一、人民币目前所处经济环境与80年代的日元类似

　　相比80年代日元升值所处背景，中国目前所处经济环境在一定程度上与其有相似之处。80年代初，日本经济稳步回升，GDP增幅不断扩大。2000年以来，中国经济增幅更为明显，尽管2008年受国际金融危机影响，中国经济增幅出现一定程度的回落，但相比其他主要经济体仍维持高位。2009年全球经济缓步复苏，中国经济更是率先回升。从贸易方面来看，80年代日本贸易顺差呈现稳步增长态势，美国赤字随之大幅飙涨；与此类似的是，中国近十年贸易顺差更为明显，美国赤字同样呈现快速攀升势头。尽管受到经济危机影响各国贸易规模大幅缩减，导致美国在危机阶段赤字有所缩小。但经济复苏以来，美国赤字规模再次扩大。由此可见，中国当前所面临的人民币升值压力所处背景，在一定程度上与当年日元面临升值时有着极其相似之处。

　　二、“广场协议”之后日本的政策和经济启示

　　尽管对于日本签署“广场协议”的看法褒贬不一，但从当时日本所处的国际政治地位以及所面临的经济快速膨胀背景来看，日本签署“广场协议”实属无奈之举，而这一点却是当前中国与当时日本最大的不同之处。

　　自从1985年9月22日，日本签署“广场协议”后，日元开始大幅升值。1985年9月签署协议之前，日元汇率还处于1美元兑250日元左右的价格，但签署协议当年年底，1美元已经达到兑200日元；1986年底，日元大幅升值至1美元兑152日元；1987年最高达到1美元兑换120日元。

　　日元大幅升值无疑给日本经济带来了短期的冲击，为应对日元升值所带来的负面效应，日本政府积极调整包括货币政策和财政政策在内的一系列措施。政策由此前对外向型经济的扶持逐渐转变为支持内需增长。而这一政策恰与当前我国积极促进产业结构调整，扩大内需的方针类似。

　　签署“广场协议”之后，日本面临的经济环境变得复杂。由于日元大幅升值，导致进口成本下降，消费品价格相对便宜，日本通胀也较为缓和。但由于日本政府担心日元继续升值所带来的负面效应，央行大量释放流动性，不断调降利率，在1986年1月30日至1987年2月23日期间连续五次调低贴现率。充裕的流动性难以寻找投资出路，进而推升资产泡沫。

　　实际上，日元大幅升值以后，日本的贸易仅在短期内受到一定冲击。1986年1月份，贸易数据环比回落，而这在很大程度上还是因为受到季节性因素影响。随后，日本贸易顺差的数据不降反升。分析发现，原因在于虽然日本出口数据在日元升值的影响下有所下滑，但进口减少幅度更大，导致贸易顺差进一步加大。进口之所以减少，主要是一方面随着出口下降，原材料需求降低，另一方面也是日本政府加大内需的结果。

　　三、中国政策选择

　　对比当年日本，人民币升值最大的问题在于出口企业，特别是制造业企业利润率较低，不少出口企业利润率在5％以下。一旦人民币快速升值，大量出口企业势必面临亏损的局面，而这将导致企业破产、就业下降等各种社会问题，极端情况下甚至会引起社会动荡。

　　面对以美国为首的国际压力，人民币升值的方向依然会继续；但人民币不会像美国希望的一样短期内大幅升值，更多体现为渐进式升值。从2005年人民币汇改以后渐进式升值的影响来看，中国经济不但没有受到冲击，反而更加有利于解决经济中的结构问题，优化资源，更好的促进经济发展。

　　人民币升值过程中，也将伴随着一系列政策和改革的进行。首先，产业结构需要进一步优化。人民币升值面临的最大问题是企业亏损面会增加，这主要是我国多数出口产品仍是低附加值、劳动密集型的产品，要想企业立于不败之地，企业就必须提升行业门槛，增加技术含量，对于竞争充分的领域可以适当调整，将资源往更有效率的领域转移。当然产业结构调整既有行政的导向，也是行业竞争优胜劣汰的效果。但无论如何，产业结构调整是应对人民币升值的必然结果；其次，平衡居民收入。中国收入差距日益扩大势必导致消费的不均衡。经济危机过程中，扩大内需成为政策的一大亮点。但目前收入不平衡状况还是在一定程度上限制了扩内需的效果。未来为减小对外需的依赖性，必须提升居民收入水平，将外需依赖转变为内需；再次，加强对容易出现资产泡沫的行业的监控。人民币长期升值也易导致大量热钱流入，而这些资金往往会投资于诸如楼市、股市等领域，导致泡沫不断膨胀，而一旦泡沫大到破裂的时候，资金迅速回流将对经济产生极大的冲击。这也是日本当年泡沫破灭后留给我们的教训。

　　四、加息对人民币升值的影响

　　上月19日，央行突然宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，令市场颇感意外。尽管本次加息主要是针对通胀和经济泡沫的调控，但加息窗口打开所带来的影响是多方面的。对于人民币汇率而言，加息会使得人民币和美元之间的利差进一步拉大，而人民币长期升值的预期仍较为明显，这两方面或导致热钱会更进一步涌入。自6月份央行宣布汇改以后，外汇占款月环比增加额逐月上扬，热钱的涌入将有助于进一步推升人民币汇率走高；但另一方面，央行加息也会令市场担忧中国经济是否会受到影响。毕竟本次加息不同于以往，以往加息大多是在经济增长强劲背景下为抑制经济过热而实施的，而本次加息则处于经济相对不稳定、通胀压力加大的背景下。经济危机之后，全球经济的复苏大多建立在释放充裕流动性基础之上，本次加息将在一定程度上对以流动性为基础的经济膨胀降温，而这些又将削弱中国的投资和投机吸引力，减缓资金的流入。从近期人民币兑美元走势来看，自央行宣布加息后，人民币兑美元不涨反跌。当然美元近期自身筑底反弹是一方面的原因，但市场对于中国政策面的担忧也是一个重要因素。

　　总体而言，人民币升值将是一个长期、渐进的过程。在考虑到人民币升值压力的同时，我们也要看到人民币升值带来的机遇，包括抑制通胀、人民币国际化、降低海外采购的成本等。总之，人民币升值有利有弊。人民币升值将给我国经济结构调整带来挑战，也考验着政府层的调控智慧。