新东航：巨大的骨骼

　　东航股份公司总经理马须伦如今有了一个新身份———“新上航董事长”。在新上航的人事格局中，唐兵将出任总经理一职。东航掌门人刘绍勇日前表示，自己已经实现一年内“大幅减亏”的承诺，并完成东航与上航的联合重组工作。

　　东上两航的联手如虎添翼，新东航雄踞上海市场近50%的份额，新东航高层为此雄心勃勃地表示：力争打造国内最有实力航空公司，计划2010年内将努力打造上海航空枢纽港，并扭亏ST摘帽。

　　东航持续不断的负增长和居高不下的负债率，一直是国资委的一块心病。数年来，国家不断进行注资，寻求引进战略投资者新加坡航空公司也曾受阻。

　　据了解，重组之后的新东航拥有现代化大中型运输飞机220余架，上航拥有66架飞机，东航与上航重组后，机队规模增加了1/4，通航点达151个，超过国航(601111)，少于南航(600029)，位于国有三大航的第二位，三大国有航空公司的比较力量将发生变化。从总体规模上看，新东航将步入世界较大航空公司之列。

　　事实上，重组后数字造成的新东航庞然大物，并不意味着其竞争力立刻占据了三大航空的优势地位：从去年业绩上看，虽然东航通过严格控制资本性开支、推迟引进飞机、压缩固定资产投资、实行管理层减薪等一系列措施来减轻历史债务，使得全年运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量都有一定程度增长，尽管实现可控成本费用同比下降15%，但资产负债率仍高达95%。国资委副主任孟建民要求新东航将负债率由目前的95%继续下降。不乐观的分析是，新东航减负、扭亏、增盈的道路既然漫长。

　　航空业重新洗牌

　　东航对老对手上航的吸收合并，改变了航空业多年形成“五大航”格局。据了解，重组前，上航约占上海航空市场15%份额，东航约占40%。重组后的新东航将占据上海航空市场50%左右的市场份额。民航专家表示，东航、上航彼此的网络重合较多，都在做以东南亚为主的中短途国际航线；国内网络都是以上海为基点做一个扇形的延伸，这是对东航优化航线资源的考验。

　　重组后“新东航”在上海的市场份额将明显上升，对于市场话语权的掌握具有重要作用，其在上海市场的竞争优势(310368)将进一步提高，这无疑将对国航(601111)和南航(600029)形成竞争压力。

　　东航与上航重组无异于“重新洗牌”，在此过程中，东航、国航、南航，在博弈中寻找战略同盟，在竞争中寻求相对优势，已显示出民航市场重组浪潮的端倪———业内专家对记者表示，海航的南稳北进和多种经营，国航和南航都意欲将深航纳入囊中的企图等都预示着，中国航空业仍有巨头间或明或暗的角力。

　　据业内分析，从全国范围来讲，三大航之间的竞争从未落幕。比如，北京和上海是国内重要的客源和货源基地，也是国内航空公司的重要竞争目标。近来，国航增加了在上海市场的运力投放，同时，东航也在努力提高在北京市场的占有率。

　　新东航借助庞大的机队和市场份额，似乎对未来前景“较为乐观”：据新东航高层表达的意图，目前新东航进入公司内部管理和业务的“融合”阶段，2010年新东航将落实枢纽网络战略，建设以上海为基地的枢纽网络型航空公司，努力打造上海航空枢纽港。“世博会是一个新东航奠定新基础的契机。”

　　下一步：引入战投入盟

　　东上联合重组后，新东航表示将继续推进引进新战略投资者的工作。马须伦称，引进新的战略投资者的工作，东航其实始终都在推进之中，“东航始终以开放的态度面对所有战略投资者”。东航是否还有可能与新加坡航空公司“再续前缘”？

　　此外，重组定音鼓刚落，寻求联盟在国内市场和国际市场增强推力的新东航锣声又起：据悉，世界三大航空联盟和国际知名航企都曾和东航商谈入盟事宜，马须伦对媒体透露，加入联盟已经进入了最后的内部商谈阶段。

　　新东航假政府之手，完成了新骨骼的搭建，这个大个子势必对另外两家“国有企业”国航和南航构成威胁———“那么，航空业三巨头之间2010年如何瓜分市场，其他航空公司和民营航空公司如何吃肉，留下了许多值得玩味的伏笔。”

