周四沪深两市展开震荡调整，上证综指与深成指均跌逾1%，收盘跌破5日均线。在权重股的拖累下，主板市场表现疲弱，但创业板个股却逆势走强。我们认为，两会之后A股投资者之间的分岐开始加大，大盘需进行技术性修正并静待下一阶段形势明朗。我们预计上证综指短期将以窄幅震荡为主，主要运行区间在2800点-3000点，建议关注替代效应下的结构性投资机会。

　　三大因素影响市场运行

　　一是欧洲央行量化宽松政策退出预期升温。在原油价格持续上涨、食品价格高位运行的情况下，欧元区消费者物价指数（CPI）已达2.4%，高于欧洲央行2%的上限水平。从前期欧洲央行的表态来看，货币当局对现实的通胀水平已高度警惕，量化宽松政策的退出预期明显升温。

　　部分市场人士预计欧洲最快将在4月开始加息，英格兰银行也会在5月迈出加息的第一步。从全球来看，欧洲的退出将给市场释放一个强烈的信号，即在新兴经济体紧缩之后，部分发达经济体也陷入通胀压力中，并开始进入紧缩政策格局。由于欧债危机尚未得到完全解决，欧洲的复苏进程难免会受到一定的负面影响，这可能会抑制全球风险资产价格的抬升。

　　二是国内基金仓位持续处于高位。从近期的指标监测来看，开放式股票型基金仓位接近九成，与前期高点时对应的仓位水平类似。一般而言，基金仓位代表了下一阶段可以提供的增量资金规模，是投资者关注股市走向的一个重要指标。

　　从目前来看，在市场持续上涨之后，存量资金已难以成为指数继续上行的推动力，需要场外资金的大规模进入。但比较矛盾的是，前期市场热点纷杂下赚钱效应没有显现，基金的高仓位并没有带来净值的明显收益；同时，后期机构增量资金却相对有限，推动周期性权重股继续进行估值修复的难度加大。此外，从近年来的历史经验来看，开放式股票型基金仓位在超过九成之后，市场倾向于下跌或震荡，很难有大行情出现。

　　三是两会效应兑现后市场分岐加大。在国内两会期间，政策维稳是A股市场的主要基调，市场投资者观点高度一致。不过，随着两会效应逐渐兑现，投资者可能会再次回到对于紧缩的预期中，市场的分岐也开始显现。

　　我们认为，有以下几点可能会影响市场预期的变化：首先，两会后新股发行有望逐渐提速，再融资的规模也将有所增加，供求关系的变化可能会抑制投资者情绪；其次，两会后调控政策有望陆续出台，包括准备金率以及利率水平的提升，叠加效应或让市场重新考量紧缩政策所处的阶段；最后，地方固定资产投资增长可能低于预期。就地方而言，缺乏资金来源可能造成保障房投资挤压其他投资项目，而银根紧缩也对地方投资的热情起到一定制约，这将深刻影响前期投资者对基本面因素的乐观判断。

　　整理中关注结构性机会

　　从A股市场来看，两会之后投资者的分岐将加剧。一方面，国内外形势的不明朗导致市场出现阶段性观望与犹豫，场外资金入市的步伐将开始减缓；另一方面，春节前后入场的资金获利并不明显，存量资金退出态度也不坚决。这意味着短期上证综指将以窄幅震荡整理为主，向上或向下的空间都比较有限。这也意味着上证综指自2661点反弹之后，或将对前期涨幅修正，并在修正的过程中静待形势的逐步明朗。综合来看，预计后市上证综指主要运行空间为2800点-3000点。

　　从具体的投资品种来看，建议投资者关注替代效应下的两类结构性投资机会：一是比价效应所带来的替代效应。在原油价格屡创新高的背景下，以煤炭为生产原料的煤化工企业，如煤头尿素以及精细煤炭化工类企业竞争力更强；在棉浆价格快速上升的情况下，木浆的替代作用也将逐渐显现；在交通运输领域，铁路运输较航空以及公路运输可能更加经济。此外，从节能环保的角度来看，投资者也可以关注非石化能源的推产以及清洁能源的开发，如核电、风电等替代新能源。

