中国这轮多元化国债新布局，是在国际货币新格局下保值的战略性选择。从外汇保值的角度，储备货币单一化的汇率风险最大。当前全球经济危机恢复态势明显分化，国际主要储备货币中不存在绝对强势货币。我们注意到2008年以来欧元兑美元的汇率，受各自经济和金融形势影响频繁变化。基本上不存在过去美元单边强势的情况，也没出现过去单边升值或贬值的年度变化的相对长期周期性态势，相互变化出现向季度甚至月度变化的短期高频率转化。如果继续高比例持有美元，外汇资产保值管理的挑战非常大。如果对各外汇币种的持有比例做出合理调整，外汇资产价值会随着各货币之间汇率的相对变化自动调整，可保持外汇资金账面总体的基本稳定。

从流动性角度看，美元国债是全球投资者购买，流动性是最好的。而一旦外国投资资金因为短期内美国经济的疲软，中长期美国双赤字经济的基础不稳定而信心动摇，风险偏好发生变化，美国国债的安全性会受到挑战，我们不能把鸡蛋放在一个篮子里。欧元债主要由欧元区银行持有，除了一些小国以外，欧债的流动性也是比较好的。今年欧元主权债务危机爆发，多个国家的主权债评级下调，流动性受到影响。但是7500亿元拯救方案担保了三年内主要问题国家的主权债务，违约风险基本得到释放，给了欧洲经济调整的时间。7月初有中国参与的西班牙国债发行，被成功超额认购，显示市场信心的恢复。只要欧元仍然基本稳定，欧元主权债的流动性也会恢复。日本国债主要由国内机构持有，流动性相对较差。但是因为日本储蓄很高，相对国债的安全性比较高。特别是近期日元升值，中国在此期间增持日元国债显然有短期增值效果。

中国着手改变外汇储备各币种的比重，对于真正意义上的一揽子货币有效汇率形成机制是非常有意义的。2005年以来的汇改，实际上仍然挂钩美元并未真正实现一揽子货币的形成机制。最主要的原因，可能是美元在一揽子货币中的比重太大。美国一直是我们最大的贸易伙伴，在国际贸易大宗商品市场的进出口都是美元结算，与新兴市场国家的贸易也是美元交易，所以美元在一揽子货币中的比重最高的时候可能达到90%，结果是形式上的一揽子货币，实际上还是美元主导。

现在形势发生变化。欧盟成为中国的最大贸易伙伴，与东盟各国的贸易开始实施人民币结算，人民币还与多个国家签订了互换协议，为更大范围的跨境贸易人民币结算做了很好的铺垫。这些都使人民币实现真正意义上的一揽子货币有效汇率形成机制的时机逐渐成熟。中国近期买卖不同币种国债的活动，进一步主动地调整一揽子货币中各币种的比重，推进有效汇率机制的形成。

有效汇率的逐渐形成有利于人民币国际化的进程。有效汇率的形成过程也是跨境贸易人民币结算规模不断扩大的过程，也是贸易伙伴可能不断增加人民币持有规模的过程，是人民币国际化渐进得到推进的过程。

现在中国重启汇率机制的改革，采取了不同于上次对美元单边升值后仍然挂钩美元的做法，而是合理调整储备货币比重的比例，减持美元计价资产，增加非美元计价资产，形成真正意义上的一揽子货币形成机制，逐渐摆脱人民币兑美元升值的纠缠和人民币汇率“被操纵”的尴尬。我们相信中国渐进出售美国国债，并非想威胁美国，而是要完成真正意义上的汇率机制改革。