工资快速上升如没有技术进步相配合，今天中国出口所享有的比较优势便很快消失，情况有如90年代的东南亚国家或拉丁美洲

　　【财新网】（专栏作家 曹仁超）12月5日，周日。恒指由今年5月27日18971点，上升至11月8日24988点，升幅31.7%，一洗上半年颓势。短期展望在22800点到25000点之间上落。今年5月27日升市以二线股为主、大蓝筹成为落后股。整个11月份股市时晴时雨，仍是老说话：小玩无妨，大赌伤身。

　　“欧猪五国”主权危机有如《神雕侠侣》小说中的杨过中了情花毒（动不动便发作一次）。这次是爱尔兰，下一次是葡萄牙，然后西班牙，最后意大利。令未来几年欧洲经济好也好不了、坏也坏不了。过去各国央行强调独立，今天由联储局到欧洲央行，日本银行到中国人行那一间不为政治服务？

　　黄金表现不算出色

　　金价虽然由1967年35美元，一直上升到1980年1月850美元，但在1975年1月见200美元后，1976年6月一度接近100美元，调整幅度高达50%，理由是1975年至1976年中美股大幅反弹。这次2009年3月美股大幅反弹后，金价由2009年12月1226美元开始，过去1年都只是上落市，2010年黄金表现并不出色，今年11月起未来一年股市表现又如何？

　　2009年底最流行说法：“二次探底”，本人在公开场合一再认为不可能。今年年底最流行说法：明年恶性通胀出现，本人亦认为不可能，反而担心资产升值期结束。投资者强调“buy-and-hold”。在过去日子或者可以，1997年8月至今恒生指数在13年内只上升36%（或每年上升2.1%），例如2000年的和黄（013）至今仍未重返2000年水平。2007年至今的汇控（005）股价亦是大落后。今天的投资策略应是：一、如何在升市中持有表现出色的股份；二、如何在跌市中减少损失。在适当时间、持有适当的股份（right stocks at the right time）。做到此点却不容易。

　　1981年那年30年期美国国债利率15.75厘，是100年难得一见的高息，今天两年期债券只有1.5厘亦是少见。透过证券化而产生的7万亿美元住宅楼按揭证券（CDO）在未来日子到期要收回，形成美国住宅楼价在可见将来不易回升。QE2联储局最多亦只能购入9000亿美元债券。去年3月的QE推出，令CRB商品指数上升61.7%、金价上升54%、美汇指数回落7.2%，美国失业率由2009年3月8.6%，上升至今9.6%（一度见10%），美股出现V型反弹，今年10月新屋销售较去年同期少8.1%。可以说除商品、金价、股市上升外经济未见正式好转。

　　沃尔克认为过去10年美元表现令全球对美国领导地位失去信心，担心是美国进入没落的开始。1990年日本占全球GDP的18%约5万亿美元，今天亦差不多（今天日圆较1990年上升很多，以日圆计是减少了）。过去20年美国GDP上升超过1倍，由7万亿美元上升到今天14.7万亿美元。今年中国GDP已超过日本全球排名第二，占全球GDP的9%。不少人在猜测20年内中国GDP将超过美国？假设未来20年美国GDP不变，中国20年内GDP需上升超过1倍才可以达到。有一点可以肯定，西方经济自公元2000年起在反覆回落，反之中国同印度在反覆上升，甚至QE2亦改不了此一大方向。

　　罗马帝国由公元前201年-476年、奥图曼帝国1299年-1923年、西班牙1493年-1899年、大英帝国1583年-1945年、法国1605年-1923年、美国1750年-？。罗马共677年、奥图曼624年、西班牙406年、大英帝国362年、法国318年、美国？年，历史不断重演但每次剧本都不同。

　　2001年至2003年联储局大幅降低利率，由6.5厘降至1厘，加上布什总统推出减税计划，引发美元汇价大幅回落，令经济2003年起复苏。2007年9月至2008年12月联储局亦大幅降低利率，2009年3月18日推出量化宽松政策引发美元汇价另一次大幅回落，美股自2009年3月起止跌回升，GDP在2009年第四季复苏。到2010年第三季GDP增长率只有2.5%，因此11月份再推出二次量化宽松政策。如国会不决定延长2001年至2003年布什推出的退税计划，即2011年起年，收入25万美元或以上的家庭需多付税。那么2011年美国GDP增长率多少？美国目前失业人口约1450万，另有940万在非自愿情况下做part-time（兼职），250万是临时工，至于多少年轻人因找不到工作而继续读大学便不知道。即未来5年美国每年需创造400万个新职位，才能令美国失业率重返2007年水平（少于5%）。美国GDP每年必须上升3.5%或以上，才可令未来失业率回落。

