社会消费品零售总额“十二五”期间年实际增速将达12%

　　新中国首个国内贸易发展规划即将出台。

　　商务部副部长姜增伟10日接受本报记者独家专访时透露，国内贸易“十二五”发展规划正在紧锣密鼓编制，争取在4月底出台。

　　商务领域“十二五”规划包括一个总体规划、三个国家级专项规划和六个部内专项规划，《国内贸易发展规划（2011—2015年）》就是三个国家级专项规划之一。

　　相关权威人士透露，内贸规划的征求意见稿已经编制完毕。总体目标是，力争在“十二五”期间，国内贸易发展方式取得实质性进展，贸易规模持续扩大，结构调整取得新突破。到“十二五”末期，社会消费品零售总额比2010年翻一番，年实际增速达12%。

　　内贸规划主要涉及批发业、零售业、住宿和餐饮业、居民服务业和其他服务业等商贸服务业。

　　姜增伟告诉记者，内贸规划的思路主要考虑五点：第一是如何扩大消费；第二是如何加大流通企业的建设；第三是营销方式的转变；第四是市场秩序环境的改善；第五是经营主体如何进一步壮大并适合市场的需求，包括新型业态如何在零售领域里，能够按照现代组织、管理和流通方式做大做强。

　　值得注意的是，国内贸易规划把完善落实扩大消费放到了一个前所未有的高度。“国内贸易发展规划在中华人民共和国史上还是第一次。”商务部部长陈德铭说。

　　据了解，规划将明确，进一步扩大国内消费需求，大力促进城乡居民消费，积极培育消费热点；大力推进流通现代化进程，促进连锁经营发展，加快推动电子商务发展；支持流通企业做大做强，鼓励和引导企业整合产业链，完善服务链，实现跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组。

　　同时，规划要求引导商业银行加大对商贸服务企业的金融支持力度，支持商圈融资，推动发展应收账款、仓单和供应链融资等新兴融资方式；加快建设适应现代流通方式发展要求的支付平台。

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　　我们认为在目前时点，行业稳健持续的业绩增长和鲜见的低位估值将筑成投资零售板块取得正收益的双保险。我们坚定看多零售板块。从行业配置角度出发，我们测算全行业2011 年的绝对收益空间在15%-20%，建议超配!

　　2004 年至今，以35 家零售公司为样本的零售行业保持了持续净利润增长，07-10 年净利润增速分别为63%、24%、28%和35%，其中百货行业增速分别为55%、18%、23%和26%。优良的行业属性是零售板块常年获得正收益的根本原因。

　　从自 04 年至今，市场对零售行业的估值已经相对成熟，零售行业（百货板块）的估值水平以30 倍PE 为中轴，在20-40 倍之间波动。我们以2011年业绩测算，目前板块动态PE 仅为26 倍，处于历史低位。在此估值水平下，行业下行空间较小。（华泰联合证券研究所）

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　　有高送转传统的公司

　　历史总是在演绎着相似，有高送转传统的公司往往在经营模式，经营者的理念方面与其他公司有着微妙的不同。我们认为在年报前后，有着良好业绩且拥有高送转传统的公司，其高送转是一个大概率事件。

　　高送转前一个季度股价有29%的正收益，好于送转后

　　通过06～09四年间对零售业高送转的研究，我们发现高送转公司的股价在其公告前一个季度正收益为29%，超越沪深300平均有26%正收益。并且，大部分的公司，在送转以后也拥有不错的收益。

　　零售高送转的王者：苏宁电器（002024）

　　苏宁电器的特别之处在于：过去四年以来它有着5次高送配，随着其进一步的扩张期的进行，必将带动新一轮的资本扩张过程。在送转方案上，进过一段时间的蛰伏，近期有可能出具一个非常有诱惑力的高送转方案。

　　稳定扩张的小商品城（600415）

　　近两年来，小商品城连续给出了3次1：1的高送转方案，这些给力的方案和小商品城自身良好的扩张预期，使得小商品城的股价一直稳步攀升。随着其新市场的陆续开业，我们认为，小商品城再一次给出一个高送转方案是合情合理的。

　　结论：2011年可能高送转的投资机会

　　在本次研究中，我们希望通过分析一些零售行业有着高送转传统的公司，作为一次投石问路；借此发现那些零售行业或许已经点亮的资本扩张的火花，使投资者能参与到这场盛宴中。我们认为高送转的机会可能出现在：苏宁电器、小商品城、潮宏基（002345）、吉峰农机（300022）、友阿股份（002277）这些拥有良好业绩预期和有着高送转传统的公司，以及2010年新上市的天虹商场（002419）、永辉超市（601933）；最后，王府井（600859）、海宁皮城（002344）、大商股份（600694）同时具有较高的股价和良好财务指标，如果条件成熟，也有可能进行高送转。（国信证券研究所）

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　　行业估值偏高决定市场表现疲软

　　由于市场对零售行业整体估值偏高风险的担忧，近三个月零售板块市场表现疲软。2010年10月份，百货零售下跌3.6%，专业连锁下跌3.56%，同期沪深300上涨15.14%，11月份百货零售上涨0.1%，专业连锁下跌6.71%，同期沪深300下跌7.19%，12月份，百货零售和专业连锁分别下跌4.47%和6.15%，同期沪深300下跌0.28%。

