关键词之一：指数运行

　　在超常规的货币投放以及经济复苏预期的双重支撑下，2009年A股市场大幅走强。进入2010年，经济继续复苏的格局继续强化，但货币政策将回归常态，在此背景下，分析师普遍预计上证指数运行将呈现震荡向上的态势。然而，在指数波动区间方面，机构预测则存在较大分歧。统计显示，极限预测区间为2700-4500点。

　　安信证券：从历史上看，在盈利上升和流动性趋弱的年份里，资本市场难有优异表现。基于此，预计今年资本市场指数表现将相对平淡。预期上证综指3700点以上是风险较大的区域，2700点以下则是安全区域。

　　广发证券：从历史经验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高的时期。市场上涨的主要驱动力来自于上市公司业绩的提升，预测2010年A股市场的整体业绩增长率为25.8%，根据DDM模型的预测结果，上证综指的合理估值区间为3500-4100点。在经济增长回归潜在水平的时期，获取超额收益的重点应从Beta转向Alpha，2010年中，超额收益可能更主要来自于主题投资和精选个股。

　　国金证券：2010年总体上A股市场会处在盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境中，因此总体运行将处于均衡格局之中。但“风物长宜放眼量”，“调结构”会带来更为持续的经济增长前景，也会给资本市场带来新的投资机遇。考虑到明年A股25%的盈利增长，初步判断2010年市场波动的可能区间在上证指数2700-4000点。

　　联合证券：对2009、2010年的净利润增速进行了三种情景假设，以悲观、中性和乐观情景分别对上证指数进行预判。在这三种情形下，不考虑新股发行对股指的影响，预测2010年上证指数的合理水平分别为3033点、3669点和3945点，对应2010年盈利的PE水平分别为22.5倍、23.5倍和24.6倍。

　　申银万国：正面因素为，2011年的盈利预测有望提升、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热钱流入；风险因素为，融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调。在市场运行节奏上，预计A股市场在近期的冲高后，在2010年一季度的前期可能遇到年内的第一个高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。建议关注一季度中后期，在国内信贷政策调整、美联储升息预期共同作用下，股市可能出现的震荡。

　　部分券商对沪综指2010年运行区间预测

　　券商　　　　沪综指合理波动区间预测

　　安信证券　　２７００－３７００点

　　广发证券　　３５００－４１００点

　　国金证券　　２７００－４０００点

　　联合证券　　３０００－３９００点

　　申银万国　　２９００－４２００点

　　中信证券　　有可能触及４５００点

　　关键词之二：出口

　　本轮国际金融危机爆发以来，我国外需空间急剧缩小，出口成为拉动2009年经济增长的负向因子，是三驾马车中表现最差的。不过，随着全球经济复苏转暖，加上去年以来国家出台了一系列稳外需、促出口的政策，外贸形势正在逐渐好转。2009年11月，进出口总值月度指标首次实现年内正增长。展望2010年，机构普遍认为出口对经济的拉动将由负转正，但其最终的贡献程度仍将取决于全球经济的复苏步伐，以及欧美等国家和地区的补库存进程。

　　国信证券：外贸晋升2010年最耀眼明星。从逻辑上讲，中国出口目的地国家的GDP增长率是因，中国出口是果。IMF最新的2010年世界经济增长预测结果是3.1%。根据模型测算，预计2010年全年中国出口增速在22%左右（扣除价格因素，实际增速约19%）。根据外贸实际增速与GDP拉动的关系，可以计算出，2010年外贸将拉动GDP增长3.27%，相对于2009年的负向拉动将有极大改观。

　　市场有观点认为，本轮危机之后，外贸作用将大大弱化，以后增长要靠内需，对此我们并不认同。在未来5年内，外贸仍将是中国经济增长的重要引擎，也是中国经济实现总供需平衡不可替代的方式。首先，在大国中，中国抚养比最低，为39.1%，这从根本上决定了当前中国具有庞大的生产能力且相对于国内当期需求是过剩的。其次，抑制国内总需求的力量还在于中国的城市化率相对不足，45%左右的城市化率不论是与欧美日等发达国家相比，还是与“金砖四国”中的巴西和俄罗斯相比，均处于较低水平，而农村的消费需求要低于城市很多。因此，在低抚养率、低城市化并存的社会经济条件下，要实现经济平衡，出口的作用难以替代。

