同比增长47%,每股收益1.52元,超出之前预期5%。ROE达到36.74%,各项运营指标表现优秀,继续展现了龙头公司的一直以来很好的收益质量。

　　中央空调业务进入快速成长阶段

　　估算公司2010年中央空调获得近50亿元的收入,近年来在国家高铁、地铁车站项目中屡屡中标,大型离心机组等产品也获得了不断的订单突破。我们预期公司此项业务未来3年年增速达到40%,应与家用空调业务分开估值,给予30倍PE估值。

　　充分分享县级以下市场以及出口市场的成长

　　公司在家电下乡销售当中市场份额持续领先,将充分分享未来中国县级以下市场的快速成长。在出口方面公司也有明显的突破成长,2010年公司获得出口收入97.5亿元,同比增长67%,2011年1季度出口销量增速预期达到80%。

　　产品创新继续领先同行、变频空调产品优势显现

　　2011年定速空调补贴逐步取消之后。公司在变频空调上的实力也会得到充分的体现,以其很好的节能特性、产业链配套成本优势、产品创新来获得市场份额的快速提升。

　　合理价值在28-30元/股之间,维持"推荐"评级

　　公司在同行业中的定价能力最强,更能很好的抵御当前的材料成本上升,在家用空调领域持续保持领跑者地位的同时,在商用空调业务上更是将获得持续的较快成长,给公司带来新的利润来源的同时,还将以其较快成长性获得更好的估值评价。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益1.93元、2.31元、2.72元,维持对公司的"推荐"评级。(国信证券王念春)

　　雏鹰农牧(002477)：食品安全凸显公司价值

　　雏鹰2010年年报出炉,盈利能力的高速增长值得注意:2010年公司实现营业收入68296.46万元,同比增长26.22%;实现利润总额12420.11万元,同比增长39.74%;实现净利润12296.77万元,同比增长39.24%;对应摊薄后EPS为0.921元,略低于我们前期预计的0.97元。但公司高达39.74%的总利润增长率和39.29%的净利润增长率,显示公司盈利能力仍然在飞速提升。

　　担保公司降低农户入场门槛,助公司突破扩张瓶颈。公司公告称,拟投资设立担保公司,注册资本1亿元,为雏鹰农牧全资子公司。结合公司的雏鹰模式,我们会发现担保公司将大大降低农户入场门槛,促进农户的更快速扩张。雏鹰模式要求农户入场要交2万元押金,这对该地区农户来讲是一个不小的数目,通过担保公司提供1000元担保金,农户可以从银行贷到1万元,从而使得农户自有1万元就可以入场养猪,大大降低了门槛。使得公司养猪所必需的合格养殖农户数量大大增加。另外,担保公司也将为共同建场养殖(租场,详见正文雏鹰模式介绍)提供类似担保。仅此,1亿元的担保公司,将为公司撬动近20亿元的扩张所需资金。而且由于整个过程都是服务于公司主营扩张,风险很小,带来扩张资金不仅不需要公司支付利息,还能带来收入(向担保对象收取合理的担保费及存入放款银行保证金的存款利息)。显示出公司管理层无与伦比融资能力和财务管理艺术。

　　双汇"瘦肉精"事件对于公司是一重大利好。公司雏鹰模式是将农户请进养殖厂进行生猪养殖的,除了激励相容、简化管理环节之外,其食品安全各个环节更是可控的。不像其他与农户合作,其实,是农户在自己家里养猪,质量很难控制。双汇"瘦肉精"事件的出现必将对生猪养殖企业的食品安全问题提出更高要求。我们认为拥有雏鹰养殖模式的雏鹰农牧将因此而获益。我们认为雏鹰农牧的雏鹰养殖模式,应该被提高到一个新的高度来被市场认识。我们甚至认为雏鹰模式是未来来养殖性企业和农户有效结合的不二选择。关于雏鹰模式的详细见正文。

　　受国家宏观调控影响,猪肉价格将更长时间内保持高位。受去年四季度开始的通胀管理影响,猪肉价格并没有剧烈上升,只是保持在了一个较高位置。

　　受此影响,农户养殖积极性没有得到提高,补栏乏力,这从能繁母猪存栏及生猪存栏数据可见一斑(目前存栏数量仍然很低,甚至低于有记录2009年6月),受此影响,春节过后,生猪价格不仅没有出现下降,反而稳中有升。我们预计,受此影响,目前较高的猪肉价格有可能维持到四季度,甚至是明年。(德邦证券研究所)

