泰山机械，今年首家IPO(首次公开发行股票)申请被否企业，包揽“七宗罪”；兰州佛慈医药，号称“IPO最失意样本”，17年来四度冲击上市之门均告失败。

　　“悲剧”结局一样，“剧本”大抵相同。截至昨日，今年共20家主板和中小板申报企业被否。美信咨询统计分析认为，盈利能力、主体资格、独立性的问题是企业IPO被否的三大主因，另4个问题在于运作、信息披露、募集资金运用、经营模式。

　　“公司质地太差，我们努力包装，也无法说出一个美丽的故事。”一家最近IPO被否中小板企业的项目负责人无奈地向《第一财经日报》表示。

　　盈利能力：被否原因之最

　　这20家企业中仅海南橡胶申报在主板上市。除金博士外，19家企业都存在持续盈利和独立盈利问题。

　　“从我所了解的历年IPO被否企业问题统计情况，无论是在主板、中小板，还是创业板，与上市失之交臂最大硬伤就是盈利能力。”深圳某大型券商保荐人表示，未过会企业在财务会计方面的问题主要表现在业绩波动明显、过分依赖非经常性损益及优惠补贴等。

　　天津巴莫科技报告期3年净利润逐年下降，分别为3224.74万元、3200.71万元和2698.27万元；北京星光影视作为奥运会重大项目承办商，随着奥运落幕，业绩严重滑坡，未形成良好的持续盈利能力；浙江梦娜袜业主要依靠商业信用和银行信用获得快速发展资金，导致一直徘徊于70%上下的负债率及不菲的利息成本，后者占同期净利润比重最高时达84.24%，短期偿债能力指标不高等财务结构不良问题同样困扰梦娜袜业。

　　与持续盈利问题相比，独立盈利能力在财务数据上更易迷惑普通投资者。

　　招股说明书显示，山东立晨物流2007年至去年的营业收入分别为1.01亿元、1.2亿元、1.5亿元，而净利润分别为3608.8万元、2588.8万元、5432.5万元。

　　虽然2008年受金融危机影响净利润下降28.26%，但去年却增长1倍，山东立晨物流的报表看似不错，但去年净利润包含财政补贴2704.3万元，非经常性损益占净利润49.78%，如果扣除非经常性损益，去年净利润仅2728.2万元，不仅只比2008年略高100多万元，而且低于2007年。

　　综合征：被否企业多瑕疵

　　除财务问题外，20家企业中14家涉及主体资格问题、13家存在独立性问题。

　　上述保荐人解释说，主体资格是审核重点，看企业身份是否“清白”，主要指报告期内管理层、主营业务是否发生重大变化，股权是否频繁转让，控股股东及实际控制人是否稳定等；独立性问题主要指在资产、人员、财务、业务上保持独立。

　　上海冠华不锈钢就存在股东间极其复杂的关联关系。2007年10月冠华不锈钢筹备上市初期，宣布以3.11元/股引入10个股东，这10个股东之间被查出有着千丝万缕的联系，甚至联系到发行人部分在职、离职管理层。

　　有投行人士质疑，企业不公开的原因有可能涉及到“代持股份”，这是监管层十分忌讳的，可能会引发权属不清的纠纷。

　　龙宇燃油、厦门蒙发利、金创股份、信得科技等都存在较严重的出资瑕疵和股权转让瑕疵，或是存在低价转让股权之嫌，或是未办理资产评估及审批手续存在程序瑕疵，或是频繁转让股权，或是历史沿革存在瑕疵。

　　值得注意的是，被否企业大部分存在综合性问题和原因，每家企业平均存在四大问题。泰山机械包揽盈利不稳定、大客户和供应商相对集中、存活较高等七大问题；佛慈医药也涉及大股东关联交易、上市前传出产品质量问题、向大股东转移亏损等四大问题。