案　例

　　裴先生因为工作原因，平时关注股市的时间少，决定把这笔“闲钱”拿去投资基金，以期将来获得更大的回报。经过自己的慎重考虑，决定以机构的基金评级为主要参考依据，结合近期宏观经济形势，初步选择了几只“五星级”优质基金。就在其下定决心购买的时候，发现其中几只基金“暂停申购”了。“明明是开放式基金，为什么暂停‘开放’？本来就是奔着明星基金经理去的，却发现他们大门紧锁，现在只能凑合选择旗下的其他基金了。”裴先生不解的摇了摇头说道。

　　华夏大盘，史上“最不开放”的开放式基金？

　　裴先生所碰到的问题，其实在广大基民朋友购买基金时并不少见。根据记者的不完全统计，2010年超过一年没有开放申购（包括定投）的基金共有6只，其中就包括“基金一哥”王亚伟的华夏大盘基金。

　　根据华夏基金网站公示，截止2011年2月18日，华夏基金有13只基金分别不可申购或暂停申购。其中华夏大盘基金从2007年1月19日开始“暂停申购”至今仍然“暂停申购、转换转入、定期定额”，暂停申购时间长达4年之久，可谓中国基金业历史上“最不开放的开放式基金”。

　　对此记者采访了华夏基金公司的媒体负责人，“八股文”式的答复中，都提到了“为了保护持有人利益”。

　　“3.15”消费者权益保护日即将到来的时刻，我们来深入探讨一下关于此类限制申购行为背后，消费者——也就是基金投资者权益保护的问题。

　　“限制申购”保护了谁的利益？

　　据了解，限制申购的形式主要有“暂停申购”和“限制大额申购”两种方式。济安金信基金评价中心主任李骏在接受记者专访时认为，限制申购主要有两种原因。

　　一是，基础市场的流动性有限，基金规模过大或规模变化过大可能无法在市场上完成交易。比如没有几只大银行发行转债时，可转债市场的总成交量就会很小，兴业可转债基金就暂停过基金申购和限制过基金的大额申购，就是处于以上考虑。

　　二是，基金投资风格为追逐热点换手比较频繁的，规模过大后基金经理很难快速完成在不同品种间的切换，或基于某种特定策略的基金，规模过大会缩减既定投资策略的实现。比如保本基金对规模的限制，又比如国外很多基于套利策略的基金都对基金规模实施约束，以免无法保证合理的套利空间。

　　“也不排除基金公司采取‘饥饿营销’的手段，利用限制部分基金申购来实现整体营销的目的。”李骏认为，丰田为首的日本汽车企业提出“饥饿营销”策略，主动限制产能使消费者相对销售商处于等待和抢购的氛围中，来进一步维持消费者的购买欲望。在基金领域就是通过限制部分基金的申购，将部分基金变成小规模的封闭运作的基金来树立品牌，而向投资者推销不限制申购的基金。投资人也担心已经持有的基金被限制申购，赎回以后，就失去了再次买入的机会而放弃赎回基金。

　　限制申购的基金，没有规模变动造成的冲击，更有利于取得更好的业绩，而投资人容易被短期业绩排名吸引，更关注这一基金公司旗下的基金产品。“有些基金公司怕规模扩大后，变量增多从而影响旗下基金的业绩。试想将一只50亿规模的基金换成500亿，势必会增加基金经理管理基金的难度。船小好调头，就是这个道理。既然想买的买不到，又总归要买，很多基民就只好将就着买了旗下的其他基金。”某基金业内专家笑答。

　　另一业内人士，给记者算了这么一笔账。看似限制申购与基金公司梦寐以求想要扩大基金规模背道而驰，但是，通过生蛋勤快的“母鸡”扩大了整个公司的影响力，给那些营养不良，表现不尽如人意的“母鸡”打开了销路，算总账还是有利可图的。

　　“特别是，如果基金公司人为的利用非公平交易等手段，人为制造长期封闭基金的高业绩，这种“人造美女”的行为，更是一种违反法律法规的行为。”上述人士补充道。

　　3月1日，易方达基金公司发布公告称，公司将动用2亿元自购旗下基金，并成为今年以来最大手笔的自购。据天相数据统计，今年以来已有7家基金公司宣布自购金额共计达3.5亿元，平均每家公司自购5000万元。“基金自购正走向普遍化，一旦限制申购与基金自购存在任何逻辑上的关系，就值得监管部门的关注。再者，如果存在相互托盘的行为，由于性质恶劣处罚严格，相信基金公司不会去给自己找不自在。” 上述业内人士说。

　　记者在查阅相关公告时发现，华夏大盘基金于2007年1月19日发布公告称：“鉴于华夏大盘精选证券投资基金持有的部分股票处于股权分置改革阶段，预计上述股票复牌后可能对基金净值产生较大影响。为保护基金份额持有人的利益，根据《华夏大盘精选证券投资基金基金合同》、《华夏大盘精选证券投资基金招募说明书（更新）》的有关规定，本基金管理人决定自公告发布之日起暂停本基金的申购、转换转入及定期定额业务。在暂停本基金申购、转换转入及定期定额业务期间，本基金的赎回及转换转出等业务正常办理。本基金恢复办理申购、转换转入及定期定额业务的具体时间将另行公告。”

　　而在上述公告前华夏基金公司于2007年1月11日发布公告称，将运用公司固有资金于2007年1月15日申购华夏大盘精选证券投资基金500万元。前后两个公告时间如此贴近，倒是值得玩味。

　　明确预期，遵循基金持有人利益优先

　　银河证券基金研究中心高级分析师、研究总监王群航在接受记者专访时表示，一定要客观公正的看待限制申购的问题。有关其限制申购的研究报告，只是表示有可能有违公平。“但是，从持有人角度出发，基金公司不妨在新基发行前，确定合理的规模比例，不管总规模如何变化，基金规模超出合理区间的时候，再停止申购，一定要有一个统一的标准，而不是在公告中简单解释为为了保护持有人的利益。”王群航说。

　　“国外比较成熟的做法是在基金合同中、招募说明书等法律文件中明确基金的规模限制策略，给投资者合理明确的预期。国内的基金公司都不愿在法律文件中明确限制基金的规模，还是出于做大规模，实现公司股东利益最大化的目的。”李骏总结道。