　　招商证券：外需向正常水平回归。世界经济衰退的过程遵循“欧美发达国家-中国等制造业国家-澳大利亚等资源国”的次序，世界经济复苏的过程则相反，遵循“澳大利亚等资源国-中国等制造业国家-欧美等发达国家”次序，因此出口复苏是中国经济复苏过程“去库存-财政刺激-汽车地产-外需”的最后一个环节。

　　如果单从美国国内经济复苏过程看，大体上也按照去库存-提高产能利用率-扩大资本支出这样的逻辑展开，而后两个过程对中国的出口拉动都是十分有利的。从目前情况看，判断美国经济复苏正在由去库存阶段向后两个阶段转变。美国的零售业库存销售比已经回到了正常区间，未来将进入带动生产的过程。值得关注的是，房地产很可能是未来美国补库存、扩大资本开支的新领域：美国现房销售已经回到2003年的水平，房地产可供销售月份也回到了历史正常区间，未来最大的可能就是房地产进入开工和投资、拉动就业回升、失业率逐步见顶回落。美国经济复苏的过程至少会持续到其通胀水平出现明显攀升并导致央行开始持续加息为止，而从近二十年的情况看，美联储通常在美国CPI回升到1.5%之后才开始紧缩货币政策。鉴于上述分析，预计未来至少一两个季度中国出口将大斜率回升，并通过就业、私人投资等效应强化内需。

　　关键词之三：消费

　　2009年中央经济工作会议对2010年的经济发展提出了“调结构、扩内需”的原则，同时将“促消费”置于新的战略高度。尽管消费概念已经在2009年被反复挖掘，但由于有了更明确的政策引导，加上区域发展、人口红利以及城市化均为扩大内需提供了坚实基础，2010年的消费类品种仍值得重点关注。

　　安信证券：可能的赢家——低端消费品。首先看好的是2010年低端消费品的继续普及，涉及的行业包括商业零售、家电、电子以及日用品。首先，随着中国制造业规模不断膨胀、资本边际效应递减、劳动生产率增速下降，我国中低端收入人群的收入弹性正在刚性化，收入预期也开始变得稳定。低端劳动人群实际收入与全社会实际消费同步，显示其在消费能力方面并没有掉队。其次，在消费能力逐步提升的背景下，被忽视的消费需求开始逐步释放。农村居民对空调、抽油烟机等“城市家电”的需求早已有之，但受到消费能力及家电行业过剩的影响，并没有引起人们重视，直到2004年收入弹性刚性化趋势开始后才逐步体现出来。第三，与城镇居民不同，农村居民的消费倾向在2000年后呈阶梯式跃升，表明其消费结构改善的迫切程度远高于城镇居民，由此带来的消费价格弹性也相对较高。第四，连续且快速的普及特征，与中高端产品分阶段普及的周期性特征不同，低端消费品的普及更快速、更连续。

　　联合证券：估值提升来自业绩超预期。内需启动将催化住房、汽车和电子产品的消费，但从市场估值来看，消费类股票的估值已经偏高。首先，可选消费“高位盘整”，超额收益向中上游传递。2010年房地产销量增速会下滑，但销量本身基本与2009年保持平衡；乘用车销量增速将下滑，但是销量不会下滑。原因在于二、三线城市具备了消费启动的物质基础和社会形态基础，房地产、汽车的消费热点都在向二、三线城市和地区扩散。此外，房屋销量维持高位将使得房地产投资增速有望提升，汽车销量大增也使得企业基本处于满产，这会促进企业增加资本支出。从历史表现来看，销量高位盘整、销量增速回落、投资增加时，可选消费带动的行业往往有较好的超额收益，因此预计超额收益将逐步向可选消费带动的中上游行业转移。

