香港的人民币离岸市场已经进入了快速发展阶段，从目前的政策环境和实际需要来看，应当抓住四个重点：一是做好跨境贸易人民币的结算，完善人民币的流通机制；二是扩展商业银行贷款，形成人民币的派生机制；三是发展债券市场，建立人民币的融资机制；四是发展衍生产品，建立人民币的风险管理机制。

　　2010年以来，伴随着一系列政策的出台，香港人民币离岸市场发展速度大大加快，不仅成为香港金融市场发展的新的增长点，而且引起国际社会的广泛关注。本文就香港人民币离岸业务发展的背景、已经取得的成效以及今后发展前景，讲几点看法，供大家参考。

　　为什么要发展香港人民币离岸市场

　　香港人民币业务的发展，是由香港经济金融和内地经济改革开放的进程决定的，不仅有实际现实需要，也有金融发展战略层面的考虑。

　　一是满足香港居民个人持有人民币的需要。与欧洲货币市场的起源不同，香港的人民币业务是从个人人民币业务起步的。2004年推出香港人民币业务时，是从香港居民的实际需要出发，解决最为现实的问题入手的。香港存在大量的货币找换店，承担着居民货币兑换和汇款的功能，其中包括了人民币与可自由兑换货币的兑换。人民币现金的供给，都是通过非正常渠道进行的，而专门从事货币信贷业务的银行能开展各种外币离岸业务，却不能开展人民币业务。随着两地之间旅游、商务发展带来的人员交往的增加，携带大量人民币往返两地成为常态，香港一些服务业也开始接受人民币支付，人民币在香港的使用越来越普遍。因此，需要银行的服务跟上，把人民币兑换、存款和汇款纳入正规的渠道。

　　二是促进贸易投资便利化。2009年，在内地的对外贸易总额中，对香港的出口和通过香港的转口贸易（包括出口和进口）和离岸贸易（包括出口和进口）合计占56.6%。在内地的利用外资总额中，来自香港的占50%；在内地对外直接投资总额中，目的地是香港的投资占70%。两地的贸易和投资都是用美元或港币结算的，如果能利用人民币进行贸易结算和投资的结算，会大大便利企业，这方面的需求很强烈，也构成人民币业务发展的动力。

　　三是提高香港国际金融中心地位。香港是一个国际金融中心，但为内地企业服务的倾向非常明显。2009年，在香港股票市场上，H股、红筹股和非H股民企上市公司家数达到524家，占上市公司数量的40%；市值总额10.44万亿港元，占全部市值总额的58%；20052009年累计集资16047亿港元，占集资总额的64.4%。同时，国外上市公司数量只占上市公司总数的0.7%。很明显，香港的资本市场是内地企业筹集资金的平台，也是国际投资者投资内地市场的通道，还没有成为国际性的筹资和融资中心。另外，与世界其他国际金融中心相比，香港的货币总量只有7万港元，银行业总资产只有10万亿港元，都相对较少，要成为真正的国际金融中心，需要较大经济总量和货币总量的支持。推进人民币国际化进程，将增强香港国际金融中心地位，因为当内地企业和金融机构对外投资时，需要一个对外投资的平台；其他国家的企业筹集人民币资金时，也需要一个筹资中心，香港应该成为一个国际人民币融资中心，这样香港就可以提高国际化水平，增大金融总量。

　　四是内地实现金融对外开放的策略需要。目前，中国的国际收支管理状况是人民币经常项下的可兑换而在资本项下不完全可兑换，并形成对人民币国际化的挑战。在资本项目开放过程中，引进资本似乎可以在国内设立特区试点，使流入的资本与其他地区隔离，以便于监测。但是，在允许国内资本流出，人民币区域化和国际化的过程中，在国内是不容易划分出一个区域，实行特殊的资本流出政策的。香港因其特殊的地位，使其具备了妥善解决这一问题的条件。因为香港是我国的一个特别行政区，实行货币自由兑换和资本自由流动，如果使内地与香港地区之间，人民币与港币之间，有更大程度的资本项目可兑换性，让香港地区作为一个缓冲区，港币作为一个缓冲币，无疑使我们有了特殊的条件来观察人民币国际化过程中可能面临的问题。

　　不过，由于人民币还不是一个完全可兑换货币，虽然实现了经常项目的可兑换，但没有完全实现资本项目的可兑换，香港的大部分人民币业务，特别是与内地的资金往来，也因此局限在经常项目的范围。世界上还没有一个不完全可兑换货币建立离岸市场的先例，这是香港人民币离岸市场区别于其他货币离岸市场的显著特征。

