安邦咨询 研究员 陈业

　　8月上旬，随着全球经济复苏步伐的放缓，市场上避险情绪浓厚，欧元兑美元结束了近两个月的反弹，从1.33美元附近掉头向下，目前报价在1.27美元左右。这不禁让人想起4月上旬的时候，在欧债危机的打击下，欧元兑美元从1.33直奔1.19而去。不过，从目前的情况来看，人民币兑美元在欧元的这两轮下跌中表现得截然不同。上一次，欧元兑美元急跌，人民币依旧紧盯着美元，使得人民币对欧元升值了约16%。而这一次，人民币兑美元的步伐则紧随欧元而下跌。8月12日，人民币大幅贬值247个基点，美元兑人民币中间价从上一个交易日的6.7768上升至6.8015。贬值还在继续。8月31日，人民币对美元汇率中间价报6.8105，较前一交易日下跌80个基点。至此，几乎回吐了6月下旬汇改重启之后的全部涨幅。

　　短短数月之间，人民币汇率在同样的情形下却有着不同的表现，这当然与重启汇改有关。按照央行的公告，人民币将实行“以市场调节为基础、参考一篮子货币的管理浮动汇率制”。这种更为灵活的汇率机制在这一次的外汇市场波动中好处尽显。4月中旬，人民币兑欧元的急升让对欧出口厂家叫苦不迭，光伏厂家中近半数都参与了外汇套保，以减小汇率变动带来的损失。这一次，对欧出口商可就不用那么劳心劳力了。而对美出口呢，更是可从贬值中获得好处。值此经济增速放缓、经济结构面临调整的关键时期，出口的稳定对中国经济而言意义重大。

　　更重要的是，在整个外汇管理制度中，正在进行改革的或将要改革的并非只有汇率制度。事实上，更多的工作正在紧锣密鼓地进行着。日前，国家外汇管理局发布《关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知》，决定自2010年10月1日起，在北京、广东(含深圳)、山东(含青岛)、江苏四个省(市)开展出口收入存放境外政策试点。每个试点分局核定的试点企业总量不超过10家，试点期限为一年。这一政策，其实就在落实过去制定的“藏汇于民”策略。国家现在持有的外汇储备已逾2.4万亿，要管理好如此大规模的资金，在动荡的外汇市场中实现保值增值，难度不小。而“藏汇于民”，相当于将统一集中的外汇投资权分散下放到企业手中，企业可根据自身需要灵活进行投资，既提高了投资效率，又减轻了外储管理的负担。

　　“藏汇于民”的好处还不限于此。由国家统一持有外汇，意味着贸易盈余的增加直接导至了基础货币投放的增加，于是外汇占款成了我国货币政策中的一个不确定因素。这些“多余”的钱在国内四处乱窜，轻者炒炒绿豆大蒜，造成某些商品价格在短期内飙升；重者则拉抬股市楼市，造成资产价格泡沫化，为经济埋下隐患。从中国加入世贸组织到次贷危机大爆发的那段经济繁荣期内，出口的突飞猛进造成外汇占款剧增就给国内经济带来了不小的干扰。现在，央行除了“藏汇于民”外，似乎还有更进一步的行动。央行副行长胡晓炼8月31日称，中国将继续放松对人民币跨境使用的管制，下一步还将考虑允许企业使用人民币从事对外投资。这意味着，国内“多余”的人民币将获准被“放”出海外。若果真如此，人民币对外升值、对内贬值的困局将进一步得到缓解。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　随着中国经济的不断发展，原有的外汇管理制度造成了人民币在国际上面临巨大的升值压力，而国内经济又因货币投放过多面临通货膨胀的压力。当大刀阔斧的改革开始之后，外汇管理制度对国内经济活动的干扰有望减轻。