　　福田汽车(600166)：轻卡有望稳定增长 重卡或超预期

　　2010年公司实现营业收入534.92亿元,同比增长19.30%;归属母公司所有者的净利润16.46亿元,同比增长58.68%,EPS为1.56元,低于预期。4季度公司实现营业收入113.59亿元,环比下滑4.80%;归属母公司所有者的净利润5,728.48万元,环比下滑87.03%,EPS为0.05元。每10股送红股10股、派现2.8元(含税)。

　　4季度费用率上升明显。4季度公司综合毛利率为11.34%,稳中有升;期间费用率为10.10%,环比上升3.65个百分点,其中管理费用率上升了3.39个百分点。

　　费用率的明显上升是公司业绩低于预期的主要原因。

　　受产能限制,2010年增长低于行业平均。公司产品覆盖轻卡、重卡、客车以及SUV、MPV车型。公司轻卡处于龙头地位,重卡销量居前。2010年受重卡产能限制以及轻卡产品老旧问题影响,公司整车累计销售68.23万辆,同比增长13.4%。其中,轻微卡、中重卡及底盘分别实现销量53.78万辆、10.44万辆,同比分别增长12.4%、23.4%,均低于行业平均水平。

　　新增产能释放,重卡业务或超预。公司新建欧曼二工厂设计产能8万辆,极限产能10万辆,目前已完工投产,预计2011年逐渐释放业绩。2月份,公司中重卡及底盘实现销量9,092辆,环比增长50.26%,同比增长57.36%。其中,半挂车实现销量2,455辆,同比下降19.88%,但降幅较1月份明显收窄;自卸车实现销量6,637辆,同比大幅增长158.5%。我们看好公司自卸车细分市场销量,预计2011年公司自卸车销量比例将明显提高,维持公司重卡2011年销量13.5万辆,同比增长30%左右的预测。考虑保障性住房建设力度加大、水利设施建设投入增加等因素,我们不排除公司重卡超预期的可能。

　　轻卡有望保持稳定增长。公司轻卡产品主要为中低端产品,"汽车下乡"政策取消将给公司轻卡销量带来一定不利影响。不过综合来看,公司已逐渐形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品,我们预计2011年,配备福田康明斯发动机的欧马可、奥铃将逐渐发力,同时时代更新换代产品预计下半年上市、新品P201(皮卡)也将9月上市,这也将进一步刺激公司轻卡销量。我们预计公司2011年轻卡实现销量约62万辆,同比增长15%左右,同时市场占有率也将有所提升。

　　不断发掘利润增长点,未来增长空间广阔。公司在巩固传统业务的同时,不断的发掘培育新的利润增长点:(1)新能源汽车业务。2009年"十城千辆"示范推广以来,公司就大力拓展新能源客车业务,并迅速走在行业前列。2009年公司新能源客车累计销售925辆,收入超过10亿元,是中国新能源汽车收入额最高的企业。后续公司将以新能源客车为契机逐步拓展新能源轿车业务。(2)出口业务。根据公司"十二五"规划,未来5年稳抓国内业务的同时积极拓展海外市场。未来将陆续建设5个CKD工厂,2011年将首先在印度设立海外工厂。(3)进入混凝土工程机械行业。公司已完成收购福田重型机械股份公司专用车业务,新增搅拌车、泵车产品,后续将逐步拓展相关业务。

　　盈利预测、投资建议和风险。不考虑送股增厚股本情况,预计公司2011-2013年EPS分别为2.24元、2.63元、3.18元,以3月23日收盘价24.44元计算,对应的动态PE分别为10倍、9倍、7倍。考虑公司重卡销量的明显增长以及轻卡销量回升,我们维持公司"买入"投资评级,6个月目标价30元。关注的风险:重卡销量低于预期风险、新产品上市时间推迟风险、通胀超预期导致原材料价格明显上升风险。(天相投资 张雷)

　　嘉宝集团(600622)：投资收益拉动净利润增长

　　2010年净利润同比增长21.06%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比下降23.23%;营业利润3.32亿元,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长21.06%。基本每股收益0.657元,每股净资产3.94元。分配预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,旗下项目主要分布在嘉定区内;公司确立了"一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外"的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。

