山西证券（002500.SZ）7日晚公布2月份业绩，其中母公司2月份实现营业收入7199.63万，净利润2930.82万，控股子公司中德证券营业收入358.61万，净亏损1585.60万。

　　业绩快报本身并没有可圈可点之处，反而子公司中德证券连续三个月亏损以及公司于1月28日刊登的关于募集资金运用公告，使山西证券上市必要性遭质疑。数据显示，中德证券去年12月份亏损4667万，今年一月份亏损1800万，三个月的亏损额达8052万，母公司去年净利润4.5亿。

　　而1月28日的募资运用公告显示，董事会同意公司使用募集资金20亿元。其中固定收益投资不超过10亿元；一级市场投资不超过1亿元；二级市场投资不超过5亿元；衍生品投资不超过3.5亿元；公司自有资金参与“汇通启富2号”集合资产管理计划不超过0.5亿元。二级市场投资高达5亿元，山西证券当初IPO募集约31.18亿，也就是说公司拿出1/6的募资去炒股，颇有“空手套白狼”的味道。

　　IPO募资逾30亿的真正用途

　　在山西证券的招股说明书上，公司曾表示，本次公开发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，扩展相关业务。主要投向包括：增加营业网点，提升经纪业务的市场份额；扩大投资银行业务规模；开展直接投资、融资融券业务；增加期货公司资本金；加强信息系统建设等。

　　山西证券2009年财务报告显示，公司经纪业务实现收入11.7亿元，承销和保荐业务实现1.22亿元，其中经纪业务占主营业务收入7成以上，对主营业务收入贡献最大。但上市不久后，公司却将IPO募资来的31.18亿中20亿（约2/3）用于投资，而不是用在进行规模扩大上，这似乎有点不务正业。公司管理层表示，将以本次公开发行股票并上市为契机，在经纪业务方面选择性地扩张山西省外市场份额，通过新设、收购、兼并、重组等措施扩张自身实力，但至今未见动作。

　　此前A股也有多家上市公司因为“沉迷炒股不务正业”而被见诸媒体，最典型的当数佛山照明。佛山照明因为流动现金过于充裕，公司尝试多元化发展，决定参与证券投资。但由于对金融市场领域不熟悉，公司在2008年第一季度股市单边下跌的行情中损失惨重，导致该季度净亏损7500万。去年11月，媒体再次报道，公司董秘办不务正业兼职“打新”投入8000万。

　　然而，佛山照明的情况与山西证券有很大不同。佛山照明自1993年上市以来，连续17年分红，派现总金额达24.6亿，而期间募集资金总额仅为13.39亿元，上市公司股东回报率近70%。且佛山照明的经营现金流量非常充足，打新资金只占一小部分。而山西证券用8.5亿的募集资金投入到高风险的投资博弈中，尤其是3.5亿元的衍生品投资，一旦公司投资失利，该上市公司的股东利益必然受到较大损害。

　　山西证券有必要上市？

　　山西证券其实并不差钱。在上市前的最新一份财报显示，山西证券的货币资金高达90亿。而母公司09年净利润约6.18亿，要拿出5亿来炒股，公司财务方面能应付。

　　山西证券IPO也不顺利。去年七月，证监会临时取消对山西证券IPO的审核。首次IPO被否的表面原因是山西证券IPO材料出现页码错误引发的材料制作粗糙、水平低问题，但更深层的是其保荐人和承销商与山西证券本身的密切利益关系。

　　资料显示，西证券上市保荐人为中信证券，联席主承销商分别为中信证券与中德证券。其中，中信证券大股东中信集团旗下全资子公司中信国安集团为山西证券第五大股东，而中德证券正是山西证券的控股子公司。因此，山西证券的保荐人与承销商，对于其能否公正地保荐与承销，市场一片质疑。

　　同年9月，山西证券再次冲击IPO，但选择在深交所上市，而且发行股数由不高于6亿股减少到4亿股，此次申请终于获批。对于山西证券从被取消审核，到通过运作之后现身中小板，业内人士用了“绝不简单”来形容。而上市后把募集资金用于炒股，更折射出IPO重启以来的存在的一些问题。

　　自证监会09年重启IPO后，新股发行上市的步伐一直很频密，平均每星期就有2到3只新股上市。截至去年4月，IPO融资额已达6180亿，从市场抽走大量流动性。而频密IPO背后问题不断出现，如造假上市、高管离职套现、上市后业绩变脸等。从09年立立电子募资后被取消上市，2010年胜景山河涉嫌造假被叫停，到宝德股份、南都电源上市后业绩大幅下滑，眼花缭乱的IPO揭露出上市公司质量参差不齐，上市动机各异，募集资金用途不符等乱象。