　　工资快速上升如没有技术进步相配合，今天中国出口所享有的比较优势便很快消失，情况有如90年代的东南亚国家或拉丁美洲

　　美长债已形成泡沫

　　2009年3月开始的美股上升理由，不是因为经济恢复增长而是来自量化宽松政策。增加金钱供应量可刺激资产价格出现上升，令投机者获利然后去消费、刺激消费市场回升。未来10年美国GDP年增长率只有1%到2%，一如过去20年日本。美国负债以每天40亿美元速度上升。今天标普500大企业64%利润来自美国以外地区，其中不少来自中国。反之房利美、房贷美每年吃掉美国纳税人6850亿美元资金。

　　美国劳动力参与率（即成年人有多少人在职）2010年10月数字是64.5%，是近26年最低，即美国不但失业率高，参加工作的成年人口亦是1984年以来最少。30年期按揭利率因CPI回升，明年夏季有机会见5.5厘、明年底见6厘，将进一步压抑美国房地产需求。美国家庭目前负债是1981年前的9倍，过去30年负债上升速度两倍于收入升幅，即过去30年美国经济繁荣建基于借钱消费。今年借钱买楼只需5厘息（1981年18.2厘）仍无法吸引年青人置业。如明年利率回升半厘到1厘，情况令人担心。2010年财政年度美国政府利息负担4140亿美元（平均利率2.96厘），如息率上升至5厘，年利息负担7000亿美元（假设未来负债不增加）。换言之，下一次的利率上升期对美国将是灾难。美国长债已形成泡沫，投资者宜小心。

　　金融海啸后美国人过度消费习惯已出现纠正，令中国以高出口增长率支持GDP高速上升的时代结束。加上中国乡村青壮劳动力有50%已进城，人口红利在消失中，代表低工资时代到2008年结束。未来中国出口竞争力必须依赖技术进步，上述并非一时半刻可以看到成效。工资快速上升如没有技术进步相配合，今天中国出口所享有的比较优势便很快消失，情况有如90年代的东南亚国家或拉丁美洲。1997年至2008年中国单位产品劳动成本已不升反降。因为自2008年起内地工资升幅已大于GDP增长率，即单位产品劳动成本开始上升。

　　“十二五”规划指出，过去中国高资源消耗型经济对环境所造成的破坏已无法继续下去，如要持续发展必须重视环保，这又令生产成本上升。2010年中国超过60岁的人口占总人口12%，10年后将升到17%，即每6个中国人中有1个退休，代表高储蓄率时代很快亦过去（因工作人口减少、退休人口上升）。这些因素加起来，估计到2020年中国GDP年增长率将下降到只有6%。今天中国基尼系数0.47，即社会贫富差距已到了不稳定的边缘。中国不像OECD国家有足够社会福利保障，如人民生活水准未获改善前GDP增长率急跌，情况堪忧。

　　工资快速上升如没有技术进步相配合，今天中国出口所享有的比较优势便很快消失，情况有如90年代的东南亚国家或拉丁美洲

　　内地国民收入增长落后GDP

　　2009年中国GDP是33.54万亿元人民币，是1978年3645亿元的92倍，去年M2是60.62万亿元，是1978年859.45亿元的705倍。即货币发行量较GDP增长率高出6.6倍。2010年首9个月M2已上升至69.64万亿元人民币，即人民币发行量仍在高速增长，即至今为止中央的货币政策仍是极度宽松。新增货币令1978年到1993年人民币大幅贬值，1994年1月政府宣布同美元挂钩后新增货币被资源、土地等吸收，加上1987年格林斯潘出任联储局主席后美国的货币政策亦同样极度宽松。2006年开始美国楼市进入回落期，即美国土地不再吸收新增货币、形成全球资源价格上升及美元汇价贬值。

　　1990年中国人民收入占全国GDP的55%。1997年亚洲金融风暴出现到2007年10月金融海啸出现前是中国经济最快速增长期，但人民收入占全国GDP反由53%降至40%，2009年才略为回升到42%左右。即1997年到2007年这段日子中国GDP虽然快速增长，但国民收入增长率大大落后于GDP增长率。这段日子资方所占分配比例不断上升，劳方所占分配比例不断下降，财富分配不均形成仇富心态。■

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