　　营业收入和毛利率都同比下降。报告期公司主营业务房地产结转的主要是动迁配套房,结转的营业收入和营业利润率与上年相比有较大幅度下降。公司2010年的毛利率为18.6%,同比下降25.7个百分点,营业收入同比下降23.23%。

　　投资净收益为利润主要来源。报告期内,公司的投资净收益为3.26亿元,同比增长279%,主要是上海格林风范房地产发展有限公司(公司持股30%)所贡献。报告期内的投资净收益占当期营业利润的比重为98%,成为利润的主要来源。

　　预收款项大幅增长锁定未来业绩。公司并未发布2010年具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为16.25亿元,同比增长137%。报告期末,公司预收款项余额为12.23亿元,较年初增加185%,占当期营业收入的152%,未来业绩增长有保障。

　　参股高泰公司,还未开始贡献利润。2010年11月,高泰公司(公司持股23.4%)与欧洲锆业公司各出资50%,共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材有限公司。报告期内,按权益法核算长期股权投资收益,参股高泰公司的亏损为317万元。受日本核电事故影响,中国的核电投资增速可能放缓,核电在公司业务中所占比重很小,未来业绩受此影响不大。

　　维持增持评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.76元和0.86元,以昨日收盘价10.11元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍。考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、公司2010年较好的销售表现,维持其"增持"评级。(天相投资 石磊)

　　兴民钢圈(002355)：全国战略布点 保障长期发展

　　咸宁1000万件高强度轻型钢制车轮项目将为公司长期发展提供后续动力。咸宁1000万件高强度轻型钢制车轮项目总投资约7亿元,占地约459.2亩,项目建设期由2011年2月至2012年7月底,我们预计该项目有望从2012年开始逐渐贡献产能。祟阳县地处湘鄂赣三省交界处,位于武汉、长沙、南昌三角经济区域的中心地带,项目建成后将进一步完善公司的市场布局,提高销售服务能力,节省包装运输费用,未来有望形成新的利润增长点,为公司长期发展提供后续动力。

　　随着新增产能陆续投产,预计公司2011年产销规模有望增长约50%。公司募投项目200万套无内胎车轮产能从2010年12月31日开始已经正式投产,预计超募项目400万套轿车车轮产能和唐山基地一期500万套产能有望在2011年年中开始投产,届时公司产能压力将得到有效缓解,预计公司2011年产销规模有望实现约50%的增长。同时新增产能主要均为无内胎车轮,毛利率水平相对较高,将有助于公司盈利能力的进一步提升。

　　公司通过在国内实行多点布局,未来有望成为车轮行业巨头。与汽车玻璃类似,车轮产品重量大、绝对价值量较低,运输费用占比相对较高,公司参照"福耀模式",在主要整车厂周边布局,缩短配套半径,降低运输成本,提高销售服务反应速度,将有助公司产品竞争力和市场地位的提升。公司目前已规划龙口、唐山、咸宁三个生产基地,随着三个生产基地的产能陆续投入使用,预计公司未来在配套市场的份额仍有望进一步提升。

　　公司与福田汽车等主要客户形成战略合作伙伴关系,有利于公司的持续稳定发展。公司目前主要配套福田汽车、长安汽车等国内主要的整车制造企业,公司与整车厂保持着良好的合作关系,销售回款情况远好于行业平均水平,同时近期公司与福田汽车还签订了配套比例不低于0.7的战略合作协议,预计随着公司新产能的陆续投入使用,未来对于福田汽车的配套比例将有望进一步提升。通过与福田汽车、长安汽车等优质客户形成战略合作关系,将有利于公司的持续稳定发展。(中信证券李春波 许英博)

　　烟台万华(600309)：业绩超预期 未来更加美好

　　烟台万华公布2010年年报:2010年公司营业收入94.30亿元,同比增长45.23%,净利润15.30亿元,同比增长43.50%,综合毛利率25.33%。

　　其中Q4营业收入27.24亿元,同比增长48.17%,净利润5.62亿元,同比大幅增长177.55%。Q4综合毛利率34.86%,同比增加8.46个百分点,环比增加9.74个百分点。2010年公司EPS为0.92元,Q4EPS为0.34元,超出市场预期。