　　其次，必需消费受益于景气与政策催化，受制于估值压力。随着收入结构的变化，以上海、北京、天津、浙江、江苏、广东等地为代表的东部地区，其第三产业的发展将带动消费“再升级”；目前农村居民人均收入水平达到了城镇居民1999-2000年间的收入水平——这正是改革开放后城镇居民第一次消费升级的开始，未来农村居民家庭耐用消费品升级值得期待；当前中西部地区人均收入水平约相当于东部地区2004-2005年时期，中西部消费结构的持续改善值得期待；从政策转变经济增长模式来看，医药食品和商业也有望提升。

　　第三，消费行业的估值偏高主要源于政策支持和确定性增长，而估值提升来自于业绩的超预期。高端酒价格如果节前不提，节后必提，可能促发业绩超预期；基本药物制度使得医药的业绩可能超预期；商业由于基数低和二三线城市的扩张，业绩可能超预期。

　　关键词之四：民间投资

　　2009年4万亿财政投资和大规模的基建成功推升中国经济实现“V”型复苏，不过以房地产投资为代表的民间投资仍处于低速复苏之中，2010年民间投资能否成功崛起，顺利拿住“接力棒”对中国经济至关重要。

　　高盛高华：财政刺激措施以基建项目为主，民间投资刚刚开始兴起。人民币4万亿元的刺激措施倾向于基建投资，占总计划支出的38%，但用于扩大社保网络的投入仅占人民币4万亿元的4%。这也与固定资产投资明细一致，表明中国的投资主要以政府为主导。住宅投资（大部分受私人部门的推动）刚刚开始出现复苏迹象，其增长率仍远低于危机前的水平（仅为20%至30%左右）。服务业较高的准入门槛限制了民间投资。中国需要进行供应面的改革从而进一步提高生产率、刺激民间投资，并改善整体经济的资源配置。在我们看来，降低医疗、教育、娱乐和体育等主要服务行业的准入门槛将有利于经济的长期增长前景。尽管中国对全球经济的影响力不断上升，但中国服务业占GDP的比例不仅落后于全球主要经济体，而且也位于“金砖四国”之末，这反映出民间投资在许多服务业（通常被国有企业主导）中的准入门槛很严格。

　　长城证券：2009年33%左右的固定资产投资增速无疑是内需扩张的主导力量，与1998年东南亚金融危机时期相比，2009年财政主导的国家预算内投资增速同样高达70%，而信贷增速却几乎是1998年15.5%的两倍（10月份为34.%），2010年信贷投放的放慢和政策对过剩产能的调控将抑制新增固定资产投资的快速膨胀。从投资对内需的拉动效应来看，银行信贷（货币）始终是投资的主要资金来源，2009年前三个季度是一个历史罕见的信贷投放高峰期，四季度的固定资产投资已经跟随信贷有所下滑，在2010年新增信贷7万亿的中性货币情景下，目前超过33%的投资增速将进一步放缓。结合2010年房地产投资增速回升到33%的判断，2010年城镇固定资产投资增速将回落至28%的水平，但投资的拉动效应仍较强劲，尤其是在上半年，较高的信贷投放和存量项目的施工将维持投资对总需求的强劲拉动，以发电量所代表的工业总需求仍处在一个较快的扩张节奏当中。

　　兴业证券：投资高增，政府投资和企业投资双轮驱动。政府投资在建、后续项目的投资惯性很大，中西部、农村投资高增速可持续；企业投资扩张趋势有望出现，特别是考虑到2009年上半年的低基数；上半年基建和房地产投资将双高增，低基数换来宏观、微观数据“双优”。

　　关键词之五：流动性

　　流动性是影响股市估值最为重要的因素之一。目前各大研究机构对2010年流动性状况普遍持乐观预测，总体来看，2010年流动性充裕基础不会出现根本性改变，流动性仍是2010年股市上涨的加分项。

　　莫尼塔：就2010年整体流动性而言，在资本流入恢复、被动货币投放贡献加大的情况下，货币环境很难出现明显紧缩局面。2010年很可能出现的格局是，央行在一定限度内收紧信贷以对冲被动货币投放，进而最终导致“宽货币、紧信贷”的流动性环境。热钱是被动货币投放的主要来源，无论是从内因还是外因的角度看，2010年的资本流入规模都很可能较2009年出现明显放大。