　　水晶光电(002273)：微投产品突破在即

　　1、公司传统产品平稳增长。公司的传统产品为光学低通滤波器(OLPF)和红外截止滤光片(IRCF)，分别为高端和低端光学模组配套，下游主要为数码相机、拍照手机等消费电子产品。由于消费电子行业相对成熟，公司的收入增长主要来自市场份额的提高，而消费电子行业下游市场集中度相对不高，很多大客户公司都是新近才通过产品认证，因此未来新增客户的订单增加将推动公司市场份额稳步提升。

　　2、单反用OLPF2010年将放量增长。单反相机用OLPF是公司的募投项目，08年受经济危机影响，仅为索尼少量供货，09年随着消费需求的逐渐起稳，索尼的订单逐渐增加；单反相机的市场集中度较高，佳能和尼康占据80%的市场份额，而公司目前已经通过了佳能和尼康的部分型号认证，同时也已经送奥林巴斯进行产品认证，预计2010年几大单反相机生产商的订单都可能出现较大增长，我们的测算显示单反相机用OLPF在10年可能给公司带来近3000万元的收入。

　　3、晶圆级IRCF：晶圆级镜头模组生产工艺的唯一配套商。公司通过配套手机镜头模组厂商的晶圆级加工技术，使模组厂商的成本降低了近，因而在3G手机的前置摄像头(SubCamera)市场中占据了绝对的优势。随着3G网络的铺开以及移动带宽的提升，带有前置摄像头、可以进行视频通话的3G手机出货量逐年增加，而目前全球仅公司一家使用此项工艺生产IRCF，因此我们预计公司10年有望替代大量的，我们的模型测算显示10年公司有望实现近6000万元的收入。

　　4、微投产品可能成为公司长期的业绩驱动力。目前内置或外接微型投影模块的消费数码产品逐渐增加，但手机仍是可预见的最大的海量市场。公司通过与Himax、闻泰的合作，在微投领域设立了完善的、初期定位庞大山寨机市场的产业链布局。Himax主导的LCoS技术是目前成像质量较好、成本相对较低的技术标准，我们认为成本的优势加上手机厂商逐步推行投影手机产品的战略将使的市场逐渐认可此类产品，我们乐观预期手机微型投影模块市场在10年逐步打开，公司目前的技术实力有望在竞争中占得先机，从而取得较高的市场份额。

　　5、首次给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。我们预测公司09-11年EPS为0.62、1.04和1.34元，对应09-11年动态市盈率为50、30、23倍，公司仍有一定的估值优势，考虑到公司不同层次产品的稳步拓展，我们给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。(国都证券)

　　中视传媒(600088)：中央电视台控股三大主业齐头并进

　　公司是中央电视台控股的一家传媒类A股上市公司，主营电视剧、电影、高清、标清电视节目制作和销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。其影视、旅游、广告三大主业齐头并进，实力与影响力与日俱增。

　　投资亮点：

　　1、公司在江苏无锡、广东南海拥有3000多亩影视拍摄基地，景观纵跨中国魏晋、唐宋、明清、民国等历史年代，集古今精华，年接待摄制组30余个、游客近200万人次。

　　2、公司独家代理CCTV-10科教频道全频道广告资源和CCTV-1、CCTV-8黄金时段电视剧片尾标版广告，以独特的企业文化和创新服务理念，先后为国内外众多知名企业提供服务。

　　3、公司以强大的高清节目资源优势，与中数传媒共同运营中国首个高清频道--央视高清影视频道，实现年安全播出近万小时。

　　菲达环保(600526)：是我国最大的环保机械科研生产企业

　　中共中央政治局2月22日下午就关于实现2020年我国控制温室气体排放行动目标问题进行第十九次集体学习。中共中央总书记胡锦涛在主持学习时强调，我们要从全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化的全局出发，科学判断应对气候变化对我国发展提出的新要求，充分认识应对气候变化工作的重要性、紧迫性、艰巨性，统一思想，明确任务，坚定信念，扎实工作，把应对气候变化作为我国经济社会发展的重大战略和加快经济发展方式转变和经济结构调整的重大机遇，进一步做好应对气候变化各项工作，确保实现2020年我国控制温室气体排放行动目标。

