今年年初以来，国际投资者一直担忧中国面临的经济风险，包括资产泡沫破裂和经济增长“硬着陆”。6月制造业采购经理指数连续第二个月下降，回调到52.1，比上个月降低1.8个百分点。这似乎给市场上的悲观情绪提供了佐证，今年上半年，股市价格已经累计下降近三成。有的专家甚至预言，中国经济很快将由“过热”转向“速冻”。

        那些担心近期宏观经济风险的投资者，所关注的可能主要是流动性泛滥与资产价格泡沫。流动性过多的现象从2008年四季度就已经出现了，不过，当初是作为刺激经济增长的一种手段。2009年全年新增贷款达到9.6万亿元，相当于央行全年目标的近两倍，今年也许略有减少，但还是可能会接近8万亿元。

       根据弗里德曼的数量理论，钱多了，价格便会涨起来。去年由于受到出口萎缩的影响，制造业产能过剩的现象很普遍，因此，把产品价格压住了。但是，流动性多了，总得有个“泄洪口”，因此，资产价格便涨上去了。

      房价涨上去就会跌下来，跌得太多了、太快了，还会造成许多宏观经济后果，在这方面，已经有许多前车之鉴。更重要的是，房价高了，就侵害了许多收入低但时间多的中低收入阶层，尤其是刚刚从大学毕业的年轻学生。这些人不可能直接影响决策，但他们有许多时间在互联网上游走、发帖，有时候就会影响舆论导向。

       这就迫使政府不得不作出反应，不少政府官员信誓旦旦地要将房价打下来，措施也制定了一大堆，包括限购第二套房、第三套房等等。有的地方是一边限制需求，一边却又控制供应，因此，最终对房价的影响其实并不确定。从目前的情势看，房价调控大概已经接近尾声，大跌的可能性已经不太大了。

       调控政策开始的时候，有些专家预测房价要跌30%甚至50%，其实说明他们对政府还缺乏了解。政府究竟想不想将价格拉下来？我的答案是否定的。第一，房价下去了，直接影响地方政府出让土地的收入；第二，房价下降势必影响房地产投资与GDP增长；第三，其实真正能对政策决策有影响力的人，都是有房阶层或者能从房地产发展中获利者。

       从基本面因素看，中国目前的房价泡沫也还没有发展到香港1997年和美国2007年的程度。因此，房价小范围调整有可能，大面积崩溃应该还不会。当前，中国居民、企业、银行和政府的资产负债表仍然相当健康。

       根据对国际经验的比较分析，房价泡沫崩溃导致严重的宏观经济后果，通常是由如下三个因素中的一个或两个诱发的：经济增长速度明显、快速地下降，货币政策环境严厉紧缩，及短期内供过于求。对照中国的实际情况，在短期内出现上述三种情形的可能性非常低。因此，不能排除房价经历短期调整后再次上扬。