　　二是产品升级换代所带来的替代效应。这种替代无疑具备更强的想像力。在早期的水泥以及医药等部分行业中，产品升级给相关公司业绩增长带来强劲动力，并推动个股在资本市场上强势表现。就目前而言，制造升级可重点关注高端装备制造产业，如高铁、军工、重机、海洋工程等板块。而从消费升级的角度来看，目前中国消费需求正在发生实质性转变，部分传统消费正被创新型消费所替代，投资者可重点关注电子信息、软件以及文化传媒等板块的投资机会。

　　高送转和ST 年报期的主题投资最爱

　　每年的年报披露期，市场都会掀起对年报每10股送转5股以上的高送转个股以及有重组和摘帽预期的ST公司的炒作热潮。有些投资者喜欢听消息，找消息，打探动向，希望能把握好年报行情。其实，这两类公司有可供总结的特点，其投资也有章可循。

　　股价上涨的根本是公司业绩可持续增长，无业绩支撑的高送转仅是一次短暂狂欢

　　找“三高”建股票池

　　从常规方法上，寻找“三高”公司是建立高送转潜力股股票池的一个有效方法。何为“三高”？就是高积累（每股未分配利润和每股资本公积高）、高股价、高成长。据笔者经验，每股未分配利润和每股资本公积之和在3元以上的公司都可以算作高积累，当然投资者为了减少选股数量可以将这个标准提高到5元甚至7元。高股价自然就是绝对股价高，这样的上市公司往往有扩大股本，摊低股价的动力。高增长，其实是上市公司高送转的底气。而高增长的公司进行高送转，往往是股价走出填权行情的重要基础。值得注意的是：符合“三高”条件但没有在年报中提出送转预案的也不少。一种可能是上市公司没有回馈股东的动力，比如上市公司尚未股权激励、尚未增发股份等；另一种可能就是上市公司有新的发展计划，需要资金投入而又希望用自有资金解决。

　　四个阶段各有注意事项

　　笔者认为，高送转投资分为以下四个阶段：

　　高送转预期阶段：广大投资者寻找高送转潜力公司的阶段。这个阶段一般从上市公司三季报公布之后就开始了，具“三高”特征的上市公司往往是市场重点关注的对象。另外，那些较早披露年报的上市公司赋予较高期望，如今年1月20日公布年报的华茂股份（000850）就送出10送3转2派0.34(含税)的大礼。此外，次新股往往具有较高的资本公积，因而送转潜力也不可小视。

　　曾高送转过的公司，特别是在中报已送转的公司年报继续送转的可能性相对较小。但若上年年报送股过的公司仍有股本扩张需求，且具送转能力，也有望高送转。比如苏宁电器（002024）、三安光电（600703）等。这里值得注意的是，苏宁电器2008年半年报中也提出了10转10派1(含税)的方案，因此半年报、年报连续高送转的可能性并非没有，只不过是小概率事件。

　　高送转兑现阶段：题材热炒阶段。这个阶段一般从年报公布前5个交易日到年报公布之日结束。从今年特点看，提出高送转的公司，其股价在年报前往往有较好表现，但年报公布之后则会出现较大的震荡。比如中弘地产（000979）、滨化股份（601678）等，但这两只股票共同的是年报公布之后即跌停。此外，还有圣龙发展（002299）、江特电机（002176）等提出高送转后股价“见光死”。其背景是大势表现一般，或高送转预案的公司较多。一旦高送转失去稀缺性，高送转“见光”即成为获利盘了结的信号弹。

