缓慢升值　 保证国家整体利益最大化

　　《群众》杂志记者：当前，中美汇率之争，是人们关注的重要问题。请问人民币升值对我国经济的影响有哪些？

　　于润教授：要了解人民币升值对我国经济的影响，可以从有形商品进出口、无形商品进出口以及金融市场三个方面简单分析。

　　从有形商品的出口或进口来看，如果人民币对美元升值，假设汇率的变化为1美元＝8元人民币→1美元＝7元人民币→1美元＝6元人民币，再假设某企业出口产品的换汇成本为1美元＝7元人民币（出口商品赚取1美元需要投入的总成本为7元人民币），那么当银行结算汇率为1美元＝8元人民币时，该企业有1元人民币的利润；当结算汇率为1美元＝7元人民币时，该企业盈亏平衡（不赔不赚）；当结算汇率为1美元＝6元人民币时，该企业亏损1元人民币。显然，人民币对美元升值时，该企业面临的压力是利润不断降低，甚至亏损。因此，人民币快速升值必然重创出口产业。对进口而言，人民币升值（假设国际市场价格不变）无疑将减少进口成本，进口商利润增加，或降价以期扩大市场销量进而利润增加，显然人民币升值对进口有利。同时，由于人民币盯住美元基本稳定且缓慢升值，人民币对欧元、日元、英镑等货币也随之贬值，这一态势反而有利于我国对欧洲、日本市场的出口。

　　从无形商品（服务）的出口和进口来看，以旅游业为例，人民币升值使单位人民币购买的美元增加了，到国外旅游更为便宜，从而出国旅游的规模增加，会扩大对美元的需求（美元支出）；相反，外国人到中国旅游变得昂贵了，有可能使外国人到中国旅游的数量减少，我国的旅游外汇收入相应减少。这将影响国际旅游市场及我国旅游业的发展。可按此类推到各类服务业。

　　从金融市场来看，一方面，人民币对美元升值，金融机构的资产以美元衡量后会大大增加，这会诱使金融机构投资扩张，显然对金融机构来说是有利的；另一方面，当金融机构加速投资和扩张时，必将带来系统性风险的累积放大，金融泡沫的膨胀将引至危机隐患的增加。即对金融机构可能有利，但对金融市场和金融体系而言，负面影响可能更大。20世纪80年代末，日元大幅升值，诱使日本商业银行在趋利动机下大规模投资，推进日本股市和房市泡沫急剧膨胀，埋下了危机的种子。泡沫破灭后的金融危机，导致日本经济低迷徘徊了10多年。

　　综上所述：人民币快速升值对出口不利，对进口有利，有利于金融机构，但不利于金融市场稳定健康运行。中央政府选择人民币稳定且缓慢升值的策略，既能确保我国出口产业利益不受减损，又能促使出口产业提升竞争力，同时兼顾进口产业的利益，更有利于金融市场稳健运行，是保证国家整体利益最大化的明智举措。

　　压力何来　 国际收支一直持续保持顺差

　　《群众》杂志记者：人民币近年来为什么会有持续升值的压力？

　　于润教授：这是因为自1994年人民币汇率制度市场化改革以来，我国的国际收支一直持续保持顺差态势，即国际收入（外汇供给）年年大于国际支出（外汇需求），这势必在外汇市场上造成美元价格有下跌的压力，人民币对美元有升值的压力。由于我国现阶段正处在经济转型的关键时期，且金融市场和风险管理体系非常脆弱，金融市场还没有足够的避险工具来管理汇率波动的风险，汇率稳定成为金融市场稳定以及宏观经济稳定的头等大事。因此，人民银行及外汇管理局在国际收支顺差→外汇市场美元供大于求时，就会采取买入美元（美元储备增加）以平衡美元供求，进而稳定汇率的举措。1997年，我国外汇储备约1390亿美元，到2010年9月，我国外汇储备增加到2.64万亿美元，这就是在国际收支持续顺差时，中央政府为了确保人民币不快速升值，持续买入美元的结果。即：人民币升值压力源于国际收支的持续顺差，而人民币价值的基本稳定源于政府对外汇市场的管理。人民币升值压力因国际收支顺差的程度而变化。

　　汇率走势　 未来仍有小幅升值可能

　　《群众》杂志记者：人民币为什么不能升值太快？

　　于润教授：未来一段时间内，人民币不会升得过快，但会有小幅升值的可能。过快升值将重创出口产业，波及向出口产业提供原材料和零部件等资源的国内关联产业，进而大幅减少产出、就业和收入，危及社会稳定；还将放大金融市场泡沫，加大金融危机隐患，因此我国政府不可能让人民币过快升值。但平稳的、较长时间的小幅升值不但有利于提升出口企业的竞争力，也是人民币国际化要求。

　　我国拥有众多人口和巨大的市场，人民币理所应当成为如同美元、欧元一样的世界货币。这就需要人民币可自由兑换，实现真正意义上的浮动汇率制度。在汇率制度转型进程中，转型的条件和转型的时点尤为重要。转型条件成熟和转型时点恰当将大大减少转型成本。

　　强预期是人民币升值压力放大的重要因素。当市场预期人民币必将升值时，将导致投资者选择发生变化，诱使大量海外资本流入国内金融市场，国际资本的流入将进一步加大国际收支的顺差和人民币升值压力，同时放大金融市场泡沫。因此，从政府而言，应注意避免透露有可能引发人民币升值预期的各种信息，这在汇率制度转型进程中尤为重要。（有删节，原文刊载于2010年第11期《群众》杂志）