　　香港人民币业务的政策与成效

　　2003年以来，内地与香港出台了一系列的政策，规范发展人民币业务。主要包括关于个人人民币存款、兑换、汇款和信用卡、借记卡、支票业务的规定；购物、餐饮、住宿、交通、通信、医疗及教育服务等7个行业的指定商户接受人民币付款，并可在银行用人民币兑换港元的规定；境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理规定；开展跨境贸易人民币结算方面的规定；关于国外中央银行和货币当局、港澳人民币业务清算行、人民币业务参加行可以投资内地银行间债券市场的规定；中国人民银行与中国银行（601988）香港签署的《关于人民币业务的清算协议》和与金融管理局签署的《监管合作备忘录》；以及香港金融管理局关于在香港本地人民币业务监管规定。

　　这些政策的陆续出台，大大推动了香港人民币业务的发展，并取得了显著的成效，主要表现在以下三个方面：

　　一是金融产品更加丰富。当前，香港人民币产品已经涉及到多个市场，在银行信贷产品方面，包括: 存款、兑换、汇款、信用卡、借记卡、支票、贷款、贸易融资、银团贷款；在货币市场上，有同业拆借、大额CD；在债券市场上，有境内银行债券、国债、香港企业债券、跨国公司债券、国际金融机构债券；在外汇市场上，有即期交易、远期交易、NDF；在衍生产品市场上有 利率互换、结构性股票挂钩票据（ELN）；在基金市场上，有多支人民币收益基金；在保险市场上，有人民币保单。有些产品是在香港才有的人民币产品，显示了香港可以作为人民币产品创新平台的潜力。

　　二是市场总量初具规模。香港人民币存款总量一直稳步增长，2010年出现了加速增长的趋势。20052009年人民币存款量从226亿元增长至627亿元。2010年以来，人民币存款从1月末的640亿元，增长到10月末的2171亿元。跨境贸易人民币结算量大幅增加。根据香港金融管理局统计，2009年7月试点开展后至2010年10月，通过香港进行的跨境贸易人民币结算总额达到1764.67亿元人民币，其中，2010年6月至10月的结算额达到1607.19亿元人民币，有了迅速的增长。人民币债券发行主体种类增加，规模扩大。从2007年至2009年，共有7家境内银行机构来香港发行人民币债券，共计320亿元，财政部发债60亿元。今年112月，已经有国内金融机构、香港企业、跨国公司和亚洲开发银行等10家金融机构和企业，共发行243.8亿元债券，中央财政部发行了80亿元的债券，共计323.8亿元。

　　三是市场运行基本平稳。香港离岸人民币兑美元的汇价，在经过一些较大幅度的波动和偏差之后，已经逐步接近内地外汇交易中心公布的中心汇率，升水已经从200300点，收窄到3050点。2010年11月，中银（香港）在内地外汇交易中心购售人民币累计净额额度用尽之后，香港金融机构之间人民币的买卖正常，保障了对内地的人民币支付。

　　香港人民币业务的发展重点

　　香港的人民币离岸市场已经进入了快速发展阶段，从目前的政策环境和实际需要来看，应当抓住以下重点:

　　一是做好跨境贸易人民币的结算，完善人民币的流通机制。2010年扩大的跨境贸易人民币结算，为香港人民币业务提高到一个新的层次创造了机遇，做好跨境贸易人民币结算业务，应该是香港人民币离岸市场的基本功能，也是其他市场发展的基础，政策层面已经具备了充分的条件。香港具有发达的银行体系和支付结算体系，是一个国际银行中心，办理贸易结算是银行的天然优势。

　　二是扩展商业银行贷款，形成人民币的派生机制。截至2010年10月末，香港的人民币存款已经有2171亿元，其中，个人存款1148.4亿元，企业存款1021.6亿元，活期存款936.5亿元，定期存款1234.7亿元。从统计来看，香港M3中的外币总量是M1中的外币总量的13倍。如果银行对企业发放贷款，就会增加企业的存款，通过人民币的派生过程，最终形成的广义货币将是基础货币的几倍。在贷款对象方面，既要注意增加对本地企业的人民币贷款，也要注意增加对境外企业的人民币贷款，力争把香港办成国内对外贷款的簿记管理中心。

　　三是发展债券市场，建立人民币的融资机制。香港的人民币债券发行主体，应该包括三类：第一类是内地发行体，主要由中央政府、银行类金融机构以及企业构成；第二类是香港本地的企业和金融机构；第三类是国际发行主体，包括国际金融机构和跨国公司。从债券发行管理、会计准则、工作语言、资金使用等方面，在香港发行人民币债券对香港企业、国际开发机构、商业银行和跨国公司更加便利。因此，香港人民币债券市场的发展方向，应该面向国际发债体，使香港成为人民币债券离岸发行中心。

　　四是发展衍生产品，建立人民币的风险管理机制。香港的金融衍生市场比较发达，在人民币业务发展过程中，利用金融机构在开发利用衍生产品管理风险方面的经验，开发人民币衍生产品，管理人民币业务的风险，是十分必要的。从产品来看，可以发展管理利率风险的产品，如利率互换；管理汇率风险的产品，如远期交易、外汇互换和货币互换；管理信用衍生产品风险信用违约互换（CDS）和信贷资产证券化产品（ABS）。

　　（作者为香港金融管理局高级顾问）