　　高送转实施阶段：若把握得当，也有一定收益可博弈。从已经实施了高送转的上市公司来看，如果公司的权益分派实施公告距离股东大会决议公告的日期较近，则期间股价表现相对较好，如江特电机3个交易日涨幅已13.2%。精诚铜业（002171）3个交易日涨幅达10.46%。但年报提出10转10派3(含税)预案的双塔食品（002481）3个交易日跌4.3%，同期沪指跌2.4%，只盯股票不看大盘的做法仍有风险。

　　高送转填权阶段：并非每只高送转的股票都能有。若一家公司的股票在高送转前已几倍涨幅，除非其成长性极好，否则要再走出填权行情是不容易的。那么今年已经实施高送转的公司又表现得怎样呢？截至3月10日收盘，已经实施高送转的公司在除权之后的股价收益率分别为：双塔食品15.2%；中弘地产6%；精诚铜业36.4%；华平股份（300074）4.7%；上海佳豪（300008）12.8%；富春环保（002479）16.3%。尽管这些股票除权时间前后不一，表现都可圈可点，但我们还是能发现并不是送的越多涨得就越好，年报中10转15派10的华平股份就相对平淡，表明市场真正认可的还是成长性和业绩。而精诚铜业在股东减持声中不断大涨，应谨慎为上。笔者认为，今年还是会有填满权的黑马，应从未来三年业绩增速高、投产项目符合国家产业政策等几个方面着手去寻找。

　　驱动上市公司股价上涨的最终因素还是在于公司业绩的可持续增长和对股东的慷慨回馈，无业绩支撑的高送转仅是一次短暂的狂欢。投资者还需对高送转上市公司的盈利能力、送转股的动机加以甄别，选择真正的价值创造者。（国海证券财富管理中心）

　　另据本报数据部统计，在50家ST上市公司中已经公布2010年度业绩报告的有43家公司，尚有*ST宝诚、ST能山、*ST岷电、ST马龙、ST琼花、*ST德棉、ST天润、*ST钛白未公布年报。在43家已公布2010年度年报的公司中有30家公司的净利润为正数，其他13家公司仍处深浅不一的亏损之中。而*ST金化（600722）2009年净利润亏损2212.50万元、2010年净利润为110211.44万元，以5081.31%成为ST公司中净利润同比增幅最大的公司，该公司以2.62元每股收益排名第一。就ST股股价今年的涨幅来看，50家公司中有8家下跌，其余全部上涨。上涨的公司中，23家公司涨幅超10%，11家公司超20%，5家超30%，2家超40%，*ST黑化以151.10%涨幅排名第一。

　　据本报数据部统计，在300多家已公布2010年度业绩报告的公司中，有120家公司公布了送转预案。年度送转预案中，10股送5股或者转增5股以上的有72家公司；10股送10股或转增10股以上的有42家公司；10股送15股或者转增15股以上预案的有6家公司。（言心）

　　储蓄资金流入股市规模明显增加

　　最新迹象显示，去年四季度以来一直偏紧的资金状况开始显露松动迹象。银行间市场资金宽松，多家银行原先上调的差别准备金率也被取消。同时，上证报资讯调查显示，2月份以来，储蓄资金转入股市明显增加，投资者入市意愿升温。

　　有专家认为，偏紧的资金状况有所松动其实也在情理之中。本轮调控的主要目标是防通胀，在暴风骤雨式政策的作用下，物价上涨势头得到抑制，前期调控政策已初见成效。此时，管理层有必要对政策进行动态微调，以确保经济健康稳步增长。

　　考虑到3、4月份公开市场仍有大量资金到期，上调准备金率的可能性依然很大，但使用的频率会大大降低，预计央行会更多地借助常规工具回收过多的流动性。有专家指出，即便央行上调准备金率，也是回收过多的流动性，并非抽紧市场资金，年初的资金紧张局面不会重现，股票市场也将迎来较为宽松资金环境。