　　2010年宽松的整体货币环境为股市提供了较好的流动性基础。无论是存量财富还是信贷资金入市，其实质都是资金在实体经济和资本市场之间的再分配。国内A股市场的资金推动特征一直都非常明确，实体经济相对充裕的资金状况有多大程度能够流入股市，构成了2010年市场流动性状况的核心和焦点。在中性假设下，2010年“存款性公司对金融公司负债”的量将在5.1万亿到6.2万亿的范围内波动，平均值大约在5.8万亿的水平，这将对股市上行形成支撑。

　　长城证券：中国经济扩张对货币依赖可能会持续，宽松的货币政策可能不会戛然而止。在过剩环境下，运用信用（货币）扩张来稀释储蓄以形成新的购买力，既是发达国家刺激经济的根本逻辑，也是中国扩张政策拉动总需求的主导方式。1995年以来，中国的信贷和M2年均增速高达19%，这一增速是同期实际GDP增速的两倍，快速的信用膨胀实际上已成为总需求的一个重要支撑，尤其是在外需急剧萎缩的2009年，近万亿赤字和近十万亿信贷是支撑总需求V型回升的主导力量。

　　鉴于分配结构短期内难以实质改变、全球再平衡和美国民间债务的放缓抑制了未来的出口高增长，可以预见到信用扩张会成为未来较长时期缓解中国国内产能过剩、扩张总需求的重要手段。因此，判断低利率和货币相对宽松会成为一个发展趋势，从某种意义上甚至可以说，如果经济调结构无法见到实质效果，中国经济将对债务扩张（货币）形成某种程度的依赖，这种货币依赖必然对未来很长一个时期的资产价格构成深刻影响。

　　国金证券：对2010年整体市场的流动性，首要关注的仍然是货币供给。2010年信贷增长将在7-8万亿之间，这会使得2010年的M2增速呈现逐步回落的走势。流动性将从2009年实际的过度宽松进入到合理的适度宽松。在经济恢复较为强劲的情况下，M1的增速将会高于M2，但其走势也将是回落的态势。另外，利率也存在上行的压力，这也会对估值构成一定的压力。

　　2010年流动性结构上边际增量较多的来源可能是外汇占款的增加，但一方面受制于贸易恢复的力度，另一方面相对于信贷的规模有所缩小，这会使外汇占款增加的效应远远不及2005-2007年。因此在总体上，流动性趋势上的逐步收紧将制约市场估值的提升空间。在时间分布上，预计2010年上半年流动性充裕程度将明显回落，对市场估值可能会产生负面影响。但如果货币政策正常化力度较弱，可能在下半年又重新刺激流动性再膨胀。

　　关键词之六：市场供给

　　2010年A股市场资金面主要面临两方面压力：一是包括新股发行增发、银行业再融资在内的扩容压力，二是仍保持较大规模的限售股解禁压力。

　　从扩容情况看，光大证券测算，明年A股融资需求预计将达到9000亿元，全年实际融资规模可能在5000亿元左右。第一，已经通过证监会审批的IPO、增发和配股募集现金的规模为797亿元；第二，董事会或股东大会已经通过的增发和配股方案计划募集现金规模为3237亿元；第三，银行为满足未来三年业务发展，需要通过A股募集资金1000亿元左右，该规模不包含已经公布的融资规模；第四，目前在证监会排队的IPO申请有600家左右，按平均每家融资5亿元测算，规模预计为3000亿元；第五，主要的IPO传闻中最有可能在明年实施的包括农业银行和光大银行，预计共融资1000亿元。如考虑明年市场的运行状况、证监会发审节奏等因素，实际融资规模会在此基础上有所折扣，预计全年实际融资规模可能在5000亿元。