　　2010年公司业绩超出市场预期的主要原因:1、2010年四季度开始在市场需求和拉闸限电的双重影响下,MDI市场价格上涨超出市场预期。在2010年四季度纯MDI和聚合MDI市场价格的环比和同比均出现了大幅度增长,其中纯MDI环比和同比分别上涨了28.14%和28.49%,聚合MDI则分别上涨了8.89%和11.31%。2、合并宁波东港电化公司时,公允价值与账面价值的差额计入当期投资收益,使投资收益较上年同期增加18,038万元,增长783.26%。

　　我们认为,经过2009年和2010年两年的行业调整,从2010年四季度开始MDI行业已经走出了行业低谷。从供应来看,全球MDI已经度过了产能过速释放期,2010-2011年只有烟台万华宁波30万吨MDI项目投产,其余拟建项目至今都处于环评和审批过程之中。从需求来看,我们预计2010年MDI的需求增速为30%左右,增速大幅度超出市场预期。2011年我们保守预计MDI的需求增长为15%左右。供给缓慢释放将会使MDI的开工率逐渐提高,MDI的盈利有望回升。

　　对于烟台万华来说,2011年将是其量升价涨的一年,我们预计2011年万华MDI产品的销量将提高到60万吨以上,增长20%以上,而价格也将有所提升(至少不低于2010年的水平)。因此,我们维持公司2011和2012年1.31元和1.55元的预测,继续给予"增持"评级。(华泰联合 肖晖)

　　广电网络(600831)："穷"则思变、"变"则生机

　　公司作为陕西省有线运营商,无论从资金实力还是网络质量都无法与地处北京、深圳的有线运营商歌华有线、天威视讯相比较,加之有线资产注入产生的6.8亿元收购款,公司经营面临很大压力。市场有观点认为,公司会通过公开增发来解决资金问题,但我们认为,目前公司大股东陕西广电所持股权比例仅36.07%,进一步稀释股权将影响其控制力,故公开增发并非理想方案。俗话说:穷则思变,我们期望公司在一年左右的时间会有超预期的突破。我们预测,公司10-13年EPS分别为0.17元、0.25元、0.34元、0.42元。

　　从户均价值分析,天威视讯达到5753元/户,歌华有线达到3258元/户,公司仅为1297元/户。考虑歌华有线用户数与公司基本相等,我们按歌华有线用户价值为参考(用户规模相当),并打对折(陕西、北京的用户消费能力有较大差别),即1629元/户,目标价13.5元,上调评级至买入。(中信建投高辉)

　　青松股份(300132):收购亚细亚化工 跨入医药中间体领域

　　青松股份发布收购张家港亚细亚化工有限公司100%股权的意向性公告,主要内容为:

　　张家港亚细亚主要生产樟脑磺酸、5-甲基脲嘧啶等产品,是国内最大的樟脑磺酸生产企业,公司樟脑磺酸的国内市场占有率高达65%;

　　亚细亚 2010年营业收入达9367.37万元,净利润达2295.91万元,净利率达24.51%。

　　对此,我们有如下点评:

　　本次收购兑现了公司在年报中提出的发展战略。我们认为公司发展松节油深加工的意志坚定。公司力图通过开发高附加值的香料和医药中间体、收购兼并上下游企业来做大做强松节油深加工;

　　本次收购将使公司主业进一步跨入医药中间体领域。这是公司继冰片等产品后,在医药领域的深一步前行;

　　根据双方定价协议,青松股份对亚细亚化工市净率的评估为2.4-2.55;远低于青松股份市净率4.30;

　　青松股份2010年销售收入为48637万元,亚细亚化工为9367.37万元,扣除青松股份与亚细亚化工的交易额后,二者2010年对外销售收入之和达56067.70万元,净利润将达到6366.80万元(青松股份与亚细亚关联交易按照8.72%的净利率扣除),对应每股收益为0.95元;

　　我们在未考虑并购的情况下曾预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为1.06、1.54、1.92元。在此基础上,给予亚细亚化工公司未来三年每年增长20%的速度,则公司2011、2012、2013年每股收益为1.46、2.02、2.50元;公司目前股价33.88,对应2011-2013年动态市盈率为23、17、13。继续维持对公司的"推荐"评级。(长江证券刘俊)