　　消费驱动经济增长乏力，社会财富愈来愈集中

　　我们认为，刘易斯拐点暂时还看不到，劳动者报酬近年来的上涨仅仅反映其最低生活成本的上升，而“用工荒”则是由中国劳动密集型制造业升级和地区转移不到位造成的；我国目前尚未形成促进消费增长的长效机制，依靠消费拉动经济增长的趋势尚未形成，未来中国经济增长的主要驱动力依然是投资和出口；投资拉动的经济增长不利于二元结构的消除和社会大众收入的普遍提高；财产价格的上涨促使社会财富愈来愈集中。

　　物价上升促进社消总额增速加快，但消费者信心降低

　　2010年11月，由于受物价上涨的影响，社会消费品零售总额增速较10月份略有加快，但是消费者信心指数连续三个月出现下降，表明普通消费者对于未来的消费预期不乐观。

　　中西部消费升级很可能低于预期，看好中高端百货和奢侈品概念股票

　　根据我们对中国经济发展各个驱动因素的分析，我们认为中西部地区普通居民收入增加幅度有限，但是房价和物价的上涨将其收入上涨几乎挤压殆尽，此外，政策促进的社会保障措施由于医疗体系以及其他公共服务体系的不健全带来的正面效果基本可以忽略，2010年中西部地区低端百货公司业绩增长很可能低于预期；我们认为中高端百货合奢侈品未来将实现快速增长，实际上，中国近年来奢侈品消费疯狂增长，2009年，在全球奢侈品市场受到金融危机冲击的情况下，中国奢侈品市场销售额则毫不受影响，实现销售额50亿美元左右，远高于2008年30亿美元的销售额，增幅居全球第一。根据我们的判断，在“富者愈富”和财富集中的趋势仍将继续的情况下，未来几年我国的奢侈品消费仍将会实现快速增长。奢侈品和高端商品消费的增长将会刺激中高端百货公司销售收入的增长。

　　投资策略

　　根据我们对于未来消费行业整体的宏观判断，我们推荐中高档百货公司和奢侈品概念股票，建议投资者关注国内具有这类概念的潮宏基、飞亚达A（000026）、王府井、广州友谊（000987）以及具有明显区域垄断优势的欧亚集团（600697）和重庆百货（600729）。（湘财证券研究所）

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　　零售行业处于成长期

　　随着人民生活水平提高和需求的提升，零售行业仍在不停的升级及演进，行业仍处于成长期。其中百货业处于发展中后期，超市和专业连锁处于发展阶段中期。现阶段具体体现为百货、超市和专业连锁的业态转型以及提升空间仍较大。

　　零售业估值的因素分析

　　在大消费专题报告中，我们提出关注影响大消费估值的因素，并将最终关注指标定位在增长率和回报率上。对零售行业，增长率我们选择营业收入增长率；对回报率，我们选择 ROE 指标。

　　零售行业目前估值的信息量

　　收入增长与社会消费品零售增额增速正相关。

　　从收入增长与市盈率情况看：百货业 2011 年收入增长率预测为 19% ，动态市盈率28.2 倍；超市业 2011 年收入增长率预测为 19.7% ，动态市盈率 30 倍；专业连锁2011 年收入增长率预测 24.7% ，动态市盈率 26.8 倍。

　　从 ROE 杜邦分析：通过统计 2004 年至 2010 年前三季度零售行业 ROE 数据，发现整体上波动幅度较大。 2007 年百货、超市和连锁的 ROE 均达到高点。从 2008 年开始， ROE 走势有所分化。

　　零售行业投资策略

　　收入增长：店面扩张速度较为确定，看点在平效； ROE 增长：各行业路径不同。

　　作为十二五的开局之年，相关提振消费，特别是拉动收入增长的政策有望出台。基于前面的假设，我们预计在此背景下，零售行业的持续较快增长可期。中长期，我们给予行业“看好”评级。

　　具体行业配置上，我们建议：

　　百货：收入增长稳健，同时可能超预期的公司。建议关注：广州友谊、百联股份（600631）；超市：具有经营特色和费用控制良好的公司，收入增速和费用控制能力有助于提升公司估值。建议关注：永辉超市和武汉中百（000759）；专业连锁：受益政策支持，收入保持较高增速。同时，内部多品类经营能力提升值得关注。建议关注：苏宁电器。（华融证券）

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　　明年行业仍将保持快速增长

　　展望明年，我们认为国家收紧货币政策和采取价格管制，将有利于将通胀控制在合理范围，这将有利于稳定消费者预期，对于保持消费持续稳定增长将起到积极作用，我们预计明年社会消费品零售总额增速仍将保持在18%以上。

　　零售商的商业地产投资机遇

　　产业转型和消费升级将加大商业地产的需求，而目前低估的商业地产为零售商进入该领域提供了良好的机会，零售商进入该领域主要有两种模式，一种模式为拿地自建自用，主要代表零售商为银座股份（600858）、欧亚集团、百联股份等公司，一种模式为百货和商业地产开发并举，主要代表为成商集团（600828）和南京中商（600280）。我们更看好第二种模式。