　　而从限售股解禁角度看，据Wind资讯统计，2010年全年共有60635亿元限售股解禁。其中11月份约有24843亿元解禁，其次是元月份，约有7269亿元解禁，再次是12月份和10月份，分别是6584亿元和5840亿元。平安证券统计，2010年，限售股解禁主要为首发原股东，约占全部限售解禁股的78%，股改限售解禁部分约占13%，定向增发配售部分约占8%，其他约占1%。

　　Wind资讯统计数据显示，截至12月15日，今年共有463家上市公司重要股东减持股份92.08亿股，参考的减持市值为1074亿元。其中新老划断以后首发原股东解禁减持数量约为17.2亿股，减持金额约为232亿元。假设2009年股改大小非减持金额为1300多亿元，加上非股改限售股减持部分约200多亿元，则2009年全年限售股解禁减持金额约为1500亿元左右。而2009年全年限售股解禁市值为52296.8亿元，以此估算2009年全年减持市值与解禁市值之比为2.87%。

　　平安证券认为，2010年首发原股东的解禁比例已经上升到78%，这部分股份的减持意愿应当是最弱的。但是，2010年定向增发限售股解禁的比例上升到8%，这部分股份的投资成本相对较高，大多是财务投资型，因此其减持意愿是相对较高的。而且，如果考虑到2010年信贷政策收缩的因素，企业或个人通过减持股票获得资金的需求要比2009年强。因此，预计2010年限售股解禁减持的比例应该会比2009年高。

　　假定按2.87%的减持比例计算，预计2010年全年大小非减持额约为1740亿元，平均每月减持额约在145亿元左右。由此可见，明年限售股解禁减持压力也不容忽视。

　　如果剔除超级大盘股如中国石油、中国人寿、中信银行、中国神华、中国中铁等解禁量超过50亿股的大型国有股影响后，全年限售股解禁的压力体现在年初3-4月份和年尾10-12月份两头。

　　关键词之七：政策退出

　　2009年在积极货币政策和财政政策的双支撑下，中国以及世界经济开始走出金融危机阴影。进入2010年后，随着经济回归常态，政策退出开始提上议事日程。由此，2010年政策退出的敏感时点以及退出方式就成为市场关注的重点。

　　长江证券：从美国经济复苏进程看，其在补库存带动经济高点出现之前进行流动性紧缩的概率并不太大，尤其是目前美国还面临信用卡危机和银行业头寸限制，因此预期2010年二季度可能是美国加息的最好时期。至于欧洲和日本，由于其复苏的相对滞后以及跟随美国的经济性质，紧缩时间将更为滞后。另外，即使加息并未如预期中启动，美国在非传统货币政策暨长期国债的调整上也将先发于人，因为这一措施有助缓解通胀预期，而长期国债收益率上升本身就是货币收缩的体现。

　　另一方面，中国短期可能面临央行的窗口指导和数量型工具回收，但是就整体而言，项目配套需要保持明年上半年月均4000亿元以上的信贷支持。而从预测的通胀数据来看，在目前趋势下，2010年二季度CPI的同比和环比都将出现明显回升，可能会接近4%的区间，因此中国的加息将采取跟随美国政策，紧缩时间点也会在明年二季度。基于此，明年下半年的经济在政策退出下出现二次探底是大概率事件。

　　莫尼塔：2010年上半年政策将呈现多频微调态势。随着以美国为代表的海外实体经济状况在2010年继续改善，一些对宏观调控当局决策产生重要影响的指标变化，如出口同比增速（明显转正），以及国内CPI（阶段性接近3%）等，会促使政策采取更多主动性的措施进行调控，以保证实体经济未来能够平稳增长，如加大公开市场操作力度、上调存款准备金和信贷干预等。除了这些主动性措施外，针对可能的热钱流入和资产价格泡沫化等风险，政策还可能采取较多被动性措施，如加大股票供应量、加强对金融机构以及跨境资金流动监管等。虽然这些政策可能无法改变中长期增长趋势，但是政策频出本身加大了市场不确定性，进而使得市场上涨速度受到负面影响，同时波动也可能加大。