　　与此同时，上证报资讯对中行、建行、招行的广州、深圳分支机构调查显示，2月份以来，到银行办理第三方托管的客户猛增，储蓄资金转入股市明显增加，投资者入市意愿升温。

　　位于广州最繁华地段的建行天河支行，今年1月底，托管在该行的证券交易保证金账户只有621户，2月底猛增至1313户，增幅超100%。3月以来，该行客流量进一步增大。招行深圳分行财富管理中心以及星河世纪支行、福民支行的数据显示，2月份以来陆续有客户将储蓄存款向证券保证金账户转移，近两周加仓明显。中国银行深圳东门支行春节后，每逢新股申购时，保证金账户资金均出现数亿资金流入，且解冻后无明显流出，大部分资金留在保证金账户。

　　基本面稳健向好 券商继续看多煤炭股

　　本周初煤炭板块大幅反弹，随后归于平静。基于对煤炭股基本面和内外环境的判断，券商认为煤炭板块基本面稳健向好，未来仍有较大上涨空间。

　　银河证券日前发布的报告指出，近期，以日澳谈判为主的亚太季度煤价谈判开始，澳洲矿商提出炼焦煤月度定价策略，二季度报价达300-325美元/吨，环比上涨30%以上，同比更是大涨50%之多（有望超过08年历史高点）；动力煤合同价有望达115-125美元/吨，同比上涨20%。国内外煤价价差将拉大至30%以上，国内炼焦煤提价已是大势所趋。 国内动力煤价格虽然存在政府对于重点合同电煤价格的管制，但市场动力煤价2季度上涨也是必然。年初以来，煤炭行业供需情况良好，国内煤价近两个月保持稳定。3月份之后春季投资临近，有助于拉动煤炭需求和价格，而国际煤价的大幅上涨将加快国内煤企的提价脚步，行业基本面稳健中向好。

　　目前的国际油价已基本反映了利比亚供应中断的局面，短期内油价高位波动的可能较大。从历史情况来看，国际油价走势和A股煤炭股走势呈现相当强的正相关性，煤炭股行情的启动早于油价涨势，且09年以来A股煤炭股的波动性大于国际油价。国际油价上涨预期将抬升煤价上涨预期，煤炭股估值将提升；若煤企提价举措落实，则煤炭股盈利预测将向上修正；戴维斯双击成为可能，利好A股煤炭股表现。 金元证券认为，从下游看，钢铁行业景气度回升，带动对焦煤的需求，使焦煤价格维持在较高的价格水平。发电企业推动“煤电联动”，上网电价上调将形成价格传导，松绑煤炭限价，推动煤价上涨。

　　基于对国内外环境和行业的判断，多家券商看好煤炭股后市，尤其是焦煤子行业，认为焦煤将会成为煤炭股中的领涨先锋。银河证券指出，煤价上涨预期刺激下，行业估值将获提升，公司盈利预测向上修正概率加大，戴维斯双击已有可能，看好煤炭行业中期行情的持续。 从行业重点公司盈利预测来看，09-12年盈利平均增速为25%，目前行业2011年平均动态PE约19X，在煤价上涨预期下，行业估值有望提升至25X，未来3-6个月行业仍可有30%的上涨空间。爱建证券认为，今年第二季度，在油价高企、供给减少、需求旺盛三点合力下，焦煤价格将会上升到一个新的高度，二季度焦煤股将更加出彩。

　　中信建投发布的报告指出，从近期国际宏观环境分析来看，国际动力煤价格及焦煤价格上涨之后继续维持高位，预计未来其他冶金及喷吹煤也将跟随上涨。国际焦煤价格攀升将支撑国内焦煤价格维持高位，但由于国内动力煤价格易受到限制政策的影响，预计焦煤板块是近期理想的投资标的。综合考虑，固定资产投资集中释放、保障房建设启动以及节能减排政策放松三大因素将有望助推短期焦煤二次提价，预计提价幅度超过5%，焦煤全年均价有望上涨17%以上。预计焦煤板块将会成为煤炭股中的反弹急先锋。