　　投资建议

　　从行业来看，我们仍然最看好百货行业，我们认为超市行业将受到价格管制影响。我们建议重点关注行业内重资产公司，在未来行业租售比不断提升情况下，他们在长期将受益更大，且不用受制于租金水平提升的压力。我们重点推荐的公司包括小商品城、成商集团、银座股份、南京中商。同时行业内低估的品种在业绩增速超预期情况下，会有较大的投资机会，明年一季度我们重点推荐广州友谊，同时可以关注中兴商业（000715）。区域角度来看，我们认为估值合理，明年受益于西安园林博览会的西安民生（000564）可重点关注，同时友好集团（600778）目前估值逐步回落，已经进入合理投资区域。新华百货（600785）作为明年二季度的重点品种，建议在明年一季度开始关注投资机会。行业龙头方面，我们仍然坚持推荐王府井、苏宁电器。（广发证券研究中心）

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　　经济转型驱动城市转型加速消费升级：经济转型将促进消费持续大幅提升；促进经济转型的两条主要路径是收入分配制度改革与城镇化进程；区域经济规划和产业转移、社保体系完善和公共服务均等化等因素均会驱动城市转型，加速消费升级；城市转型将成为上承经济转型、下启零售发展的关键节点。

　　城市转型为零售业创造新的发展契机：一线城市核心商圈看好品牌专卖店与高端百货，副商圈中看好满足消费者全方位需求的购物中心与城市综合体，一线城市完善的网络与物流体系为网络购物提供良好的发展环境；二线省会城市商业转型趋势:二线省会城市与周边三线城市合力形成具有强大消费需求的城市群，其特点是多层次并具有巨大的消费升级潜力，区域性零售商将通过全业态发展满足其多层次消费需求；三四线城市商业转型趋势:产业转移推动的城镇化进程将使三四线城市的消费市场容量急剧扩大，消费习惯的变化与消费能力的提升将催生连锁业态的进驻。

　　看好城市转型中零售业变革的领跑者：推荐一线城市核心商圈精品店和资源占优者:广州友谊、爱施德（002416）；一线城市副商圈OUTLETS 新业态开拓者：友阿股份、广州友谊、百联股份；二线城市多业态立体化发展的区域零售商：合肥百货（000417）、银座股份、大厦股份（600327）；三线城市渠道下沉和门店快速扩张者：苏宁电器、通程控股（000419）、人人乐（002336）、武汉中百；2011 年商业股中具备黑马潜力的投资标的：欧亚集团、武汉中商（000785）、汉商集团（600774）。（申银万国证券研究所）

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　　行业外部环境持续向好：内需在国民经济增长驱动中被政府赋予的期望越来越大，十二五规划也首次把“扩大内需“单列， 明确指出要 ”充分挖掘我国内需的巨大潜力，着力破解制约扩大内需的体制机制障碍，加快形成消费、投资、出口协调拉动经济增长新局面。“ 同时指出要 “要积极稳妥推进城镇化； 完善收入分配制度，合理调整国民收入分配格局，着力提高城乡中低收入居民收入，增强居民消费能力；逐步完善基本公共服务体系，形成良好的居民消费预期。“ 我们相信十二五规划及其配套措施的推进，将为商业零售行业的健康快速发展奠定良好的外部政策环境，表现在居民收入和保障水平提升之后消费倾向的上升和消费习惯的改变、新业态的不断出现成熟以及新商业经营空间的持续供给。

　　行业稳健增长之中有不均衡：从社会消费品零售总额同比增速、行业企业家信心指数等指标来看，商业行业已经进入一个稳健上升的阶段；但是受到商品特性、品类结构和各区域之间居民收入、消费倾向等的影响，将表现出各业态之间、各品类之间和各区域之间增长的不均衡性，我们认为这其中，百货行业、金银珠宝等存在保值功能和通胀预期的品类、以及内地、中西部等省区的零售企业能够享受更好的销售弹性。

　　投资策略：专业连锁行业因其上游产能集中，产品品质标准，门店培育期短， 是最容易体现规模效应的零售子行业。 2011 年我们持续看好的专业连锁行业的理由主要是： a. 多数公司能够维持较快的开店速度； b. 新增门店主要位于二线以下城市市场，竞争相对少，且由于存货共享，费用分摊，因此新门店培育期进一步缩短，有望当年贡献利润； c. 供应链优化和品类调整等经营举措有望在2011 年逐渐见效，毛利率有望持续上升； d. 估值水平较低；专业连锁类企业我们推荐苏宁电器、宏图高科（600122）；其次我们看好商业物业经营企业，企业的共同特点是后续项目增长确定且向下的经营风险较小，属于一步一个台阶的增长类型，其中我们最看好海印股份（000861）等；对于超市行业，我们对其2011 年上半年维持谨慎乐观的预测，部分企业的业绩反转可能要到下半年后才能有所体现。（东方证券研究所）