　　投资亮点：

　　1、公司是我国最大的环保机械科研生产企业，环保产业中唯一的国家重大技术装备国产化基地，也是我国最早进入大气污染防治设备行业的企业之一，其电力设备电除尘器综合市场占有率为25%，其中300MW机组配套的电除尘器市场占有率为33.65%，600MW、1000MW等大型机组配套的电除尘器市场占有率保持在75%以上。公司1000MW超超临界燃煤机组配套电除尘器被国家科学技术部列入08年国家重点新产品计划项目。08年子公司浙江菲达脱硫工程有限公司(与一子公司合计持有其100%股份)实现净利润800.97万元。

　　2、07年3月子公司签订1.774亿元的6×600MW燃煤独立电站项目除尘器设备订货合同，1号、2号机组07年底之前完工，3号、4号机组08年上半年完工，5号、6号机组等待需方书面通知到达后再定。公司08年预收帐款期末数为56312万元，比期初数增加24717万元，主要系公司加大收款力度并提高部分合同货款预收比例所致。

　　3、公司拥有博士后科研工作站和省级企业技术中心，并设电除尘研究所(联合国援建)、气力输送研究所、电气研究所、烟气脱硫与净化研究所、布袋除尘研究所等5个专业研究所，以及设在浙江大学的大气污染防治研究中心；公司还是国家电除尘器标准化委员会挂靠单位，负责制订了29项国家和行业标准；是业内最早通过ISO9001国际认证的单位。

　　4、09年2月，1750万元合建浙江缙达环保纤维公司(占35%)，营业期限20年。缙达公司建设项目的产能为年产2万吨的醋化级竹浆粕原料及其副产品，建设期09年1至9月。醋化级竹纤维素是利用新技术从竹子中提取溶解纤维素，用它可生产醋酸纤维，而醋酸纤维用途广泛，主要用于制造纺织品、胶片片基、塑料制品等。竹类是多年生禾木植物，属可再生资源，利用竹类生产醋酸纤维成本低，附加值较高。

　　上海九百(600838)：大股东实力雄厚商业地产升值

　　投资亮点：

　　1、大股东：公司的大股东为九百集团，九百集团拥有商业经营网点900多个，大型建材超市九百家居、立丰食品等一批经营性资产，未来有注入上市公司的可能。

　　2、商业地产升值：公司为上海地区商业龙头，拥有位于上海市中心静安寺商圈的静安寺珠古玩城、位于航华路上的九百家居等4.5万平方米的商业地产，参股投资的位于静安寺商圈的购物中心九百城市广场。

　　3、金融投资：公司投资2911万元持有东方证券股份有限公司2559.69万股。

　　风险提示：

　　1、行业竞争加剧：零售业市场完全开放，外资零售企业不断涌入，一线城市首当其冲受到压力，行业竞争更加充分，异常激烈。

　　2、改造：公司位于上海市中心静安寺商圈的静安寺珠古玩城，未来需进行改造，对公司有一定影响。

　　新世界(600628)：成功拍地迎来突破"增持"

　　国泰君安证券分析师认为，公司取得黄浦区163地块有助于其突破单店模式，且所拍地价较为合理，维持对公司"增持"的评级，目标价为20元。

　　公司发布公告称，2010年2月8日参与上海市黄浦区163街坊地块的招标拍卖挂牌出让活动，并与新黄浦(600638)[10.69 4.91%]集团联合投标申请竞拍获得该地块，价格为34.1亿元。该地块为商业、办公、金融保险等综合用地，此次联合竞得后,新世界(600628)与新黄浦(600638)集团将共同设立项目公司进行后续开发。该项目新黄浦集团占51%的股份,公司则持有49%的股份。

　　分析师认为，此项目有助于新世界对外扩张，并走出单店模式。该项目由新黄浦和新世界合作拍得，新黄浦的主业为地产开发，而新世界为百货经营，预期此项目建成后百货的经营管理由新世界来负责。此项目2010年底、2011年初开始建设，预期2012年建成，2013年开始全面贡献收入。此次投标拍地是公司靠自身努力取得土地，后期黄浦区的资产注入应该还会继续进行。黄浦区的资产注入目的主要是控股比例较低，而公司的重估价值较大，黄浦区将注入资产从而提高其控股比例。另外，按此次拍得的价格来计算楼板价约为5.18万元/平方米，低于此前苏宁环球(000718)[9.31 6.28%]的竞拍价格，相对于周边新盘住宅和商业物业估价也较为合理。