　　就2010年调控时点来说，4月和7月份是两个重要的关键时点：4月份一方面两会已经结束，各级政府在落实当年工作任务的同时，还要对前期工作进行“纠偏”。而在这个时点，国内出口可能已经明显同比转正。此外，CPI有可能上行至接近3%左右的范围。这些指标都可能触发国内政策转变。另外，乐观情况下，如果美国经济关键指标显示其已经站稳“脚跟”，那么国内政策中期转向概率将大大增加。7月份，国内外上半年GDP数据均会公布。中性情况下，根据目前一些关键领先指标显示，发达国家“立足已稳”的概率会非常高。这时期，不光是国内，全球主要经济体都可能面临保增长政策集中退出的不确定性。

　　关键词之八：通胀预期

　　2009年11月份CPI同比增速已经转正，通胀一方面会影响企业盈利，另一方面也会使流动性格局产生较大变动，因此受到投资者关注。分析人士普遍认为，2010年中国经济将进入温和通胀阶段，而通胀发展进程的快慢将决定具体资产品种的选择以及市场系统性风险何时到来。

　　广发证券：货币扩张首先会引起产出水平上升，在三个季度后对通胀的压力开始显现，在五个季度时，压力最大。本轮货币冲击始于2009年一季度，依照上述模式，2009年四季度通胀压力将会显现，2010年二季度后通胀压力较大。央行在投放大量货币后，由于预期实体经济仍然疲软，短期中大部分资金可能并未流入实体经济，而是流向虚拟经济领域，从而推高资产价格（当前的情形）。资产价格的上升将带来两种效应：其一，通过财富效应增加消费支出；其二，通过金融加速器效应增加投资支出。这两种效应都会使总需求上升，从而反过来推高物价水平。通胀对行业的盈利能力具有显著的影响，下游需求仍不旺盛、行业产能过剩严重和输入性通胀的影响将降低中游行业的盈利能力。而温和通胀有利于投资和消费的活跃，资源约束也将使资源类行业受益。因此建议在2010年坚持“两端+金融”的投资思路，超配下游大消费类、上游资源类和金融行业。

　　招商证券：如果说在经济复苏过程中，市场的最大风险在于复苏随时都有可能面临夭折的话；那么在经济扩张过程中，市场所面临的最大风险在于通胀水平过快上升从而导致货币政策发生根本性改变。从过往的历史经验看，国内货币信贷政策的严厉紧缩通常发生在CPI达到3%以后，也就是说在经济进入扩张期，物价虽在上升但没有上升到足以让货币政策发生实质性改变之前，股市是相对有利的阶段，但经济扩张末期通胀水平高达3%-4%以后风险将大增。

　　通胀上行速度和宏观政策调控时点决定了2010年股市的走势，有两种可能情景：一种类似于N形。经济扩张速度和通胀回升过快，宏观调控或政策退出较早，市场可能会较早出现调整（一季度末、二季度初是个重要时间点，一季度数据是政策是否发生变化的重要参考）；但是较早的调控也通常意味着调控手段相对会较为温和，而且经历一定时间后，政策调控可能会告一段落并边走边看，甚至政策会有所回暖，市场重新进入上升通道。这种情形下，3-4月份是个敏感时点。

　　另一种是倒V形。政策希望看到较长时间的高增长而容忍较高的通胀预期，政策调控或者退出较慢（调控时点若推迟到下半年，三季度是关键时点），市场可能在上半年先经历慢牛再经历快牛，但是一旦到了下半年通胀比较高时，政策也必将较为果断和严厉，市场回调的速度和幅度可能较大。该情形下三季度是市场变化的一个敏感时点。

　　关键词之九：业绩

　　应该说，充裕的流动性是推动2009年A股市场自1800点反弹至3400点的最大功臣，在政策定调2010年将继续实施适度宽松的货币政策，把握信贷增速，引导均衡放款，避免过大波动，严格控制新开工项目等贷款的背景下，市场普遍认为明年信贷扩张将回归合理水平，市场也将从流动性推动转向业绩增长推动。那么，研究机构对明年上市公司业绩的预测情况又是怎样呢？