　　分析师指出，公司一直以单体百货和酒店经营为主，成长性受到一定限制，此次获得163地块将为公司带来明确的成长空间。此外，大股东黄浦区国资委对公司的支持尤其是商业资产注入方面的支持可能会一直持续。(国泰君安)

　　百联股份(600631)：在规模、网点资源及品牌具有绝对优势

　　公司作为唯一一家以连锁百货、购物中心及折扣店等复合业态经营的上市公司,在规模、网点资源及品牌具有绝对优势。公司网点在上海渗透力极高,在上海地区具有绝对垄断地位,公司共有23家门店，18家位于上海市区，2家位于上海周边区域，2家位于外地。在上海国资整合的大背景中，结合百联集团及其旗下上市公司商业资源构成来看，百联股份(600631)很可能作为集团商业百货资产的整合平台。

　　公司未来看点:百货增速反弹、未来可能的投资收益及世博会效应。1、随着宏观经济继续回升,公司百货业务销售增速有望继续反弹,我们预计全年百货收入增速将接近12%-13%左右,同时百货业务的毛利率较之上半年也将有小幅增加；2、公司目前持有的可供出售金融资产的市值为20亿元,这部分初始投资金额为10亿元,因此若未来公司出出售上述金融资产,仍有望获得较高投资收益；3、作为上海商业龙头,公司未来将受益于世博会所带来的需求增加。

　　申银万国表示，百联积极尝试增加百货中的餐饮、娱乐等功能性区域，比如将八佰伴地下一楼全面改造成超市。百货多功能化一方面提高租赁物业的比重，提高了毛利率；另一方面能满足全家逛街消费的需求，"吃喝玩乐"全覆盖，延长顾客停留时间，增加商机。未来百联新建百货项目也将更多地选择搭配购物中心，将百货作为购物中心的一个元素进行开发，而非简单的单体店建设。

　　东方证券认为，公司的亮点是上海核心商圈黄金地段，自有物业比重高，且重估价值高，且上海具有绝对垄断优势，且未来上海资产整合及世博会带来商业价值的提升，因此公司估值享有一定溢价，另外公司2010年出售建配龙及法人股等非经常性损益将会令公司业绩出现暴发性增长，因此公司短期业绩和长期业绩都能保证。随着世博会临近，公司作为上海本地股龙头将会得到投资者的高度关注。(中国证券网)

　　上海电气(601727)：中国最大的综合型装备制造业集团之一

　　投资要点

　　●公司作为中国最大的综合型装备制造业集团之一，综合竞争优势(310368)显著。

　　●三大业务中，公司在核电设备领域具有强大优势，龙头地位日益牢固；风电设备产能成倍增加，向第一集团迈进；传统火电设备行业龙头地位稳固，订单充足。此外，公司发展新能源战略明确。

　　●目前大量在手订单可保障公司近年业绩稳定增长。若不考虑增发因素，预计公司2009-2010年每股收益分别为0.24、0.28元，给予"推荐"评级。

　　上海电气(601727)(601727)为中国最大的综合型装备制造业集团之一，综合竞争优势显著。电力设备板块的销售收入占公司销售收入的50%-60%左右，其他还有机电一体化板块、重工设备板块等，一起构成五大核心业务板块。公司的百万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、特高压输变电成套设备、城市轨道交通设备、环保成套装备以及精密数控机床，分别属于国家政策大力支持重点发展的行业。公司在相关行业具有突出地位和显著优势，曾经制造出一大批代表国家装备工业水平、处于世界领先的产品。

　　核电设备龙头地位牢固

　　公司与东方电气(600875)一样，既是火电领域龙头，又是核电领域龙头。在核岛领域，通过与美国西屋等公司合作，基本可以实现核岛部分的所有设备制造，包括核锻件、堆内构件、控制棒驱动机构、反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、核泵、安注箱等核心设备。公司是国内唯一同时掌握AP1000和EPR两大国际最先进的第三代核电技术的厂商，核岛主设备国内市场份额达46%，为国内电站设备商之首。公司位于临港工业区的核电生产基地建成后，核岛和常规岛设备的产能将大幅增长一倍以上。增发项目达产后，公司核岛主设备产能将由目前的2.5台套升至4-6台套，堆内构件/控制棒驱动机构产能由目前4.5台套升至8-10台套。