　　中金公司认为，2010年上市公司将享受由经济复苏带来的业绩增长走向正常的惊喜。按照自下而上的盈利预测显示，中金公司覆盖股票池盈利2009年有望增长24.3%，2010年增长28.3%。其中，金融公司绝对盈利虽受金融危机影响，但并未出现下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢复，2010年将创新高。根据对2009、2010年宏观变量的基本判断，非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%，全部上市公司2010年盈利增速预计在25%-30%。

　　申银万国也对明年上市公司盈利情况保持谨慎乐观。目前分析师对364家重点公司2010年盈利预测是增长29.3%，朝阳永续一致预期是27.0%，基本接近。假定2010年重点公司ROE能回升到2007年的历史峰值，净资产扩张速度和2003-2007年的均值相当，那么2010年申万重点公司的利润增速预计为35.6%，距离目前市场的预期仅剩有限的空间。不过考虑到资源税等收入分配改革的实施，对盈利预测超过35%的可能性持谨慎态度。

　　而且，申万分析师认为2011年的盈利预测也存在提升空间。利用利润增速和名义GDP增速的弹性来预测2010-2011年的利润增速，可以发现2010年的盈利预测已经到位，但2011年的盈利预测仍存在10-20个百分点的上调空间。考虑到市场一直预期2011年实际GDP增速和通胀水平均会高于2010年，但上市公司盈利预测却大幅低于2010年，这种自上而下和自下而上的矛盾显而易见。一种可能的解释是，分析师还没有认真推算2011年的盈利，这意味着未来存在大幅上调2011年盈利预测的空间。

　　申万分析师还建议，重点关注盈利预测可能大规模上调的两个关键时点：一是2010年4-5月，二是2010年8-9月。在2009年年报及2010年一季报公布完毕前后，分析师可能会第一次大规模修订2010-2011年的盈利预测；到2010年中报公布完毕前后，分析师对2011年盈利预测的修订将成为其重点关注的工作。

　　关键词之十：行业配置

　　市场普遍预测2010年A股市场将呈现“N”型宽幅震荡走势，因此分析师建议在行业配置时遵循攻守平衡的思路——在市场稳步上行期间，超配金融、地产、钢铁、煤炭、化工等强周期行业；当市场出现回调或中级调整的时候，大消费类行业可能表现更佳。

　　明年一季度市场如果出现预期中的震荡上升行情，国信证券建议，超配地产（二、三线地产）、钢铁、有色（黄金+铜）、煤炭（动力煤）、化工（氨纶）。分析师简单统计了1999年初至今的行业涨跌幅，数据显示，当市场处于上升周期时，周期类行业表现更佳。而在时机选择上，投资者需紧盯房地产政策的退出节奏以及行业的季节性变化。房地产优惠政策的退出决定了何时将配置重点转换到防御类行业，而从行业的季节性来看，一季度固定资产投资淡季对主要周期类行业的作用将在2月份左右逐步显现出来（尤其是以价格作为催化剂的行业），这也决定了地产、银行板块的配置时机。

　　长城证券也建议，明年一季度以进攻型风格超配周期性行业，重点配置资产价格上涨与人民币升值预期下的金融、地产、煤炭行业，受益于投资拉动的电力设备、建筑、钢铁、建材、基础化工行业，受益于出口复苏的电子元器件行业以及消费类旅游行业。

　　不过，明年市场很可能在冲高后出现一轮明显回落走势，此时投资者需由寻找高弹性回归至稳定增长品种。分析师表示，此时传统的消费类行业，如食品饮料、商业零售、纺织服装、医药保健等，可能有不错的市场表现。

　　光大证券表示，根据目前中国经济发展的趋势以及相关政策，“经济转型、消费崛起”将是2010年市场最主要的投资主题，在政策支持下，消费保持稳定增长将是支撑中国经济的关键。国泰君安也认为，在刺激经济政策退出和全球经济再平衡的背景下，消费将成为经济增长最重要的动力。

　　在大消费概念下，中信建投证券表示，最为看好的依然是房地产消费和汽车消费。其他如商业零售、生物医药、食品饮料等在政策支持下也存在局部机会，但增长超预期的可能性不大，只能保持稳定增长。