　　风电设备向第一集团迈进

　　公司2008年生产1.25MW风电机组205台，销售142台，实现销售收入9.28亿元，毛利率在10%左右。与第一集团的华锐、金风、东电等有较大差距。公司目前加大了风电业务的投入，包括产能扩张和技术升级。2009年1-6月公司新增风电订单16.7亿元，2009年6月底公司在手风电设备订单达17.5亿元。2009年公司预计产能达到500台，2010年达到800-1000台，并计划在3-5年的时间内达到销售规模100亿元的水平。2008年公司2MW风机已成功下线，3.6MW的海上风机完成整体设计，进入第二设计阶段。公司风电设备产能计划。从技术水平看，公司现在的主力机型为1.25兆瓦，技术来自于德国DEWIND。通过不断消化国际先进技术，公司研发的2兆瓦风机已经并网发电，将成为新的利润增长点。

　　火电设备订单充足

　　公司的火电设备国内市场占有率达40%。2009年6月底，公司在手火电设备订单1015亿元，因此公司未来数年业绩增长是有充分保障的。在火电领域，公司先后制造出了中国第一套6000千瓦火电机组、世界第一台双水内冷发电机和中国第一套百万千瓦等级超超临界火电机组，公司目前在技术优势和品牌效应上都优于东方电气(600875)和哈动力，国内市场上处于最具竞争力的地位。

　　值得关注的是，全球正处在"高碳经济"向"低碳经济"的历史性转变时期，新能源产业已成为世界经济下一轮发展亮点，公司将继续加大自身在新能源产业领域的投入，抓住核电设备、风电设备、高效清洁火电设备等核心业务的发展契机，力求将公司打造成可持续发展的国际化大型装备及相关服务的供应商。近期非公开发行计划发行不超过7亿股，募集资金不超过50亿元，资金主要布局新能源业务的产能扩建项目，其中核电产业投资11.5亿、项目投产后计划实现21亿元以上产值；风电产业8.4亿，投产后计划实现约100亿产值。

　　盈利预测与评级

　　若不考虑增发方案对公司业绩的影响，我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.24、0.28元，仍将平稳增长。鉴于公司在电力设备行业中处于明显的领先地位，未来在风电、核电等新能源领域的发展前景十分广阔，目前大量在手订单可保障公司未来4-5年业绩，我们给予公司"推荐"的投资评级。(国元证券(000728))

　　浦发银行(600000)：业绩符合预期资本约束待解推荐

　　主要观点

　　1、公司2009年实现净利润131.95亿元,与市场预期基本相符。在贷款规模快速增长33.03%支撑下,公司2009年营业收入同比增长5.32%,净利润同比增长5.43%,以量补价目标得以实现。

　　2、资本约束阻碍发展步伐。公司在2009年6月末资本充足率仅8.11%,逼近8%监管标准,三季度贷款规模有所收缩,由此导致公司营业收入增速在四季度下降6个百分点至4.15%。9月公司进行一轮定向增发后贷款规模恢复增长,但此轮融资对资本充足率提升作用较小。我们测算公司2009年末资本充足率在10.38%,较银监会10%的监管要求比较接近。为满足盈利资产规模扩张的需要,我们预计公司在2010年会进行新一轮股权融资。

　　公司贷款规模受到资本金限制只取得与行业水平相当的增速,但公司存款增速达到37.94%,高出行业水平9个百分点。公司2009年末存贷比在71%左右,距离75%的监管指标存有空间,当资本金约束问题缓解后,公司盈利资产规模有望快速扩张。

　　3、公司2009年三、四季度净利润环比出现下滑,估计是计提费用开支所致。一、二季度公司费用开支低于历史平均水平,后两个季度有所增加,预计全年总体费用收入比指标在35%左右,与历史年份相比没有太大变化。

　　4、资产质量进一步趋好。公司不良贷款数额减少10亿元至74.67亿元,我们估计是由于公司核销呆账贷款所致。2009年末公司不良贷款率为0.80%,拨备覆盖率达到240%以上,这两项指标在上市银行中均处于前列。

　　5、投资建议维持推荐评级。以公司2009年末收盘价21.69元计算,2010年市盈率11.91倍,市净率2.35倍,估值水平相对较低,股价有上升空间。公司经营风格稳健,业绩增长确定性高,给予推荐评级。(华创证券）